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投资价值被严重低估的4只股 |
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| www.cnfol.com 2006年01月17日 08:34 中金在线 |
晨鸣纸业股价仍被显著低估
事项：
自05年12月5日至06年1月12日，上证指数上涨14%，晨鸣纸业B股价格上涨15%，与大势基本同步；晨鸣纸业A股价格上涨31%，明显强于大势。
评论：
基于以下四个理由，我们认为晨鸣纸业股价仍被显著低估，其股价驱动力亦明显：
股改对价预期尚未得到充分体现。我们经同业比较后，测算晨鸣纸业非流通股东对A股流通股东具有每10股送出2.3~3.7股的对价能力。考虑到可批性的不确定性，即使以10：2.3比例的对价，则扣除大势涨幅后，晨鸣纸业对价行情仍未结束。事实上，晨鸣纸业本身已被低估，单纯的对价行情之后其依然被低估.
估值显著低于强可比H股同业公司。理文造纸(2314.HK)及恒安国际(1044.HK)均国内纸业公司，其原料进口且产品市场在国内，产业链不完整、环保治理提高成本、市场竞争加剧致盈利能力持续下降等导致国内纸业A股估值持续下降的因素同样作用于这两家公司，惟上市地的不同，理文造纸05PE和06PE却能高于晨鸣纸业22~20%，3Q05PB高于晨鸣纸业149%；晨鸣纸业股改后(假设以2.3股对价)，该差距将进一步拉大至50~48%和206%。
晨鸣纸业的定价非要等到其在香港上市之日才能接轨国际，那么，国内证券市场的效率难免值得怀疑。股改后估值也明显低于国内优势同业。尤其是华泰股份因信息透明、业绩长期符合预期及未来业绩和分红已作出承诺等因素而受到投资者信赖，其股价上涨将联动晨鸣纸业。产业资本定价将成为资本市场的重要估值参考。晨鸣纸业在国内纸业地位显赫但股权分散，易于成为收购对象。我们测算，对价完成后晨鸣纸业非流通股东持股比例只有26.3%(假设以2.3股对价)，以现价计只有18亿元，即新建一台高档纸机不如相对控股晨鸣纸业，而月初五部委联合发布的28号文已经为境外同业打通了以市场方式收购A股股权的渠道，境外产业资本强定价力可能动摇国内资本市场现有的估值体系。
我们维持对晨鸣纸业“推荐”的投资评级。合理价为7.60元 (国信证券) |
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