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国泰君安强烈推荐的4只股 |
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| www.cnfol.com 2006年05月10日 09:09 国泰君安 |
G成大牛市行情的加速器 给予增持评级
投资要点
对广发证券的投资收益已成为G成大的主要收入来源，2005年该项投资收益对G成大净利润的贡献达57.9%。G成大对广发证券股权的进一步增持以及G成大与广发证券之间特殊的股权关系使得未来两者之间的联系将日益紧密。
广发证券具备较强的综合竞争实力，特别是在金融创新方面业内领先，其较为进取的经营风格使得其在牛市中的受益程度要优于其他券商。
广发证券在证券公司的上市角力中处于较为领先的位置。2006年业绩将爆发性增长、管理部门政策支持以及G成大等股东着力推动，使得广发证券上市的条件已基本成熟。
一旦上市，广发证券将有效突破净资本的束缚，其在成长性和金融创新方面的优势也将全面显现，并将成长为继中信之后的又一行业龙头。
我们假设06-08年上证综指分别保持30%、15%和15%的涨幅，则06-08年广发净利润分别达到5.74亿元、7.06亿元和8.78亿元，05-08年的复合增长率达到48.4%。
G成大每股含1.1股广发证券股权。06-08年广发证券对G成大的每股收益贡献分别为0.32元、0.39元和0.48元，对应的市场价格在7.89-10.07元。按照分业务比较估值法，我们得出G成大的市场价格在8.9-11元。
若广发采用IPO上市，G成大的投资增值将达到5.6-10.3倍，按照1.77倍的行业平均PB，我们得出G成大的市场价格在12.47-19.29元。
若广发采用借壳于G成大的方式上市，在G成大股本不变的情况下，G成大的每股收益将达到1.15-1.22元，对应的市场价格将达到28.79-36.71元。
证券市场走势和上市进程的不确定性将是影响广发证券业绩、进而是影响G成大业绩和市场表现的关键因素。
建议增持G成大，3个月内目标价格为9元。
1. G 成大：越来越纯正的券商概念股
G成大主营针、棉、毛织品、服装及其他商品的进出口业务，同时经营医药连锁、金融投资、商业投资和外经业务。自1999年公司投资2.78亿元成为广发证券的第1大股东后，对广发的投资收益就一直是公司的主要收入来源之一，2005年该项投资收益已占到公司净利润的57.9%。1999-2005年，G成大共获得投资收益3.65亿元，累计投资回报率已达到80.8%。
2004年，在收购了辽宁万恒、辽宁物贸等3家公司持有的广发证券股权之后，公司对广发证券的持股由20%增加到27.31%，未来广发证券对G成大的贡献将更为显著。G成大投资于广发不仅带来丰厚的回报，而且为公司深层次的资本运营提供了空间；两者之间存在的特殊股权关系也使得它们之间的联系将日益紧密。
2.广发证券上市条件已经初步具备
2.1.券商上市已提上监管层的议事日程
监管层已发出支持证券公司上市的明确信号。拓宽证券公司的融资渠道、鼓励符合条件的券商成为上市公司一直是监管部门的政策重点。2005年出台的《证券公司综合治理方案》指出，要“进一步拓宽证券公司融资渠道，解决证券公司的流动性问题，支持优质证券公司创新发展。”近期，证监会机构部负责人进一步明确表示，“证监会继续鼓励一批优秀券商着手IPO、借壳上市的工作”。
证券公司业绩将明显改善，创新试点公司已初步具备上市条件。从行业基本面来看，随着证券市场制度变革加快以及证券行业综合治理显现成效，行业系统性风险已基本释放完毕、基本制度建设日趋完备，证券公司经营环境已有根本改观，未来行业业绩将明显改善。以创新试点为代表的一批证券公司资产质量高，并已形成持续盈利能力，他们的业绩将随着经营环境的改善而呈爆发式增长。
2.2.广发证券在上市角力中领先
从公开披露的信息来看，已有中金、光大、东方、海通、长江、国元等多家创新类公司表示有上市计划。在有A股上市计划的几家券商中，无论是从盈利能力、还是从准备的情况来看，广发证券都处于较为领先的位置，其特有的员工持股安排也使得其上市冲动较其他券商更为强烈；G成大也特别表示“积极推动广发证券的快速上市。”因此，我们认为，随着业绩的爆发式增长，在管理部门的支持和G成大等股东的推动下，广发证券率先上市的可能性很大。
借壳和IPO都是券商上市的可能选择。对于广发而言，由于已连续2年盈利，且06年业绩将取得爆发式增长(具体见下文分析)，07年IPO已没有任何障碍。另一方面，由于G成大具备成为壳资源的基本条件、它与广发也存在着特殊关系，若广发能够以G成大为借壳对象，并可以籍此避免了一般借壳上市所带来的高昂操作成本、且在时间选择的主动性上要优于IPO，因此，我们认为广发借壳上市的可能性同样存在。
3. 市场向好和上市助推广发证券业绩爆发性增长
今年，在制度变革的推动下，市场长期向好的趋势已经确立。市场是证券公司业绩的助推器，尤其是广发证券的经营风格较为进取，市场转好对其业绩的倍乘效应就更为明显。我们预期，随着证券公司的业绩迎来根本转折，广发证券的业绩也将取得爆发式增长。
3.1.综合竞争力居行业前列，经营风格积极进取，业绩腾飞的基础已经具备
广发证券的综合实力位居行业前列。根据中国证券业协会的排名，自1994年以来，广发证券已连续11年进入全国10大券商行列。从近年的表现看，广发证券在资产规模、业务规模、资产质量以及盈利能力排名均相当优异(如表2所示)。
盈利能力已大幅改善并将步入上升轨道。2001年下半年股票市场开始持续下跌，使得公司业绩在2002-2003年出现滑坡。但近两年来，公司及时抓住证券市场逐步转暖以及市场制度变革的机遇，在稳固发展传统业务的同时，也积极推动创新业务的开展，各项业务的竞争力逐步提高、总体盈利能力也稳步提升。2005年，尽管受市场萎靡以及新股发行暂停的影响，主营业务收入下降，但公司通过加大创新业务开拓、降低营业支出，有效化解了外部环境的负面影响，并取得了1.5亿元的净利润，同比增长21.3%，列行业第3位，这也显示出公司应对市场环境变化的高超管理能力和强劲的业务开拓能力。
积极进取的经营风格使得广发证券将更多的受益于市场走牛。从广发发展的历程来看，公司是业内市场化并购的开拓者，正是在一系列并购的基础上，公司迅速发展壮大、竞争实力不断提升，并成为第2批创新试点券商。在业务拓展上，公司在经纪和投行业务的实力稳步提升、自营业务也形成了独特的风格，同时，公司也非常注重创新业务的开展，并在业内出于领先地位。公司的这种进取风格将使得其在牛市中的业绩增长较其他券商更为迅速。 |
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