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提要：我国A股市场从未有过现在这样好的市场环境和投资价值，而市场继续低迷和对各类利好无动于衷是市场内在运行规律使然。目前大盘运行是2001年以来熊市大C浪下跌末端，意味着熊市即将结束，市场逆转可能突然发生。即将展开中级反弹将是一波大级别行情。
A 股估值水平已经处于合理水平
我们知道，理论上股价是围绕着价值波动。从成熟股市看，道.琼斯指数100 多年，恒生指数30 多年都是围绕着15 倍左右市盈率上下波动，15 倍市盈率是长期中轴，牛市往往大大超越中轴，而熊市往往跌至10 倍左右才止跌，可见15 倍左右市盈率是长期实践中得到的合理市盈率水平。
虽然我国股市还是一个封闭的市场，但我国已经是一个对外依存都很高的经济体，此外目前世界经济正在不断向一体化发展，我国经济也日益融入世界经济之中，因此我国股市的合理估值水平不应该与国际水平有太大的差距。我国A 股市场1993 年2 月开始的熊市，在1994 年的7 月结束，而当时的市盈率也正好是10 倍左右。其后，A 股市场在15 倍左右市盈率徘徊了一年半，在1996 年2 月才开始了一轮新的牛市。可见，我国A股市场也没有脱离国际上普遍的市盈率运行规律。因此，我们认为我国A 股市场市盈率运行的长期中轴也应该在15 倍左右。
从目前的情况看，A 股的平均市盈率约为17 倍，已经基本到了合理的水平。当然我国上市公司财务报表普遍存在水分，考虑这个因素后，目前的市盈率水平依然略显偏高。但是，国际市场的市盈率都是指成份股，如道.琼斯指数、恒生指数等，直接以整个A 股市场估值水平与国际市场的成份股的估值水平相比并不合适。而今年深沪两市联合推出的沪深300 指数与国际主要成份指数有很强的可比性，其市值占总市值的比重与国际主要指数基本相当。目前沪深300 指数的平均市盈率约为14 倍，已经略低于国际主要市场的长期15 倍的中轴，即使考虑到财务报表的水分因素，我国目前A 股的估值水平在经过4 年多的调整后已经处于合理水平。
股改后估值吸引力大增
股权分置改革已经启动，从试点的46 家公司对流通股对价方案看，平均对价幅度相当于10 送3 股左右。在目前的低迷市道下，管理层先后2 批推出46 家公司作为试点。可以预期股权分置改革完成后，在目前的股价水平下，经过对价后的自然除权，A 股的整体平均市盈率水平将降低到13 倍左右，而沪深300 指数的市盈率则可降为11 倍左右，已经低于15 倍的国际成熟市场市盈率的长期中轴，并接近一般熊市终点10 倍左右的市盈率水平。从这一点上讲，股权分置改革推进的越快越有利于市场早日结束熊市。
从股价看，近年A 股的价格水平也不断与国际市场接轨，H/A 股的比值从2001 年26％到2002 年29％，2003 年40％，2004 年67％，再到现在的75％。当前已经有包括青岛啤酒、鞍钢新轧、兖州煤业、中兴通讯和海螺水泥在内的5 家上市公司，其A股价格明显低于H 股。另外，还有如中国石化、华能国际等上市公司，其A 股价格也仅比H 股价格高出不到5％，从股价走势上看也同样存在倒挂的可能。如果考虑A 股含权，股权分置改革对价因素，可以预期股权分置改革后，A 股与H 股、A 股与B 股的股价将完成接轨，甚至出现A 股平均股价低于H 股和B 股的现象。可见，国际接轨对A 股的向下拉动作用，在A 股市场经过4 年的调整，以及股权分置改革启动之后，目前已经不存在，而随着股权分置改革的推进，国际接轨反过来还可能成为支撑A 股市场的重要因素。
大调整之后孕育大反弹
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