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分析师一致看好的5只股 |
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| www.cnfol.com 2006年01月05日 08:15 中金在线 |
招商银行：价值提升源自有持续性的增长模式
事项：
招商银行把股权改革原方案中“派发认沽权证”的对价安排调整为：向流通股股东按转增前每10股无偿派发6份存续期限为18个月的认沽权证。权证的初始行权价为5.65元，初始行权比例为1:1，行权期间为权证存续期满前5个交易日。
评论：
综合对价水平有所提高。通过用布莱特-斯科尔斯期权定价公式计算招商银行认沽权证的理论价格在0.924元左右，如果按照股改后自然除权价在5.22来计算的话，权证部分的对价水平为1.06，加上转增部分的1.6的对价，总体综合对价水平在2.66的水平。
高于行业平均水平的增长和低于行业平均水平的风险。招商银行05年前三季度的贷款比04年底快速增长20.85%，而且，05年中期资本金充足率为9.27%，核心资本充足率为5.29%，公司05年的稳定规模增长和较为充足的资本金为06年稳定的规模和收入增长奠定了良好的基础。我们预计公司06年的净利润增长在23%左右。公司的贷款分布在行业配置上相对谨慎，在过热行业的配置较少。三季度末不良贷款率为2.6%，准备金覆盖率达到110.77%，公司的风险处于可控的范围之内。
在未来的变革中最具有核心竞争力。招商银行在个人业务和中间业务上的业务优势和良好的品牌优势将能保证公司在未来行业制度和竞争格局变革中最大幅度的提升价值。
更有效率和更有持续性的增长模式提升公司的价值。招商银行的中间业务收入占比在05年三季度达到9%，在行业中属于龙头地位。公司在保证规模和利润增长的同时注重通过实现盈利模式的转型提高经营效率，这种效率和规模平衡的增长模式保证公司的增长更具有持续性，含金量更高。
优质公司的溢价提升符合国际市场的估值规律。我们看到国际市场上优质银行享受了越来越高的溢价空间，我们认为作为行业龙头的招商银行也将享受越来越高的溢价空间。
增长稳定，经营效率提升空间较大，维持“推荐”评级。我们预计公司的净利润在06和07年的增长率分别为23%和22%。公司的除权前合理价格为7.56-8.4元。维持对公司“推荐”的评级。 |
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