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长期投资勿放过3只股 |
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| www.cnfol.com 2006年06月09日 15:09 中金在线/股票编辑部 |
光大证券：G基建 济莱、济德高速提升长期投资价值
主要结论
计重收费对车流量的短期负面影响逐渐削弱：4月份济青高速和黄河二桥实施计重收费并变更车型分类后，车流量和收入均有所下降，可能的原因包括：车辆的观望心理、平行公路未计重以及原收入中已包含超载罚收。据了解，5月份济青高速车流量有所回升，显示新通行费标准对车流量和收入的短期负面影响正在逐渐削弱。
未来两年公司养护支出仍以济青专项养护为主：2006、2007年济青专项养护预算分别为2亿和1.5亿，较2005年显著下降。而日常养护可能与05年持平甚至略低。
济莱高速吸引的将以区间车辆和去青岛港的过境货车为主：济莱高速预计07年底建成，通车后即转为固定资产。预计济莱高速吸引的车辆主要是沿线区间车辆和去青岛港的车辆，对济青高速沿线车辆和目的地为青岛市区的车辆分流不明显。尽管济莱高速建成初期可能面临较大经营压力，但投资济莱高速可以使公司充分享有济青公路通道车流量的快速增长，不失为一项富有远见的战略选择。
预计收购济德高速将增厚EPS0.1元左右：比照与济德高速相连的黄河二桥的车流量和现有通行费标准，假设收购价格30亿、其中20亿靠银行贷款筹得作一简单测算，预计收购济德高速全年可增厚公司EPS0.1元。
维持“优势－1”评级。不考虑资产收购公司06、07年EPS分别为0.27元和0.32元，市盈率水平居行业中等。考虑到公司未来资产收购预期，且经营前景较为明朗，我们认为公司合理的07年动态市盈率水平应在13－15倍，合理价值为4.2-4.8元。
计重收费对车流量和收入的短期负面影响逐渐削弱
山东省自4月1日起正式实施线性计重，济青高速公路和黄河二桥作为第一批路段率先实施。实施计重收费的同时，山东省将收费公路的车型分类调整至交通部的标准，济青高速和黄河二桥车型分类由原来的六类变更为五类，各类车型收费标准也做了相应调整(见表1)。
从4月份实际的车流量和收入数据看，济青高速日均通行费水平较去年同期下降了4.0%，而黄河二桥则下降了2.6%。这一状况显然与2004年先后试行线性计重的皖通和宁沪的例子形成了鲜明对比，后两者实施计重收费后日均收入水平均出现了大幅提升。
根据公司提供的车流量数据，4月份济青高速和黄河二桥的间隙车流量分别同比下降了5.6%和7.2%，考虑到正常的车流量增长，可以推测实行计重收费后车流量受到了较为明显的负面影响。
对于车流量和通行费收入受到影响的原因，公司方面的解释主要有三个：第一，此次通行费标准变动较大，不同车辆收费有升有降，车辆对新的收费政策会有一个“观望－适应”的过程。第二，济青高速上的货车以区间车为主，过境货车较少，在观望期间，部分货车有改行平行路段或推迟出行的可能。第三，公司2004年10月起在原收费标准基础上对货车实施超载加收，公司原来通行费收入中就约有15％左右来自于超载加收，改为线性计重后对收入的促进就没有皖通和宁沪的例子明显。
据了解，为了分析计重收费后车流量和收入的变化，公司将4月份分为上中下旬三个时段进行了考察，其中上旬车流量受到的负面影响最为明显，中下旬逐渐回升。从5月份的公司旗下收费站的实际的收费数据和车流量状况(由于全省实行联网收费，收费站数据与公司应得通行费收入存在偏差)看，5月份的济青高速车流量和通行费收入状况有所回升，其中车流量在28000－29000辆左右，但收入具体数据需6月初全省收费公路拆账后才能确定。
另外，尽管山东省4月1日宣布在全省收费公路实施计重收费，但受设施所限，目前只在高速公路及沿线桥梁实行了计重收费，普通开放式收费公路和桥梁的计重收费，尚需等待山东省交通厅相关收费规范出台，而且设施的购买和安装也还需要一段时间。
事实上，从皖通和宁沪计重的例子看，尽管各高速货车比例、超载比例、平行道路状况等因素不同，计重初期车流量和单车收费水平的变化有一定差异，但从半年以上的时期考察，车流量和单车收入仍将回归正常水平，地区经济社会发展的需要仍是最重要的决定因素。
公司未来两年养护开支出仍以济青专项养护为主
2005年公司养护成本为3.54亿，其中绝大部分为济青专项养护支出，日常养护成本约在2000万左右。据了解，2006年济青专项养护支出预算在2亿左右，07年为1.5亿左右。日常养护支出方面，济青高速主线日常养护定额为3－3.2万元/公里，而济南黄河大桥、济南黄河二桥和滨州黄河大桥均在近两年完成大修，养护成本不高，预计日常养护成本与去年持平甚至略低。另外，公司原计划06年对泰曲路、平阴桥进行维修，应当地政府要求，两路桥维修将推迟到07年进行。 |
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