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分析师建议低吸4只股 |
| www.cnfol.com 2005年11月08日 08:31 中金在线 |
张裕A：葡萄酒收入增长抢眼 毛利率大幅提升
净利润大幅增长近50%
张裕A前三季度累计实现销售收入13.12亿元，同比增长37.66%；实现利润总额2.86亿元，同比增长34.10%；净利润2.02亿元，同比增长48.08%；累计每股收益0.497元。公司第三季度单季实现主营业务收入4.02亿元，同比增长33.55%；净利润6383万元，同比增长47.45%。公司前三个季度均保持了快速的增长势头，三个季度净利润分别同比增长了43%、70%和47%。虽然公司产品存在一定的季节性波动，在1、4季度为旺季，2、3季度为淡季，但在公司加大营销力度，改善销售渠道和产品结构的影响下，公司实现了“淡季不淡”，2、3季度合计实现销售收入7.10亿元，比去年同期增长34.47%，净利润9301万元，同比增长54%。
分产品看，公司葡萄酒主营业务收入增长迅速，毛利率更是大幅提高，其占主营业务收入的比重，从去年同期的68.36%，上升到了今年的73.84%。这主要得益于公司高档酒——“解百纳”、“酒庄酒”销售的大幅增长。
毛利率跃升，销售增长仍有潜力
从逐季度的毛利率情况看，公司04年以来毛利率大幅度提高，特别是今年第三季度，毛利率再次大幅度跃升，创出历史新高，达到67.38%的高水平。同时，改变了历史上三季度毛利低于二季度的状况，根据公司的历史情况，在通常情况下，公司淡季销售毛利率要高于旺季。这主要与淡、旺季的销售结构存在较大差异有关，旺季普通大众的餐饮、家庭消费比重较高，而淡季则高档商务及家庭消费比重较高。由于消费群体存在的客观差异，使公司产品结构的调整显示出良好的经济效益，特别是为改善公司淡季的销售状况起到了重要的作用。由于公司的这种产品结构调整“方兴未艾”，预示了公司未来的销售收入增长仍有潜力。
期间费用比率有所增长
公司历年销售费用率比较具有规律性，通常在销售旺季费用率较低，在销售淡季费用率较高，符合正常的销售规律。但由于近两年产品结构调整的需要，销售费用率整体看有攀高的趋势，估计在公司高档产品占有一定稳固的市场份额之后，销售费用率会有所下降，届时，公司盈利能力将进一步提高。
实际所得税率下降幅度较大
得益于公司控股企业——中外合资——烟台张裕卡斯特酒庄有限公司业绩的大幅增长，公司前三季度实际所得税率大幅下降，从去年的36.06%，下降到今年的29.14%。该子公司属于中外合资企业，从2002年开始“两免三减”，有效期应至2006年。考虑到卡斯特酒庄酒已经步入快速成长期，预计公司实际所得税率在2006年将进一步下降。
盈利预测及投资建议
根据公司前三季度的盈利状况及以下假设，预计公司05、06年每股收益分别为0.70元和0.90元：
(1)根据公司历史数据，四季度销售收入占全年收入的28-29%左右。2006年预计公司主营业务收入增长25%。
(2)2006年公司毛利率进一步回升。
(3)考虑到高档品牌推广的需要，公司费用率2006年仍维持高位。
(4)受“酒庄酒”销量增长影响，实际所得税率进一步下降。
由于公司产品结构的调整符合消费群体的差异化特征，使公司产品结构的调整体现出良好经济效益。同时，行业的进入壁垒，特别是中高档葡萄酒市场的进入壁垒较高，行业集中度进一步加强的趋势明显，因此，预计未来2－3年，公司业绩仍将处于快速增长期。目前市盈率虽然处于较高水平，但以大盘作为比较基准，仍可以给予“增持”评级。 |
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