财富证券：G铁龙 行业垄断为公司带来高额的利润
投资要点：
行业前景广阔，未来五年复合增长将达到29%。随着经济结构调整加快，产品附加值提高，适合集装箱运输的货物比例将大幅上升。这就为铁路集装箱运输带来广阔的市场空间。根据06年1月6日至8日召开的“全国铁路工作会议”，到2010年我国铁路集装箱运输量要达到1000万TEU，按照2005年铁路集装箱实际完成量277.2万箱测算，未来5年的行业复合增长将达到29.5%。
垄断特种箱业务，业绩将快速提升。G铁龙年初从母公司收购了特种集装箱的全部资产和业务,成立特种箱分公司，至此垄断了全国铁路的特种集装箱业务。05年,特种箱占铁路总集装箱量10.82%的份额。未来随着新货种和新型箱的开发，特种箱占铁路总集装箱有望获得提高。假设到2010年该比例维持不变，则未来5年特种箱的复合增长率和行业整体增长持平，为29.5%。如果提升至15%，则未来5年的复合增长率将达到38%。而按照发达国家的经验，特种集装箱应在整个铁路集装箱运输中占20-30%的比例，未来前景广阔。我们认为中铁集装箱业务资源丰富，有进一步注入优良资产可能，这将极大提升的公司赢利能力。
获得沙鲅铁路支线,依托营口港发展，公司的收入由原来按比例分成转变为按铁道部相关规定自主收费,。电气化改造和复线改造,相信年运量将大幅增加,为G铁龙带来长期稳定的收益。
06年公司房地产业务收入利润将创新高。公司正在进行的房地产项目为华清园，项目计划在06年末进入销售期，预计06年结算收入2亿左右，07、08年收入分别在5亿、4亿左右。
估值与投资建议:预计06年—08年EPS为0.37，0.46,0.55,动态市盈利率分别为23.4，18.87,15.78。我们认为由于目前铁龙物流为我国A股市场上唯一一家铁路运输类上市公司，并且从事的铁路集装箱运输代表了铁路运输发展的方向，市场前景极为广阔，在铁路行业蓬勃发展的背景下，该公司可获得较高的溢价，给予27—30倍市盈率较为合理，(目前铁路行业国际平均市盈率为27倍)目标价9.99—11.10，给予推荐评级。
风险提示：目前铁龙物流垄断全国特种集装箱业务，未来若经营体制放开，将产生业务竞争压力。公司未来随业务发展需要，有较强再融资需求，短期对股价可能有影响，长期看则对公司形成利好，另外国家正在对房地产进行宏观调控，公司房地产开发的销售风险。
一、公司概况
铁龙物流 （600125 行情,资料,咨询,更多）原称铁龙股份，由大连铁路分局、大连铁路经济技术开发总公司等五家发起人共同发起设立的股份公司。公司于1998年上市，2004年11月，中铁集装箱运输有限责任公司通过受让原第一大股东沈阳铁路局经济发展总公司及其下属公司、第二大股东大连铁道有限责任公司的股权，成为公司的第一大股东，目前公司的非流通股东为：中铁集装箱运输有限责任公司、大连铁路经济技术开发总公司，两者都是铁道部的下属公司，累计持有公司股份20823.71万股，占比45.3%，其他的一些零散非流通小股东也均为铁道部的下属企业。2006年初，实施10送2.5的股改方案后，两大股东累计持有股份比例下降为33.25%。两大股东承诺获利流通权的股份60个月内不上市交易或转让，六十个月这后的十二个月之内，通过上海证券交易所挂牌转让的股份不超过总股本的5%，二十四个月内不超过总股本的10%。其他限售流通股东承诺12个月内不上市交易或转让。在公司一季报公布的前十大流通股股东中，全部为基金，基金累计持股占流通股的27.61%。
2004年12月，中铁集装箱公司于成为公司第一大股东后,经过一系列的资产收购及项目运作，形成了公司三大重点业务板块：即集装箱物流服务、临港物流和既有业务。
1.1集装箱物流业务
公司的集装箱物流业务主要是通过2005年下半年收购中铁集装箱运输有限责任公司旗下的中铁特种集装箱运输有限责任公司等四公司的相关资产和17292只特种箱资产实现的新增业务，此部分业务公司累计支出收购资金39604.66万元，此部分业务的经营尚未体现在公司2005的经营业绩中。
1.2临港物流业务
该项业务是指营口港沙鲅铁路支线相关的铁路运输及物流延伸业务，公司原来采取租赁的方式经营此项业务，2005年10月末公司完成支线收购。该项业务的发展与营口港的吞吐量息息相关，业务的增速应能维持营口港吞吐量的增速水平。
1.3其他业务
公司其他业务主要包括铁路客运、房地产、混凝土、酒店等业务。针对不同业务现状及特点,公司将继续采取不同的管理方式。巩固稳定即有铁路客运及列车租赁业务；在控制风险前提下,适度发展获利能力强的房地产业务，对液化气经销等经营风险较大、利润率较低的业务谨慎经营、可能退出。 |
