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机构深度研究报告精选个股 |
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| www.cnfol.com 2006年06月02日 15:47 中金在线 |
上海证券：G金发 公司业绩快速增长 路径清晰
投资要点：
公司在过去的13年里，成功地实践了家电领域改性塑料的进口替代，目前公司在家电改性塑料市场占据绝大部分市场。依靠技术支持、灵活机制、成本优势和股权激励，我们认为未来一段时间里公司在改性塑料市场上迅猛增长的路径是比较清晰的。
公司所处行业属于朝阳产业，2005年国内需求达到300万吨左右，预计至2010年，保持年均10％～15％的增速。
国内改性塑料市场是个高度国际化的市场，跨国公司占据70％～80％的市场份额，金发科技占据5％左右的市场，其余被1000多家国内小企业分享。金发科技是国内改性塑料的龙头企业，金发科技的竞争对手主要是跨国公司。
经过十几年的发展，金发科技正从国内市场跟随者向细分国际市场的领导者转变。公司在阻燃、增强增韧技术方面达到国际水平，这些产品目前正以进口替代的方式在夺取市场份额。
金发科技的这种转变依赖于公司正确的经营方向、持续的科技投入、人力资本投入和较好的激励措施。我们认为，这些措施的实施能有效保证金发科技完成自己的战略目标。
短期来看，公司家电领域的增长较为平稳，06～08年公司的增长主要体现在汽车、电动工具、IT等领域，以及国外市场开拓，06年的看点主要是公司汽车领域市场，上海金发则是主要的生产基地。
公司未来的看点在于：一是分享国内市场每年10％～15％的增长速度；二是进口替代扩大公司的市场份额；三是国外市场预计增长较快。
风险因素在于：公司原材料价格受原油影响较大、未来面临跨国公司的竞争越来越激烈。但是公司的快速扩张步伐和下游旺盛的需求能部分抵消这些的负面影响。
预计06-08年公司EPS分别为0.96元、1.32元和1.82元，动态PE值分别为28倍、20倍和11倍。国内市场相对估值比较显示较高。目前我们地给予G金发投资评级为：
未来12个月内，跑赢大市。
一、公司的行业背景
公司所属行业是塑料行业中的子行业，塑料改性行业。塑料改性是指通过物理、化学的或者物理、化学结合的方法使塑料材料的性能发生人们预期的变化，或使生产成本降低，或使某些性能得以改善，或是被赋予全新的功能。改性的过程有的是在聚合时发生，但更多的情况下是在塑料加工企业中的混合、混炼设备中进行的。
国际上改性塑料行业的发展起始于上个世纪80年代，由于改性塑料具备以下几个特点，在以后的二十几年中得到了迅猛的发展。第一，是具有独特功能新型高分子化合物最便宜的途径；第二，是在保证使用性能要求的前提下降低塑料制品成本最有效的途径；第三，是提高产品技术含量，增加其附加值的最适宜的途径。世界改性塑料的年需求量大致在1700吨左右。
中国的改性塑料行业尽管有十几年的发展历史，但是目前还处于发展的初级阶段。目前，行业中有上千家企业，大部分都是年产几千吨的小企业，技术水平普遍比较落后，绝大部分处于产品的低端。国内对改性塑料的年需求量大致在300吨左右，并且保持10％～15％的速度增加。国内市场的70％～80％被国外企业所占据，因此国内的市场实质上也就是国际市场。
金发科技在国内改性塑料厂家中遥遥领先，05年实际产量16万吨，06年全部募集资金项目完成后达到30万吨的产能。目前占据国内6％的市场份额，是国内家电领域改性塑料的垄断者。
二、公司的快速成长在于拥有较强的竞争优势
1、公司运营基本情况
公司的主要产品为阻燃树脂、增强增韧树脂、塑料合金、功能色母和降解塑料等五大系列，60多个品种，2000多个牌号。下游为家电、汽车、灯饰、IT以及其他行业。公司目前拥有70多条改性塑料生产线，产能达到30万吨，分布在广州、上海和四川绵阳等地。公司的主要原材料是HIPS、ABS、PP、PC、PA、PBT等，这些原材料随着石油价格波动而波动。
公司的成长能力较为突出。从2001年以来，公司的主营业务收入年增长率保持在30％以上，主营业务利润增长率同样维持在30％以上的水平，利润率保持在10％～15％之间。
从公司的收入结构上看，公司的阻燃树脂类占比为32％，材料贸易为28％，增强增韧树脂类为17％，其他产品为14％；从利润贡献上看，阻燃树脂类占比为35％，增强增韧类为22％，其他产品为21％，材料贸易为10％。
2、公司产能、产量
公司募集资金建设项目到目前为止基本建成，形成30万吨的产能。其中，上海金发目前共有17条生产线，产能6～8万吨/年，今后上海金发将形成20万吨产能。上海金发除生产汽车材料外，还生产电动工具、家电材料、IT领域部件等。2005年上海金发实现销售额4亿，销售量2.5万吨，计划2006年销售各种材料4.5～5万吨，实现销售额8～10亿元，2007年则计划达到15亿元。
广州基地具有15万吨产能，改建后具有20万吨产能。
公司未来产能的扩张计划包括：1、准备在广州在购置不超过600亩的土地；2、采用并购的办法收购几家与本公司有技术及产品互补优势的企业，实现公司的快速扩张；3、准备在东北新建一个基地。
公司的远景规划是在2010年产能形成80万吨左右，市场占有率达到15%—20%，销售额达到100亿元—150亿元，从而为“创世界品牌、建百年金发”打下坚实的基础。 |
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