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| www.cnfol.com 2006年05月09日 09:05 中金在线 |
G招行 （600036 行情,资料,咨询,更多）:隐忧不挡亮点闪耀
公司一季度利润表按照国际会计准则编制，从净利差的走势看，净利差仍然延续05年以来的小幅度下滑，但也有最大的亮点，就是中间业务收入的持续高增长。考虑H股发行，建议买入。
国金证券 李伟奇
逐步与国际接轨
首先提醒投资者，由于公司一季度利润表按照国际会计准则的格式编制，因此，公司的利息收入和利息支出与往年均没有可比性。公司一季报中的利息收入包括贷款、债券投资和同业的利息收入，往年报表中的利息收入仅仅指贷款利息收入；利息支出亦然。
公司1季度每股收益0.107元，同比增长24.5%，基本符合预期。我们预测公司06年的每股收益0.408元，同比增长27.3%。
净利差持续小幅度下滑
我们曾在招商银行05年报点评中，提示投资者关注公司存款成本上升。由于公司季报并没有分拆存款的利息支出，使得我们无法直接判断公司的存款成本趋势，但是从净利差(生息资产收益率与计息负债成本的差)的走势看，净利差仍然延续05年以来的小幅度下滑。因此，我们的判断是：公司为控制资产质量，贷款收益率保持稳定，而存款成本并未下降。相对于其他上市银行，公司的贷款收益率相对较低，这也反映出公司的经营转型战略，即对传统贷款业务以保持资产质量，收益稳定增长为先，对中间业务保持高速增长。我们认同公司不以牺牲资产质量追求高增长，而是在保持稳定增长的情况下力争盈利模式尽快转型的经营战略。
中间业务收入持续高增长
一季度报中，最大的亮点之处是中间业务收入的持续高增长。1季度，公司中间业务收入同比增长75.8%，这已经是公司连续三个单季维持70%以上的高增长；公司中间业务的净收入也保持75%的高速增长。上市银行中，招商在中间业务中的领先地位越来越明显。
资产质量提高
公司1季度不良贷款率为2.37%，低于05年的2.58%，覆盖率从从111%提高到115%。我们维持06年公司不良贷款率为2.31%的预测。
建议买入
我们给出的目标价格依然为：未考虑H股发行，招商银行的合理估值为7.38元；考虑H股发行，招商银行的合理估值为8.63元，相当于公司06年2.5xpb。重申招商银行的“买入”评级。 |
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