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研报看好投资价值被严重低估的3只股 |
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| www.cnfol.com 2006年03月20日 08:35 中金在线 |
G神火公司未来的成长可期
主要结论
..尽管公司短期业绩受到煤层变化的一定影响，但是公司的长期发展值得期待。根据我们最新的调研结果以及目前的估值水平，我们继续给予神火股份“优势－1”的投资评级，建议投资者关注。
..公司受煤层变化影响，导致2005年第四季度的销售价格和生产成本有所上升。我们认为这一影响将是短期的，根据与管理层的沟通，公司的生产将在2006年上半年之前恢复正常。
..公司控股子公司新龙矿业目前已经完全达产，由于配套洗煤厂没有完工，因此公司煤炭销售价格较低，拉低了公司四季度的综合销售价格和综合生产成本。我们预计，新龙矿业的洗煤厂将在2006年6月份完工。
..公司面临工资进一步上涨的压力，但是短期内没有调高安全生产费用的计划。公司总体生产成本可能有进一步的上升。
..公司正在大规模的圈占资源，管理层规划在未来的5年能形成1000万吨的生产规模，全力将神火打造成一个大中型的优质煤炭企业。
我们对于公司在主业上坚定不移的拓展持积极的评价。
..可能存在的投资风险：煤层地质条件对公司盈利的影响可能持续更长时间；相关的费用上升侵蚀公司的利润；大股东利益与流通股股东利益在长期和短期之间的协调。
我们继续维持对公司“优势－1”的投资评级
我们近期对神火股份进行了调研，与管理层就公司的生产、销售等方面问题进行了沟通。主要的调研结论是：1)公司2005年4季度报告销售均价的大幅下降主要是新龙矿的并表以及煤炭生产受到煤层地质条件变化的影响。母公司的四季度成本上升主要是材料费用上升比较快以及年底奖金的发放。预计这一影响将在未来的半年内消除。2)公司2006年的产量增长主要来自于新龙矿，刘河矿的投产带来的产能增长主要体现在2007年。3)公司面临成本继续上升的压力。4)公司正在稳步扩张，发展壮大煤炭主业。
公司2005年实现每股收益0.945元，我们预计公司2006年的每股收益将在1.01元左右。这个预测低于我们前期的预测主要是我们前期的预测没有考虑到公司煤层条件的变化对公司盈利的较大影响。按照公司目前的股票交易价格，公司2006年的动态市盈率为6.7倍左右。同同类上市公司的估值相比，公司的估值仍然具有较大的吸引力。我们继续维持对公司“优势－1”的投资评级，建议投资者逢低介入。
煤层地质条件变化对公司业绩的影响将逐步消除
公司旗下的两个煤矿新庄和葛店矿井都在2005年下半年受到了煤层地址条件变化的影响，尤其在2005年第4季度体现非常显著。新庄和葛店地理位置接近，处于同一煤田内，整个煤炭是分层储存，如多层夹心饼干状。因此，两个煤矿的开采条件相对复杂，煤层变化较多。
根据与公司总工程师沟通，公司目前的两个矿主要问题是煤层变软，导致公司入选原煤的质量较差，成块率低，精煤比重下降，公司的综合销售价格出现下滑。同时井下搬迁比较多，相关的材料支出、误工比较多，导致综合成本有所上升。
根据公司对煤层地质条件的分析，新庄矿煤层生产将在近期逐步恢复正常，葛店的情况将持续一段时间，估计到2006年6月前能够逐步改善。我们预计，公司的产品综合售价将在下半年之后逐步上升，恢复到05年的正常价格水平。
公司2006年产能增长主要来自于新龙矿业
2005年9月份以后，公司完成了对新龙矿业的股权收购，新龙矿井并入公司报表。2005年，新龙矿业完成销售量40.21万吨，目前已经达到核定产能。
我们预计，新龙矿业2006年将实现销量100万吨左右，新龙矿业的配套洗煤厂将在2006年6月份左右投产。新龙矿业配套洗煤厂投产后，将改变目前低价销售原煤的情况，煤炭的综合销售价格将有较大幅度的提高。我们预计，新龙矿业将为公司贡献净利润7500万元左右，增加每股收益0.15元左右。
公司刘河矿设计产能为45万吨/年，将于2006年11月份左右投产。该矿井对公司2006年的产能将没有贡献，其贡献主要体现在2007年。
公司产能的大规模增长将主要集中在2007年之后，主要是设计产能120万吨/年的薛湖矿井将在2007年下半年建成投产，设计产能120万吨/年的泉店矿将在2008年之后投产。公司目前正在对新龙矿业的开采方式进行改造，计划将原来设计开采2米厚的煤层提高到开采4米厚的煤层，并在向相关部门提交改造扩能申请。因此，公司计划将新龙矿业的生产能力从目前的90万吨/年提高到240万吨/年。考虑到泉店的产能，2008年之后，公司将形成855万吨/年的生产能力，将比目前的生产能力提高一倍左右。
公司成本面临上升压力
与神火股份同处永城地区的永煤集团近期新建矿井不断投产，对熟练煤矿工人的需求增加，导致煤矿工人的工资不断上升。神火股份面临着不涨工资就人员流失的压力，因此神火股份将不得不提高工人工资面临竞争者带来的压力。公司高管在2006年的新年大会上已经向职工承诺将工资水平提高10％左右。公司目前吨煤支付的工资和福利大约在26元左右，我们预计2006年将提高到30元左右。由于工资上涨只影响葛店和新庄矿，按照两个矿330万吨的产能计算，工资将上涨1320万元左右，导致公司每股收益减少2－3分钱左右。
公司目前的安全费用按照5元/吨的标准计提，在煤炭行业中处于较低水平。由于国家对安全生产的日益重视，煤炭企业对安全投入的不断增加，神火股份可能面临着提高安全生产费用计提标准的压力。由于公司目前将不对安全费用进行调整，因此我们没有考虑安全费用提高对企业盈利的影响。
公司未来的成长值得期待
根据公司的“十一五”规划，管理层计划将神火股份打造成产能1000万吨/年以上的大中型煤炭企业。管理层也在积极圈占资源，扩大目前的煤炭生产能力。我们猜测，除了目前的矿井之外，公司近期可能继续获得一定的煤炭资源，新规划建设200多万吨/年产能的矿井。由于母公司神火集团不再涉及煤炭开采业务，因此该部分资源获取后将以一定的方式装入上市公司。
神火股份的部分国有股权转让给民营企业后，尽管二、三股东没有派人进入公司决策层，但是由于激励条件改善的原因，管理层的积极性显著提高。
由于管理层主营煤炭业务的目标非常明确，并且有清楚的发展步骤，因此我们认为公司未来的成长发展值得期待。
投资风险
我们认为该公司存在以下风险值得关注：由于煤炭开采条件复杂，因此煤层条件变化对盈利的影响可能超过我们的预期，持续更长的一段时间；由于煤炭企业生产不确定性较多，公司的相关费用可能进一步的上升，超过市场预期；管理层更加关注企业的长期发展，可能与流通股股东利益形成一定冲突，因此需要在长期利益与短期利益之间协调。(光大证券) |
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