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机构深度研究报告精选个股 |
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| www.cnfol.com 2006年06月12日 14:37 中金在线/股票编辑部 |
海通证券：G天坛 公司收购优质资产 增强盈利能力
天坛生物此次收购中生集团内部优质资产，提升了公司的资产质量和盈利能力；公司作为中生集团的资本运作平台，资产整合的趋势不会改变。
收购长春有限有利于提升公司盈利能力。长春有限是长春所的优质疫苗资产，2004年开始经营，其水痘疫苗的市场占有率处于国内领先水平，最近两年的净资产收益率在50％以上。预计2006年净利润在4000万元以上，而净资产不到1亿。公司收购后将提升公司的整体盈利能力，预计2006年为公司贡献每股收益0.04元，07年后每年贡献每股收益在0.08元以上。
收购溢价合理。截至2006年3月31日，长春有限的所有者权益为9391万元，51%股权对应的所有者权益是4789万元。此次收购价款为11628万元，溢价6839万元，溢价率为143％。相当于以2.43倍的市净率收购。我们对目前市场上的优质生物制品上市公司在不同时间的市净率进行分析，其平均值均大于2.5；从收购资金的回报率来看，资金收益率可以达到15～20％。对于天坛生物来说收购相当合算。
集团资产整合有望加速。中生集团作为国内疫苗和血液制品的主要经营单位，集团有整合优化资产的要求。整合基本思路为：以天坛生物为疫苗平台，以上海所为血液制品平台。虽然目前看来天坛生物要想如愿整合其余疫苗类资产还有一定的难度，但此次整合长春有限然投资者再次看到了希望。
估值基本合理。目前公司股票的估值水平已经包含了资产整合的预期，但我们认为整合需要一个过程，因此我们给予公司股票持有的投资评级，并将持续跟踪公司的经营情况和资产整合的动向。
盈利预测与投资建议。我们预计公司06－08年的每股收益分别为0.29元、0.38元和0.48元。综合相对估值法和绝对估值法的结果，我们得出公司的合理股价为12.50元，给予“持有”的投资评级。
1.资产收购概况
天坛生物通过自有资金收购长春生物制品研究所有限公司(以下简称“长春有限”)51％股权。由于天坛生物和长春有限同属中国生物技术集团公司(组织关系图见图1)，此次资产收购属于关联交易。
1.1关联方简介
天坛生物
天坛生物是北京生物制品研究所的子公司，也是中生集团目前唯一的上市公司。主要经营疫苗和血液制品。
中生集团
中生集团成立于1989年，下属企业包括北京生物制品研究所、长春所等六家生物制品研究所、中国科学器材进出口总公司及中国医疗卫生器材进出口总公司。业务范围包括：生产和销售菌苗类、疫苗类、抗血清、抗毒素、类毒素、混合制剂、诊断用品及试剂类生物制品，防疫治疗药品和器材，免疫调节生物产品，生物技术产品；生物制品技术转让、技术服务。销售与生物制品有关的仪器设备、输血器材、塑料制品、玻璃制品、及包装材料；各种培养基；医学实验动物。
长春有限
长春有限是长春生物制品研究所的控股子公司。经营范围：疫苗(水痘减毒活疫苗、麻疹减毒活疫苗)生产，开发、研制生物药品；生物技术转让、咨询、服务。目前的股权结构是：长春生物制品研究所拥有78.13%的股权；长春生物高技术应用研究所拥有21.87%的股权。收购后长春生物制品研究所将继续持有27.13%的股权。
1.2长春有限价值评估结果
中和资产评估有限公司以2006年3月31日为评估基准日，采用收益现值法，对交易标的进行了评估，并出具了中和评报字(2006)/V2018《长春生物制品研究所有限公司股权价值评估报告书》，评估结果为：截止评估基准日2006年3月31日，长春生物制品研究所有限公司的股东权益的持续经营价值为人民币22800万元。
此项交易完成后，天坛生物将持有长春有限51％的股权，长春有限年盈利能力(净利润)预计在4000万元以上，此项交易有利于提高本公司的经营收益。
2、资产收购评价
截至2006年3月31日，长春有限的所有者权益为9391万元，51％股权对应的权益是4789万元。此次收购价款为11628万元，溢价6839万元，溢价率为143％。相当于以2.43倍的市净率收购。
我们对目前市场上的优质生物制品上市公司在不同时间的市净率进行分析，其平均值大于2.5，天坛收购长春有限的市净率低于2.5。从收购资金的回报率来看，资金收益率可以达到15～20％，对于天坛生物来说相当合算。
3.集团资产整合有望加速
公司在几年前就试图收购长春天坛(长春有限的前身)一直没有如愿，此次能够收购长春有限与中生集团的支持是分不开的。中生集团作为国内疫苗和血液制品的主要经营单位，隶属于中央国资委，集团有整合优化资产的要求。整合基本思路为：以天坛生物为疫苗平台，以上海所为血液制品平台。虽然目前看来天坛生物要想如愿整合其余疫苗类资产还有一定的难度，但此次整合长春有限然投资者再次看到了希望。
就目前公司股票的估值来看，已经包含了资产整合的预期，但我们认为整合需要一个过程，因此我们给予公司股票持有的投资评级，并将持续跟踪公司的经营情况和资产整合的动向。
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