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[综合分类]防御性行业的投资机会正在来临 |
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| www.cnfol.com 2006年04月07日 08:43 天相投资 |
●虽然上证指数在1300点受到多种阻力而多次无功而返，但我们认为股市仍具有上涨的动力，从趋势的角度看，1300点可以看作是一个正常行情走势下的振荡反复，在此点位还难以形成大的系统性风险。但二季度股市的波动区间会加大，而每一次股市的回调整理都会吸引新增资金的集中入市，因此股市中长期的上行趋势不变。
●我们建议关注5月份市场行情的变化，按照一般规律，应该存在短期回调风险。
●我们认为A股市场短期内还难以摆脱港股的影响，特别是恒生国企股在相对长时间内仍然是A股的导向标。在A－H股价格已经倒挂的情况下，香港国企股对A股市场的牵引作用会逐步削弱，A股市场走出独立行情的时日不会太远。在这种情况下，从控制风险的角度，我们建议投资者在投资A股的时候仍然要关注港股动态。
●从行业的角度，带动A股上涨的主要动力是银行、房地产、资源矿业等三大行业的股票。我们认为，要分享中国经济增长的成就，就必须选择这些行业。但要关注这类股票高度集中持仓带来的流动性风险，我们认为5月份是其风险爆发的一个重要时点。
●投资景气回升行业是获取超额收益的选择。虽然这类行业的股票都出现了较大幅度的上涨，但更大程度上是对前期股价被过度低估的恢复性上涨，我们仍然看好以长安汽车、中联重科为代表的汽车和工程机械行业。
●防御性行业的投资机会正在来临。这些行业保持着长期稳定的增长态势，其估值优势和面临的“五一”旅游黄金周会吸引资金增加在公路、旅游类股票上的投资，从而推动公路、旅游最早形成正反馈系统。我们建议重点关注福建高速、赣粤高速、黄山旅游、丽江旅游、峨眉山等具有行业代表性的股票。
多种因素引导股市走向
除了受港股市场的影响，影响A股市场走向的主要因素是宏观经济政策与产业政策变化、股改的进展以及股改的赚钱效应能否持续、存款准备金率上调、IPO是否延后和全流通带来的冲击以及对未来预期的影响。另外，2005年年报的整体披露及对2006年的业绩预期将对二季度的行情产生结构性影响。对于这些重要的因素，我们将一一给予分析。
1、宽货币与低成本是“牛市”形成的必要条件
从已经披露的宏观经济数据看，“十一五”的开局良好。我们认为货币供应量的变化和固定资产投资的结构变化是当前最值得关注的指标。
从货币供应量看，2月末广义货币供应量(M2)余额304516亿元，比上年同期增长18.8%，增幅比上年末高1.2个百分点，比计划值高2.8个百分点；狭义货币供应量(M1)余额104357亿元，比上年同期增长12.4%，增幅比上年末高0.6个百分点，比计划值低1.6个百分点。2月份，货币净回笼4828亿元，占1月份投放出货币的91.5%，现金投放正常。这些数据显示，当前市场货币供应量充足，这是支持债市收益率长期低位徘徊的主要原因，从另一个角度反应出来的问题是当前投资者投资渠道匮乏，债市成为首选，这也是股市潜在的资金来源。一般来讲，宽松的货币政策和低利率下的资金成本，往往能够促进资产价格的大幅度上涨，如推动房地产价格的快速上涨，推动股票价格的上涨，形成牛市行情，甚至助涨泡沫的形成。这是日本、美国、香港多次股市泡沫形成的根源。如果我们能够维持这种宽松的货币政策，就为我国股市形成牛市奠定了必要条件。我们看到，近期央行上调银行存款准备金率的呼声较高，我们认为在经济出现“微热”苗头的情况下，提高准备金率能起到“微调”和“预调”的效果，可以减少银行间过多的流动性，但对持续两位数增长的居民储蓄存款来讲(1-2月增长13.4％)，并不能改变资金充裕的现状。
从固定资产投资看，1-2月城镇固定资产投资比去年同期增长26.6%，其中，房地产开发完成投资增长19.7%。由于今年开始将增加新农村建设的资金投入，整体固定资产投资高速增长的势头不会改变，从而拉动宏观经济的持续高增长，同时带来新的行业投资机会。我们建议关注行业上的投资变化，其中煤炭、石油、有色金属仍处于高投资增长状态，显示需求依然强劲，从而支持行业效益的继续看好；铁路运输业投资增长244.8%，非金属矿采选、制品业投资增长46%，是增长最为显著的行业；黑色金属矿采选、冶炼及压延加工业投资增长1.6%，显示钢铁行业的转机还没有出现。
2、股改及赚钱效应
在1季度的投资策略报告中，我们建议投资者要积极把握股改提供的免费“晚餐”。事实上，参与股改是一季度最佳的投资策略。随着股权分置改革的推进，股改的赢利效应还会延续，但对大盘的影响已经很弱，以银行、房地产、有色金属等为龙头的行业板块已经成为左右大盘趋势的主要力量。
我们认为，二季度仍可积极参与股改，但在投资策略上应以具有清晰的业绩增长的行业背景作为个股选择的依据，而这些未进行股改的个股也逐渐成为市场稀缺的筹码，如大商股份、国电南瑞、洪都航空等。在投资策略部分我们会给出具体的投资建议。
3、IPO、全流通难改股市运行趋势
对于IPO、全流通对市场的影响，我们在多篇策略报告中都作了具体分析，目前我们的观点仍然没有改变。
从相关信息看，监管部门已经多次公开表示IPO没有时间表，这也说明证监会当前工作的重点仍然是年内争取完成股权分置改革。对于IPO、全流通对于市场的冲击，监管部门是很清楚的，因此其工作重点短期内会放在增强股市的吸引力、拓宽资金入市渠道、吸引新的资金入市等方面，包括放宽涨跌幅度、推出交易上的融资融券制度、加快金融产品创新(如股指期货)。一旦这些举措能够推出，就可以减小IPO、全流通对市场的冲击；即使股市下跌，因为金融创新工具的丰富，投资者就可以通过对金融工具的掌握来回避大盘下跌的风险，当前的权证交易已经为投资者提供了一种控制风险的工具。
因此，我们坚持认为，IPO、全流通会带动股市的短期调整，但不会改变股市的上行趋势。
4、年报情结与业绩预期
在4月30日前，上市公司2005年的年报将陆续披露完毕，按照市场规律一般随后会进入一段时间的调整期，原因在于年报披露期间是上市公司的业绩对股价影响最为显著的时期，从而带动股价结构的调整。
根据天相系统的统计，截至2006年4月3日，总共有698家上市公司披露了2005年度报告，占上市公司总数的51%，加权每股收益为0.3243元，同比增长4.21%，净资产收益率为11.39%，同比降低0.26%；91.69%的上市公司实现盈利，61.89%的上市公司净利润较去年同比实现增长，税后利润合计增长10.47%，增长最快的行业分别是造纸、印刷、建筑业、纺织服装等。我们认为，上市公司的业绩存在整体减速的迹象，主要是由上游成本上涨造成的上下游行业两极分化造成的。通过对过剩产能的结构调整，工程机械、电解铝、汽车、水泥等行业会出现业绩上的复苏，因此，2006年上市公司的整体业绩不会有明显下滑，并购、重组、业绩恢复性增长是这些行业的主要投资机会。对此，我们在以前的报告中都有详细分析。
我们建议关注行业基本面持续向好，同时在年报中有良好的分红、送股方案的个股，原因在于在股市的上涨预期比较强烈的背景下，投资这类股票一般都会带来超额收益。
综合这些因素，A股市场在二季度的整体风险仍然不大，但波动区间会加大。可以重点关注4月底、5月初这一重要的时间段，并适当回避短线回调的风险。
不同行业的投资策略
从行业的角度，带动A股上涨的主要动力是银行、房地产、资源矿业等三大行业的股票，它们后期的机会与风险在哪里？作为一度受到狂热追捧的公路、港口、机场等防御性行业的投资机会有没有到来？具有景气回升概念的工程机械、建材、汽车、电解铝等行业能走多远？
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