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国泰君安建议“增持”1只股 |
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| www.cnfol.com 2006年02月06日 08:28 国泰君安 |
投资要点：
北京城乡拥有的城乡贸易中心，城乡仓储超市和北京城乡华懋等3家门店处于成熟期，每年的收入和业绩相对稳定。预计公司05年全年每股收益0.13元左右，预测06、07年每股收益分别为0.18、0.24元。06、07年净利润增长超过30%。
北京城乡盈利能力中等偏上：毛利率、净利率和期间费用率处于同类公司中等偏上水平，净资产收益率处于同类上市公司中的偏下水平。公司运营安全系数较高：资产负债率仅为14%，流动比率2.92倍，存货周转率为48次，安全性远高过同类公司。
北京有关部门要求当地上市公司在2006年3月底前完成股改，地方证券局近期也每周了解上市公司股改进度。据此推断，公司目前应该正在积极推进股改工作。根据前期零售类公司的平均对价水平和公司股本结构，我们预计公司股改对价应不少于10送3股。
公司投资亮点主要为：06、07年经营业绩持续增长30%，公司资产质量优良并具有较大的升值潜力，经营管理构架稳定有效，奥运带来难得发展机遇。
投资风险因素：零售主业成长性不足，公司仅有三家百货门店，一家仓储超市，现有网点难以支撑公司长远发展；科技投资风险明显，如不能短期取得收益，剥离反而更好。
公司资产质量优良，资产负债率仅为16%，每股现金1.5元。考虑股改因素，当前的投资成本折合每股3.5元，而公司的每股净资产为4.21元。相当于投资者用2元的成本购买了北京城乡2.7元的零售、物业租赁和办公用房等商业地产，和当前市价比，资产低估更为巨大。投资评级“增持”。
1.公司概况
北京城乡的前身是北京城乡贸易中心商场，建于1987年3月。1992年7月开始进行股份制改组，1994年3月27日至4月12日，首次向社会公开发行公众股5000万股，同年5月20日在上交所上市。
截至2005年底，公司总股份为40573.89股，流通股16731万股。公司第一大股东市为北京市郊区旅游实业开发公司，持有16920万股，占公司总股份的41.70％。由于北京市郊区旅游实业开发公司是北京市国资委全资控股，因此北京城乡的实际控股股东为北京市国资委。目前北京市郊区旅游实业公司90%以上的收益来自于北京城乡。北京城乡董事长周和平也是大股东的总经理和党委书记(大股东没有董事长)，因此大股东与城乡的关系非常融洽，对上市公司的支持力度很大。
公司历经14年的风雨一直保持着持续稳定的发展态势。截止2004年底，公司总资产22亿、净资产17亿元，比1992年开业之初分别增长了5.6倍和6倍，1992年以来累计实现销售收入191亿，利润总额12亿。在公司发展初期，北京城乡由于经营业绩的突飞猛进，曾被誉为零售行业的“京城黑马”。
目前公司经营门店主要有北京城乡贸易中心、北京城乡仓储大超市，以及与香港华懋合资经营的北京城乡华懋商厦等门店，建筑面积约18万平米，经营面积超过6万平米。
北京城乡贸易中心：
北京城乡贸易中心地处公主坟商业区，东临中央电视台、中华世纪坛、军事博物馆，北傍中央电视塔、玉渊潭公园，地理位置优越。北京城乡的交通位置十分便利，具有立体的交通优势：乘坐1号地铁即可直达公主坟地铁站，不出地铁就有地下通道直通城乡；距离北京火车西客站仅一站之遥，多达20条公交从此经过；毗邻立交桥，周围的公路交通网络发达。因此，不同层次的消费者都能利用各种交通工具到达城乡贸易中心。对于网点为金的商贸零售业来说，城乡贸易中心的地理位置可谓得天独厚。目前，城乡贸易中心的主要客户群一是周边的居民，二是外地客流，三是远郊居民，消费档次中等偏下。城乡贸易中心中多年来销售收入相对稳定，与自身的准确市场定位和良好的市口关系极大。
北京城乡仓储大超市北京城乡仓储大超市有限公司，是北京城乡贸易中心股份有限公司的全资子公司。于1998年1月18日正式营业，建筑面积10000平方米，经营面积6000平方米。仓储大超市地处海淀区中关村地带，周围高校、科研机构林立，人群密集，为超市带来了充沛的客流量。北京城乡仓储大超市集百货、仓储、超市三者优势于一身，创立的百货购物环境+超市开架经营+仓储低价格购物模式，深受消费者喜受，超市也取得了连年递增的经济效益。
北京城乡华懋商厦：
北京城乡华懋商厦有限公司，是1997年北京城乡与香港华懋合资组建的合资公司。北京城乡拥有北京城乡华懋商厦有限公司37.5％的股权。其位置紧邻城乡贸易中心，同样处于黄金地理位置，并借助了成立较早的城乡贸易中心烘托起来的旺盛人气。在消费层次定位上，城乡华懋商厦更加鲜明地树立了青春、服装为主的经营思路，形成了与城乡贸易中心的"错位经营"模式，真正做到了优势互补。城乡华懋商厦经营面积约2万平方米，分为六个楼层，购物环境优雅舒适。公司成立城乡华懋的目的，主要是为了稳定公司收入，转移经营风险，每年城乡华懋可为母公司提供约3000万元的租金收入。
北京城乡黄寺商厦北京城乡黄寺商厦有限公司是北京城乡直接控股80％，间接控股100％的子公司。北京城乡黄寺商厦2003年12月底正式开业，营业面积1.５万平方米。商厦地处黄寺大街中段，南北向位于北二环与北三环之间，东西向为德外大街与鼓楼外大街之间，邻近中轴路。消费层次定位要稍高于城乡贸易中心。黄寺商厦开业两年来的经济效益并不是很好，2004年的净利润为-1024.43万元。 |
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