|
06年面临爆发机遇的个股 |
|
| www.cnfol.com 2005年12月03日 09:07 第一创业 |
投资要点..公司产品系列较全，市场占有率高。由于自身具有一定技术实力，加上与德国博世公司的合作，产品保持持续升级状态，新产品、高端产品占收入的比例不断增加，为公司贡献较多收入和利润。
公司具有较强的综合竞争优势。所处的行业环境相对较为宽松，不存在明显的恶性竞争。公司向下游企业的定价能力较强，对公司经营和发展较为有利。
公司与博世的产品范围划分显示其发展战略偏保守。从长远看，公司将较为依赖投资收益。
公司近期经营状况不够理想主要是受到重卡市场下滑和内部组织结构调整的双重影响。预计2006年公司有望结束调整走出低谷。
在建设资源节约型和环境友好型社会过程中公司面临新的发展机遇，中长期期发展形势继续看好，主要源于十一五期间柴油机市场发展前景良好，排放标准的提高将增加公司高端产品需求，轿车柴油化前景广阔但不确定性较大。
考虑公司行业龙头地位显著并参考国际同类公司水平，予以15倍市盈率水平，合理价格在6.5元左右，目前股价低估。
风险提示：公司产品较为单一，业绩受重卡产销状况影响较大。公司第一大股东持股比例较低，股改对价支付比例预期不高。
一、公司概况
威孚高科是柴油机配件专业生产企业，主要从事燃油喷射系统的制造销售。其主要产品是喷油泵、喷油器及三对偶件，产品用于柴油机主机配套，其市场可分为OEM及维修配套两部分。其主要客户包括潍柴、锡祡、玉柴等国内主要柴油机生产企业。
公司与德国博世公司有较长合作经历，通过技术引进和自我消化吸收，公司目前已具有一定技术水平，产品在国内市场有较高占有率。为进一步提高与外方合作层次和自身技术水平，公司在2004年进行了业务架构的重组：
一是公司原参股企业无锡欧亚柴油喷射系统有限公司增资改制为外商投资的股份有限公司，即博世汽车柴油系统股份有限公司(以下简称“博世汽柴”)，该公司注册资本2亿美元，威孚高科持有31.5%的股权。该公司于2004年8月奠基，并于2005年11月18日正式营业，主要生产博世柴油共轨喷射系统。
二是与威孚集团共同出资成立无锡威孚汽车柴油系统有限公司(以下简称“威孚汽柴”)，公司占其注册资本的70%，该公司于2004年8月正式投产。
目前公司业务由本部、威孚汽柴和威孚力达、威孚金宁等控股子公司进行。另外公司还参股中联电子、博世汽柴。
二、经营状况分析
1、收入持续增长威孚高科95年上市以来收入增长较快，年均复合增长率达20.4%；业绩水平较为稳定，并有连续的分红回报。
总体看，公司产品系列较全，覆盖面较广。由于自身具有一定技术实力，加上与德国博世公司的合作，产品保持持续更新状态。新产品、高端产品占收入的比例不断增加，为公司贡献较多收入和利润；传统产品和低端产品收入比例则稳中有降。
2、市场占有率高从公司各类产品市场占有率看，基本都在30%以上，部分高端产品如PS7100泵、VE分配泵市场占有率达100%。其市场占有率较为稳定，反映公司较强的技术水平和竞争能力。
3、产品持续更新换代公司具有较好的产品策略，即不断推出新产品，通过新产品保持较高的毛利率实现较好的效益；而老产品的毛利率则稳中有降，主要任务在于维持公司整体的市场占有率。
4、成本构成分析其成本中铝和特种钢分别占10%；其他采购件占50%；人工成本占15%；其他成本占15%左右。由于公司产品所用钢材系小品种特种钢，今年以来价格上涨幅度约20%，目前价格达20000元/吨左右；另一种原材料铝的价格也是呈现上升趋势，由年初16000元/吨左右上涨至目前的18000元/吨。我们测算今年以来原材料价格的上升导致公司毛利率下降约2.3个百分点。
三、合资战略略显保守对公司中长期发展影响较大的是合资伙伴德国博世公司。博世集团是世界最大的汽车零部件供应商，产品覆盖汽油系统、柴油系统、底盘系统、能源及车身电子、汽车多媒体等领域。特别是在柴油技术应用方面，博世集团处于全球领先地位。
公司与博世合作时间较长，双方早在上世纪80年代就开始合作，并于1995年合资成立了无锡欧亚公司。合作关系较为融洽，对公司提高技术市场帮助较大。
2004年双方对合资企业进行重组并进行产品和业务范围的分工，即威孚从事机械泵的生产，博世生产电子泵及共轨产品。根据协议，博世汽柴将专业制造电控柴油喷射系统及其配件，无锡将成为博世在中国惟一的电控燃油系统产品生产基地，计划年产量达到56万台电控VE泵生产线、70万套高压共轨和电控喷油器，投产后年销售收入将达到100亿元以上。威孚汽柴则独家享有博世的满足欧Ⅱ标准的机械式柴油喷射技术，与此同时，博世(苏州)
公司将不再生产此类产品。
公司表示，目前机械泵通过一定技术处理也可达到欧3标准，但我们认为机械泵属于燃油喷射的位置控制技术，其排放水平最高只能达到欧3标准，并非今后主流技术发展方向，即使达到欧3标准也难以为市场所接受，该类产品的发展空间不大。而电控共轨柴油喷射技术属于时间控制，其工作压力和精确度高于机械泵，不仅很容易满足欧3标准，还能向更高的欧4、欧5标准发展。
2008年我国汽车排放标准要求达到欧Ⅲ标准，电控燃油喷射系统面临巨大商机，博世汽车柴油机公司的电控产品将迎接2008年欧Ⅲ时代的到来。我们认为上述分工虽然可以保证威孚高科获得较为稳定的投资收益，但也将自身产品和业务范围限于欧3以下标准，公司放弃了向更高排放标准发展的努力决心，显示公司发展战略偏于保守，缺乏技术开发的进取心和自信心。从长远看，公司在与博世的合资过程中地位将不断弱化。这种负面作用在今后2-3年内尚不明显，但在2008年前后国家实施更高的欧3标准时公司本部和威孚汽柴的业务将失去发展动力，威孚高科业绩对投资收益的依赖性将较大，虽然我们看好博世汽柴的盈利能力。 |
| 共 4 页 1 [ 2 ][ 3 ][ 4 ] |
|
|
|
|
|
【设为首页】【加入收藏夹】【收藏到 网摘 博采】【评论】【推荐】【打印】【大 中 小】【关闭】
|
|
|
| |
|
|
