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调研报告一致看好3只股 |
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| www.cnfol.com 2006年01月06日 08:28 中金在线 |
G瑞贝卡：营销网络逐步完善 增长可期价值低估
作者了解到：公司是国内规模最大的发制品生产企业，行业龙头地位突出。无论从生产规模还是生产技术上看，公司已具备与国际发制品企业相抗衡的实力。原料和劳动力成本优势造就了公司的国际竞争力。分析师预测公司05年EPS为0.63元，按17.70倍市盈率计算，合理价格应在11.15元左右，调高投资评级为“增持”。
公司主营业务收入和净利润来自发制品的生产、销售。2004年公司全部产品实现销售收入77701.31万元，同比增长50.19%；净利润6799.81万元，同比增长43.96%；每股收益0.69元。2005年前三季度公司实现销售收入60.23亿元，同比增长8.39%；净利润0.58亿元，同比增长25.14%；每股收益0.45元。
产品结构：工艺发条为核心
公司产品有工艺发条、化纤发、女装假发、教习头、白人假发和男装头套，其中工艺发条是公司核心产品。
(1)工艺发条
工艺发条的生产和销售是公司主营业务收入和利润最主要来源，同时也是公司最具竞争力的产品。公司的工艺发条主要是销往北美市场，2004年公司IPO募集资金项目“年产300万工艺发条生产线”的投产，使工艺发条的产能由2003年的540万条增加到目前的840万条。2002-2004年，工艺发条的销售收入分别为30532.18万元、38388.24万元、57523.79万元，增长率分别为19.63%、25.73%、49.85%；2005年前三季度工艺发条的销售收入为44868.22万元，同比增6.29%。但由于近几年公司产品结构的调整，其占总收入的比重和占主营利润的比重略已有下降，分别由2002年的77.67%、70.77%下降到2005年三季度末的74.49%、59.67%。
(2)化纤发
化纤发不受原材料制约但科技含量和附加值都比较高，目前全球化纤发最主要的生产区域集中在日本和韩国。公司的化纤发主要是销往非洲市场，其销售量及销售额增长迅速。2004年公司IPO募集资金项目“年产400万条化纤发生产线”的投产，使化纤发的产能由2003年的150万条增加到目前的550万条。2002-2004年，化纤发的销售收入分别为2097.28万元、3573.29万元、6959.63万元，增长率分别为-12%、70.38%、94.77%；2005年前三季度化纤发的销售收入为5182.58万元，上半年同比增长达50.78%，是公司所有产品中增长最快速的。其占总收入的比重和占主营利润的比重分别由2002年的5.34%、8.74%上升到2005年三季度末的8.60%、13.15%。公司已经计划这两年内将其比重再提高5个百分点。
(3)女装假发
公司的女装假发主要是销往西欧市场。2004年公司IPO募集资金项目“年产200万套女装假发生产线”的投产，使女装假发的产能由105万套增加到目前的305万套。2002-2004年，女装假发的销售收入分别为4934.62万元、7517.77万元、11051.99万元，增长率分别为64.34%、52.35%、47.01%；2005年前三季度女装假发的销售收入为8614.75万元，同比增长61.72%。其占总收入的比重和占主营利润的比重分别由2002年的12.55%、17.70%上升至2005年三季度末的14.30%、23.31%。
(4)教习头
教习头是指用色发和胶头皮制成的供美容美发和教学用的模特教头，包括剪耳、剪脸和组合头。公司的教习头主要是销往韩国。目前产能为20万吨。近年来由于市场状况发生较大变化，教习头的销售情况很不理想。2002-2004年，教习头的销售收入分别为1613.88万元、1441.54万元、1326.35万元，其增长率2002年仅5.14%，2003年和2004年却分别下降了-10.68%、-7.99%；2005年上半年教习头的销售收入为630.29万元，同比下降2.06%。其占总收入的比重和占主营利润的比重分别由2002年的4.11%下降至2005年上半年的1.52%、0.83%。
(5)男装头套(含白人假发)
公司的男装头套主要是销往西欧市场。其占公司主营收入的比重由2002年的0.33%上升到2004年的1.08%，但相比其他产品而言产量是非常少的。2002-2004年，男装头套的销售收入分别为132.54万元、814.83万元、839.55万元，增长率分别为984.62%、514.78%、3.03%；2005年上半年白人假发及男装头套的销售收入为409.49万元，同比增长21.63%。
市场结构：非洲是未来发展重点
(1)北美市场
北美市场主要以美国为主，是公司最重要的销售区域。2005年2月公司对美国芝加哥新亚国际有限公司投资控股(实物投资100万美元，占51%以上的股权)，进一步巩固和扩大了公司产品在北美市场的销售，提高在北美的市场份额，从而可以在短时间内拥有公司自己在北美地区的销售网络。我们预计随着营销网络的完善，未来两年公司在北美市场的销售收入年增长率将保持在25%以上。 |
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