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[综合分类]主力锁定4大行业中的9大牛股 |
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| www.cnfol.com 2005年12月22日 14:40 中投证券 |
2006年盈利增长前景
中国工业企业盈利水平经过过去两年的高速增长阶段(03年增长45%、04年增长39%)，预计今后两年将进入一个合理增长阶段(8%～16%)。上市公司净利润增长过去十年一直表现得极为波动，从小周期上看，每三至四年经历一个高峰和低谷，95年、98年、01年和05年是周期中的低谷，我们预测，05年全部上市公司盈利增幅为 –2%，06年在几家盈利比重大的公司(如中石化)业绩提升的贡献下，净利润增长将恢复为8%。
这里有必要单独考察中石化公司05和06年的盈利及增长。中石化公司的盈利占全部上市公司赢利的18%，中石化公司一家的盈利变动可以影响到全部上市公司盈利的变动率，05年三季度中石化公司盈利倒退6.77%，沪市总市值前20名公司的盈利跟着倒退8.66%。中石化公司股票总市值占全部股票总市值的15%，因此中石化公司的股票权重在国内A股的地位相当于汇丰银行在恒生指数的地位(汇丰一家的市值占恒生指数股票总市值的18%)。
中石化公司虽属炼油、化工等一体化公司，但其主要收益来自于炼油收入，过去在原油和成品油价格差不大的情况下，油价的每一次上升都给中石化公司带来丰厚受益。05年由于原油价格上升太快，而国内成品油价格受到管制，中石化公司炼油业务反而有很大亏损，造成三季度业绩同比倒退。中石化公司正在申请对其炼油业务的补贴，我们预测，05年公司业绩增长10%，06年在国际油价小幅上升、国内成品油定价机制改革后，业绩增长20%。
我们认为，06年中国经济在平稳增长的条件下，整个经营环境基本上与05年接近,投资增速依然偏高，资源类商品(石油、天然气、煤炭和基础材料等)价格维持高位运行，占上市公司多数的工业企业利润仍然受到挤压，盈利难以有大的反弹。消费服务行业和金融服务行业(包括房地产)将保持盈利增长。竞争性行业中，民营控股的中、小企业在成本控制、灵活经营等方面具有比国有控股大企业更大优势，因而经营绩效在外部环境有所缓和情况下会改善得快一些。
谁在卖股票？
国内本地机构包括基金、券商等持续卖出股票，这是不争的事实，同时合资格境外机构投资者(QFII)一直在买入(由于额度限制，买股的数量并不多)。本地机构卖出股票可能是为了应付赎回或为了调仓。本地机构05年偏好买入债券、不接受股票投资的原因是：证券没有出现低估、企业管治不足带来的经营风险、对股票风险的恐惧等。本地机构的投资视点与QFII将有不同，这是不同客户、不同环境和不同理念造成的，这并非谁对谁错。QFII投资额度06年预计有较大的增长，“热钱”流入对中国A股产生重估的影响，日本、台湾在资本市场开放初期的经验表明，热钱与股市呈现高相关性。
总的来说，中国乃封闭的资本市场，资本市场的多个方面与其它国家有很大不同：
● 资金管理人在资产配置上有诸多限制，私募基金受到严格限制；
● 股息和股本收入方面没有良好的税务优惠政策；
● 股息仍是股票投资的次要回报；
● 上市公司股权激励有名无实。
估值是否到底？
这是一个具有争论的焦点问题。有分析员说，中国目前A股市盈率16.3倍已明显低于美国、日本、俄罗斯、印度等证券市场的估值水平，因而我们的证券市场估值合理，甚至略有低估。我们认为，要动态地看证券估值，股价虽然是每股收益和市盈率的乘绩，但市盈率的决定因素在于每股收益的增长水平，举例说：业绩成长15%的公司市盈率一般要高于业绩成长8%的公司。上市公司长期盈利增长预期和市盈率之间的关系，两者有如一个人和其散步所带小狗那种“不即不离”关系，我们对于整个股市有一个简单的推算，就是A股市盈率与股票市场盈利增长率的比率(PE/G)处于1～1.5，那么A股估值可认为处于合理水平。如果06年上市公司盈利增长为8%，整个股市06年PE/G＝2，那么现时股市水平仍有高估的嫌疑，除非06年上市公司业绩增长回到10%以上。
行业评级和风格转变 |
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