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股改攻坚号角,将催生中国股市的新格局 |
| www.cnfol.com 2005年09月29日 09:32 中国证券报 理量 |
○股改后全流通的IPO应有四大变化，一是定价机制的变化。二是公司上市前的规范辅导和审慎保荐调查更应受到市场重视。三是发起人的诚信和持股义务引导着长期投资。四是保荐人对发行人的持续督导和对公司董事高管的持续监督成为证券市场更具约束力的行为
○股改后现行极其影响决策效率的规定如再融资由流通股股东单独表决、重大事项流通股股东表决等安排应当取消，这可大大降低资本市场的决策和运营成本
○股改后国有股权管理要解决两个重要问题，一是国有股权市场化管理的人格化代表的确立；二是国有股权运营的授托化、专业化行使
当前股改的几个疑难问题
由于我国上市公司差异性很大，股改方案涉及重点、难点不同，笔者认为，只要求真务实，本着对公司有利、尊重流通股股东的原则，任何疑难都会找到相对较优的一种选择。
第一，绩差公司是否放慢股改或暂时搁置？笔者认为，不应把股改视作好公司的“专利”。绩差公司、遗留问题公司、违规公司也要股改。千万不能重蹈“国有股法人股暂不流通”的历史轨迹，全面股改不能设置“差公司暂不股改”。调动差公司的股改积极性，可对股东、地方政府提出更高的要求。应当鼓励采取资产注入、债务承担、定向增发预案、业绩增长激励、缩股等方式进行股改方案设计，借机将三分之一左右的“坏孩子”拉入“正道”，其意义不亚于“好孩子”的锦上添花。
第二，股东持股成本差异较大引致的对价分担协调问题。严格讲，对价仅针对非流通股取得流通权的对价，是某种意义上的“入场费”，与持股成本高低并无必然联系。但是，在股东会做出流通权总对价原则的基础上，协商解决对价成本在不同股东之间的分担是现实的选择，公司非流通股股东应当研究是否采取持股成本加权分摊等灵活方式。
第三，资产重组公司股改问题。严格讲，流通权对价与重组成本无关，特别与非流通股之间非规范的交易、与上市公司股东或实际控制人之间的交易成本无关。正视重组成本，自行协商解决流通权对价的成本分摊也是现实的需要。
第四，某些公司股权关系复杂的问题。股改应快刀斩乱麻，即使付出一些代价也在所不辞。笔者提倡采取缩股加设置股份回购选择权的方案，不能因股权“无主”或中小法人股不合作而股改“卡壳”，只要三分之二以上股份同意就可通过适当技术手段达到股改目标。股改正是解决复杂股权遗留问题的良机。从监管角度可要求公司加大股改力度，以更多沟通赢得成功。
第五，含B股和A股公司股改问题。从理论上讲，A股流通权对价与B股无关，但不必忌讳B股公司的特殊协调问题。有两种选择:一是B股不参与A股流通权对价改革，但公司股改时可对B股权益适度考虑且可设置B股回售选择权。二是B股参加A股流通权对价，但与A股流通股股东有所区别，同时可设置B股回售选择权。
第六，纯B股公司股改问题。对于为数很少的纯B股公司如建设摩托、灿坤等，应当给增发A股的政策出路，在增发A股同时解决非流通股问题。
第七，含H股公司股改问题。严格讲，A股流通权问题与H股无关，但H股公司在涉及A股类别增减20％时有一个H股“分类表决”制度限制。在此限制范围之外，可对H股设置一定选择权，允许H股回售。
经过股改的上市公司应当成为真正意义上的上市公司，新IPO公司成为真正意义上的新上市公司。从这个意义上，股价为一种很重要的市场信号，吸引社会的目光，引导社会资源的配置，由此决定了证券市场新格局，新格局的各项特点实际上反映股改配套的框架性要求。
证券市场宏观面将得以改善
股改后上市公司实现真正意义的资产证券化，公司市值体现证券化的资产价值，成为上市公司市场价值的直接反映。因此，证券市场总市值的规模及其变化反映国民经济的风向，证券市场成为真正的晴雨表和风向标。由于上市公司股票真正可计量、可分割、可市场化变现，因此股票转让和交易成为公开透明的行为。
股改使证券市场可流通证券量扩大，深度加大，深水静宁波浪不兴，任何个体都相对难以影响市场变化的趋势，而无数个别的价值或价格博弈决定着市场的走势。股市如大海，越大越深越平静越深沉，市场投机会引起表面的波浪，但在相对稳定的中、底层价值投资者大众理性面前。这样市场就划分为投资者、投机者两个层面。
证券市场的价格运动规律和价值发现功能引导着社会资本资源的优化配置，从而引导着技术、人才及其他市场要素的优化配置。(您对手中所持股票对价方案满意吗?您认为合理的对价应是多少?--快发短★信参与投票!编写“JF01或JF02”，01 代表“满意”，02代表“不满意”。移动用户发送至2911600+股票代码(如2911600600104)，联通用户发送至9901600+股票代码) |
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