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2006年三大重点水电公司价值被严重低估 |
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| www.cnfol.com 2006年02月27日 09:44 国海证券 张永攀 |
近期水电的三大利好因素
一是油煤涨价，凸现水电资源优势。从2004年起，国内煤炭市场价格和国际市场油价都出现了持续的上涨，能源“瓶颈”效应极为突出。能源价格的火爆更加凸现出水电这样一种再生资源的竞争优势。水电上市公司价值有待挖掘。
二是电煤市场化催生“第二次煤电联动”。电煤市场化改革引发煤炭和电力行业之间展开谈判拉锯战，国家发改委在上报国务院的《关于进一步做好2006年全国重点煤炭产运需衔接工作的请示》中，明确提出要“继续实行煤电价格联动政策”。第二次电煤联动，包括水电在内的电价可能微涨，估计提价幅度为1分/度。
以G长电为例，目前其每度电为0.21元，若电价提高0.01元/度，公司2006年盈利将提高2.64％、2007年提高4.11％。G长江虽非火电公司，但平均电价上涨也会使其受益。
三是“两会”期间可能讨论有关电力体制改革以及电力发展新思路。“两会”期间，围绕电力体制改革这一中心内容，可能会有一些针对电力行业中长期发展改革思路的讨论，部分政策有望进一步明确，市场化将是改革大方向。
三大水电公司价值重估
G长电和桂冠电力总股本都超出10亿股，企业规模在水电行业上市公司中分别排名第一和第二，黔源电力居于第三位。从目前业绩、市盈率指标分析，黔源电力具有一定的比较优势，但从企业价值指标(E V /EBITDA )分析，G长电的行业龙头优势仍非常突出，桂冠电力目前业绩水平一般，但具有较好的成长性。
G长电:期待龙抬头
1、基本情况
作为在建大型水电工程，随着机组的逐步投产，在2008年底之前，三峡电站的发电量将持续增长。公司的增长模式为持续收购三峡机组，长期来看，业绩增长的不确定性极低。
短期看，预计公司2006年不收购机组，2007年利用权证融资收购3台机组，受制于三峡工程2006年蓄水至156米、2007－2008年机组投产台数多，分水效应明显等因素的影响，2006－2008年，公司三峡机组分电量增速放缓，但2009年之后将再度高速增长，到2016年，公司每股收益有望达0.95元，2004年－2016年的复合增长率为9.29％。
2、投资亮点
G长电股改完成复牌后进入贴权交易，处于持续调整中，完全背离大盘走势，目前呈现超卖状态。而长电权证的上市有可能打破这种盘局。公司股改对价方案包含10派1.5股欧式认股权证，到期日可以1.8元价格回收，行权价为5.5元/份，存续期18个月。如果不计时间价值，到期日行权，则公司股价最低应在5.5＋1.8=7.3元之上。与2006年2月23日收盘价6.84元相差0.46元。
3、投资评级:买入，风险较低。
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