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机构深度研究报告精选个股 |
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| www.cnfol.com 2006年06月09日 14:49 中金在线/股票编辑部 |
国海证券：G关铝 经营拐点已至 业绩大幅增长可期
电解铝——氧化铝价差扩大的趋势使得电解铝行业成为有色行业中最有潜力的品种。投资电解铝企业的要点在于：具备稳定低价的氧化铝供应或铝电联营；较完整的产业链；规模的扩张带来盈利的增长。
随着电解铝行业的回暖，关铝股份已经度过最困难的时期，公司的经营拐点已至，2006、2007年业绩将大幅增长，2008年后仍然能保持稳定增长。
公司的氧化铝供应具有明显的成本优势。华圣铝业的顺利投产一方面解决了压制公司2年多的包袱，另一方面，2007年来自华圣铝业的投资收益将使公司的业绩出现飞跃增长。
公司未被市场充分认识的潜在亮点包括：与新疆众和 （600888 行情,资料,咨询,更多）完全相同的精铝项目给公司的估值水平带来很大的提升空间；集团公司自备电厂建成后将使股份公司的电力成本下降0.09元/千瓦时,从而增加收益1.5亿元左右；与中铝进一步整合的可能性将使公司得到更好的定位和发展。
预计公司2006、2007年的业绩分别为0.49元、1.00元，按目前的PE计算，其股价明显低估，给予“买入”投资评级。
前言
近期，研究员对G关铝 （000831 行情,资料,咨询,更多）进行了实地调研，初步结论是：随着电解铝行业的回暖，关铝股份已经度过最困难的时期，公司的经营拐点已至，2006、2007年业绩将大幅增长，2008年后仍然能保持稳定增长。公司的潜在亮点包括：产能1.2万吨的精铝(高纯铝)项目预计于06年底前建成投产；集团公司自备电厂建成后，股份公司的电力成本将下降0.09元/千瓦时；与中铝进一步整合的可能性。G关铝 （000831 行情,资料,咨询,更多）的长期投资价值目前无疑是被低估的，我们给予长期“买入”的投资评级，建议投资者积极关注。
一、电解铝——氧化铝价差扩大的趋势使得电解铝行业成为有色行业中最有潜力的品种
(一)全球氧化铝供求关系及价格走势分析
1、世界铝土矿资源分布相对集中，目前铝土矿开采速度相对缓慢，但中国铝土矿资源并不丰富，开采水平却相对较高
世界铝土矿储量主要集中分布在澳大利亚、非洲的几内亚、南美的巴西、牙买加、委内瑞拉、苏里南、以及亚洲的印度、越南、印度尼西亚等地。全球铝土矿储量大约为270亿吨，储量在10亿吨以上的国家有澳大利亚、几内亚、巴西、牙买加和印度等，这些国家的铝土矿占世界铝土矿总储量的73%。由于铝土矿储量集中，世界铝土矿的产量集中度较高。从下表我们可以看出，近年来世界铝土矿产量增长速度相对缓慢，2003年世界铝土矿产量较2002年仅增长2.71%。
截止2005年底，中国铝土矿资源储量探明为5.4亿吨，约占世界储量的2.3%，但我国铝土矿开采量已经达到世界开采总量的8%，开采水平远远高于储量保有水平。另外，从世界铝土矿资源品质看，中国铝土矿90%以上为沉积型铝土矿，矿石为一水硬铝石，属于高铝、高硅、低铁、难溶的中低品位铝土矿，且集中分布在山西、河南、贵州、广西，占资源储量的91%；中国堆积型铝土矿仅占1.6%，矿石为三水铝石，主要分布在广西和福建，这种铝土矿属于高铝、低硅、高铁、易溶的高品位铝土矿(说明：国外如澳大利亚、南美、印度等资源丰富的国家铝土矿基本上属于三水铝石型铝土矿)。我国铝土矿的铝硅比(Al/Si)70%约在4～6之间，其溶出性差导致生产成本高；现有氧化铝厂大多数只能利用铝硅比大于7(三级品以上)的铝土矿，而我国铝硅比大于7的铝土矿只占我国总储量的30%左右，其中还有部分铝硅比大于7的三水铝土矿因为品位低、规模小尚不具备经济可开采条件。因此我国目前铝土矿真正可开采且具有一定竞争力的储量也仅为1.5亿吨左右，按现有开采能力，我国铝土矿静态可开采年限大约为15年。下表中国铝土矿产量2003年排名第五位，达到1100万吨水平，与中国资源储量占世界水平明显不对称。
2、由于近年中国对氧化铝需求急剧膨胀，已经吸引了大量资金投向氧化铝产业，预测未来两到三年内全球氧化铝产能将出现过剩，氧化铝产业投资风险正在加大
目前世界氧化铝生产主要集中在29个国家的69个氧化铝厂，总产能6800万吨。2002年以来由于全球电解铝产能增速过快，引起世界范围内冶金级氧化铝供应紧张。根据CRU报告，2005年世界氧化铝消费量达到6153万吨，而生产量为6064万吨，供应短缺89万吨，较2004年14万吨缺口显著扩大。但是现货氧化铝价格高涨促使世界氧化铝产能利用率明显提高，根据我国商务部预测，2006年世界氧化铝消费量将达到6567万吨，而氧化铝生产量为6607万吨，供应转变为过剩40万吨。
中国近年来大量建设电解铝生产线，造成中国对氧化铝需求量急剧膨胀。由于资源等诸多因素的限制，中国氧化铝产能扩张速度近年来远远落后于中国电解铝产能的扩张速度，导致中国每年大量进口氧化铝，而且进口氧化铝基本上以现货采购为主。例如，2004年氧化铝进口量达到630万吨，与我国当年氧化铝总需求量1290万吨相比，对外依存度为48.84%，与2000年相比，进口量增长2.2倍。但随着中国电解铝产量增幅放缓以及中国氧化铝产量不断快速增长，中国从2006年开始进口氧化铝的数量将会明显放缓。国内2005年氧化铝产量为860万吨，预计2006年产量将达到1150万吨，显然国内氧化铝产能释放的速度正在加快。
正是基于中国电解铝工业的快速发展和氧化铝的较大缺口，全球氧化铝工业迅猛发展。根据不完全统计，全球2006年底之前预计可投产的在建氧化铝项目总规模为1482万吨，其中，国外660万吨，中国822万吨。预计2006年将新增加氧化铝产量达到600万吨(资料来源：中国有色金属报2006年3月28日《氧化铝市场回顾与展望》)。全球2006年以后拟建的氧化铝项目总规模为3952万吨，其中，国外1960万吨(未考虑俄铝)，中国1992万吨。
根据以上数据的对比变化，我们认为2006年全球氧化铝供应可能还会延续紧张的态势，但是这种状况将会逐渐改观，到2007年后，全球氧化铝产能将相对过剩，投资于氧化铝行业的风险在逐渐加大。2006年中国还需要进口氧化铝以满足市场的需求，但这种进口需求受国内产能释放的影响将逐渐放缓。 |
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