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机构深度研究报告精选个股 |
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| www.cnfol.com 2006年06月13日 14:49 中金在线/股票编辑部 |
中信证券：中工国际 对外经贸型国际工程总承包商
投资要点：
公司定位于以成套设备和技术出口为主的经贸型国际工程总承包商。公司主营业务为国际工程总承包，组织分包商从事海外工程项目所需的设计、设备与技术、土建施工、安装和监理的出口，核心业务为成套设备与技术的出口，因此本质上公司是一家“对外经贸型”工程承包企业。..我国对外工程承包市场成长可期，公司项目储备较为丰富。基于我国对外工程承包主要目标市场亚洲经济未来增长的潜力，我国实行的“走出去”、“大经贸”战略和“以外交促经济”的政策，以及在许多工业领域已建立的设备制造和技术方面的相对比较优势，预期未来5-10年我国对外承包市场将维持年均10％以上的增长。目前公司已签约在执行和待执行项目金额超过6亿美元，项目储备较为丰富。
公司核心能力偏弱，IPO项目短期贡献有限。公司核心能力为区域市场开发能力、项目管理能力和风险控制能力。公司本次IPO募集资金主要补充菲律宾、委内瑞拉项目的流动资金，因此短期对业绩几无贡献。
业绩预测及合理估值、上市定价。经模型测算，公司06、07年EPS分别为0.41、0.48元。我们按照国际同类公司06年平均20倍动态PE给公司估值，得出合理估值在8.20元左右。作为IPO重新启动后第一家在中小板发行上市的公司，按照该板目前估值水平上市股价有望在10.30元附近，而根据市场炒新的传统，很可能上市后短期股价高出这一水平。
投资建议。根据以上对公司合理价值的评估以及对上市后股价表现的预测，我们建议公司上市时若短期股价低于10元可以积极参与，而一旦高于13元则应警惕风险。
风险因素：与专业承包商竞争风险；人民币升值风险；业绩大幅波动风险；海外项目经营与管理风险；所得税风险。
公司素描：对外经贸型国际工程总承包商
公司是一家对外经济技术合作型企业，成立于2001年，具有A级对外承包工程资质，主营业务为多领域(工业和基础设施)国际工程总承包，组织分包商从事海外工程项目所需的设计、设备与技术、土建施工、安装和监理的出口，核心业务为成套设备与技术的出口。公司02年独立在全球225家最大国际承包商《美国工程新闻记录》(ENR)排名中位居第145位，03年位居第142位，04位居第156位。截至05年12月31日公司已承揽和完成对外工程总承包和成套设备出口项目近50个，足迹遍布缅甸、菲律宾、孟加拉、老挝、苏丹和委内瑞拉等10多个亚非拉国家。05年公司对外承包工程完成营业额位居国内公司第26位。
对外经济技术合作涵盖：国际工程承包、境外加工装配、境外投资办厂、境外资源开发、对外劳务合作、对外经济援助等六个方面，根据工程内容不同国际工程承包业务又分为土建工程和成套设备工程。公司借助国际工程承包方式以及大股东中国工程与农业机械进出口总公司及实际控制人中国机械工业集团公司在机械设备制造和出口的背景，实现成套大型机电设备和技术的出口，从而使公司区别于一般意义上的以土建施工为主的工程总承包商。
行业展望：我国对外国际工程承包市场成长可期
全球国际工程承包市场整体容量的增长与经济发展情况关联度较大，在全球经济复苏的背景下，近几年全球国际工程承包市场保持了年均5％的增长率。而在各分区域市场由于经济发展现状和前景的不同，国际工程承包市场所呈现出的成长性和未来预期的成长性也不同。
就我国对外工程承包主要的目标市场而言，亚洲占到了56％，由于近年亚洲经济是世界经济的亮点，也是未来世界经济主要增长点所在，导致我国对外工程承包新签合同金额及营业收入以远高于全球工程承包市场整体的增速在增长。此外，国家实行的“走出去”战略和“大经贸”战略，以及“以外交促经济”的政策有利于我国大力开展对外工程承包业务。再者，我国相对于目标市场所在的其他发展中国际，我国许多行业拥有成熟的工业化设备与技术，具有相对先进、经济实用的比较优势，在国际工程承包市场具有一定的竞争实力，有利于开展以成套设备出口为主的国际工程总承包业务。综合以上分析，我们预期我国对外工程承包未来5-10年无论是新签合同金额还是营业收入的年增长率平均有望维持10％以上的增速。 |
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