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[普通机械]工程机械行业价值凸现 重点关注4龙头 |
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| www.cnfol.com 2006年03月23日 11:47 海通证券 |
外资并购狼烟四起
2006 年是工程机械行业的并购年，凯雷入主徐工科技拉开了外资大举并购中国工程机械企业的步伐。丛2005 年年底至今，国际工程机械巨头卡特比勒在中国展开了一系列的并购活动，从厦工股份、桂柳工、河北宣工到中联重科，G 三一等一大批国内工程机械的龙头企业。最近又有消息称联想弘毅拟收购中联重科，标志着民族资本也加入了工程机械企业的并购大军，近日工程机械板块股价连续拉升反映了市场对并购重组这一题材的追捧。
国内企业成为诱人蛋糕
与以往的方式不同，外资企业不再采取合资、合作或独资建厂的方式，而是要通过并购取得绝对控股权，且收购的大都为行业龙头企业，预期收益必须超过15%。外资之所以如此热衷于并购，究其原因，我们认为有以下5 点：
1) 看重国内工程机械行业完善的销售网络和零部件配套体系，单独采取重建国内销售网络和零部件配套体系的成本对外资企业来说太高，通过并购的方式最方便快捷。
2) 国内相对廉价的劳动力，据统计，我国工程机械企业劳动力成本不及美国的1/10。
3) 工程机械行业集中度低，国内现有生产企业1008 家，而资产亿元以上的企业只有30 家左右，10 亿元以上的有4 家，30 亿元以上的企业仅徐工集团一家，整个行业势必面临大规模重组。面对国内分散的工程机械企业，外资在并购谈判中容易掌握主动权。
4) 国内工程机械行业03 年下半年依赖进入衰退期，至今仍在行业低谷，相关上市公司的业绩也大幅滑坡，股价一跌再跌，此时收购价格比欧美低的多；再加上目前大多数工程机械行业尚未完成股改，收购这些未完成股改的公司的价格(净资产溢价)显然比全流通后收购价格(市值水平)平均水平要低。
5) 看重国内巨大的市场和较快的发展速度。持续高速增长的宏观经济和固定资产投入拉动了国内基础设施建设和对工程机械产品的需求，相对欧美平稳增长的工程机械产品需求，国内工程机械产品市场年平均15%以上的增速对于外资企业无疑是诱人的。“十一五”规划中国家对铁路、公路的大规模投资以及“新农村建设”势必会拉动工程机械行业的又一轮增长，如何能够分享中国工程机械行业的高速成长已经成为外企制定其全球化战略时的重要考虑因素。
6) 国际工程机械分工区域化和专业化程度的提高，导致全球工程机械产销重心向亚太地区尤其是中国准备转移，未来全球工程机械行业增长的亮点无疑在中国。
7) 工程机械上市公司大都为国有企业，国企本位和地方政绩的驱动使得外企在与国内民营企业、管理层收购等改制国有企业的竞争中往往胜出。
警惕引狼入室
外资的大举并购“看上去很美”，通过收购重组，可以给国内上市公司带来先进的技术和优秀的经营理念，甚至能分到这些外企原有国际市场份额的一杯羹。真是这样吗？我们看徐工科技的竞购过程中，卡特彼勒曾经提出“不保留徐工品牌，绝对控股，合作后徐工产品只能在国内销售”等条件。外资的目的时要求拥有自己的品牌，限制使用原企业品牌，强调全球化分工，将中国工程机械企业纳入其生产体系，而非帮助其发展，这些被收购的企业可能最终沦为国际巨头产业联全球化布局的最低端，充当打工者，即“拉美现象”。
保护民族产业呼声高涨 面对外企收购的热潮，国内工程机械行业也有其应对恶意并购的有利因素:1) 很多工程机械类上市公司都隶属于地方国资委，在涉及国有资产转让这一敏感事件上会受到严格监控，势必打乱外企收购的计划。2) 最近召开的两会：全国政协委员、国家统计局局长李德水谈“外资并购潮”，明确提出谨防垄断性跨国并购。李指出，中国继续积极利用外资的政策不会改变，也不应改变。只要符合双方利益、有利于中国经济发展而不影响国家经济安全的外资来华收购，我们任何时候多欢迎。但是，必须坚决制止任何试图垄断中国市场的恶意收购。任何一个主权国家都不会允许这样的事情发生。他还列举了德国、加拿大和美国在处理垄断收购行为的严厉政策。
行业已经具备投资价值 工程机械作为受固定资产投资拉动的产业，具有明显的周期性。2006 年是“十一五”计划的第一年，据预测，全社会固定资产投资增速在20%以上。从今年1 月份部分行业，如挖掘机的销售统计数据来看，工程机械行业已经具备了底部蓄势，开始复苏的兆头。经过近两年半的调整，整个工程机械板块股价调整的比较充分，平均市净率仅1.83 倍，远远低于卡特彼勒5.91 倍的估值水平(见表2)，加之大部分上市公司都未进入股改，这些公司股改后向送流通股东送股会进一步降低其市盈率水平，工程机械板块整体已经具备较明显的投资价值，行业投资评级：增持。
重点关注：山推股份、中联重科、常林股份和G 三一。 |
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