|
未来极具成长性的4只超牛股 |
|
| www.cnfol.com 2006年06月13日 15:08 中金在线/股票编辑部 |
G昆药：公司具有蓄势待发的增长潜力
事件描述
近日调研G昆药，了解公司生产经营状况。
事件评论
一、蒿甲醚系列——原料药仍将持续高速增长，制剂锦上添花
1.原料来源——可以保障
昆药的原料分为青蒿叶和青蒿素，来源于4个方面，其中华立旗下华立控股的供应是最主要的；自种：这一部分供应较少，公司去年从四川酉阳买种到文山、曲靖种植，可能由于气候、水土等原因，植株有部分变异；采购：去年达到20多吨，2004年5月WHO宣布扩大采购量，青蒿素生产企业大量哄抢青蒿叶，青蒿种植面积跟不上(甚至出现提前收割现象)，2004、2005年的价格水涨船高，由于青蒿为一年生草本植物，在2004年各地陆续开始大量种植之后，现在已进入收获期；诺华供应：成都三奇、重庆通和等企业向诺华供应青蒿素，诺华再提供给昆药制成蒿甲醚；总体来说，青蒿叶供应经历了2004、2005年的紧缺和价格上涨之后，价格和供应已处于平稳态势，对于昆药，原料来源可以保障。
2.产能——大幅提高
去年年产30吨青蒿素技改项目竣工——保证青蒿素提取环节产能；年产40吨蒿甲醚项目——竣工后产能达到46吨，保证青蒿素到蒿甲醚环节产能。
3.市场——不存在问题
复方蒿甲醚(coartem)供应的链条是：昆药(蒿甲醚)和浙江医药(本芴醇)→诺华(复方蒿甲醚)→WHO(资金来源为环球基金等)，也就是说WHO下给诺华的订单多少取决于基金的采购金额，我们不清楚WHO未来的采购计划以及诺华和昆药之间的合作细节，但可以肯定的是，由于非洲国家对青蒿素药物需求的旺盛，WHO必定会持续加大采购力度，最终传导到昆药，应该说市场不存在问题。随着产能扩张导致的成本降低，蒿甲醚的价格预计也会随之下调，但利润空间是能够保证的。
4.制剂——锦上添花
昆药在2004年花费300万买来了抗疟制剂复方磷酸萘酚喹片(Arco)，该产品是公司为延伸青蒿素类抗疟药生命周期而进行的一项储备，并且较之原料药而言，制剂产品拥有大的多的利润空间。事实上公司已有单方制剂在非洲销售，销售方式为当地经销商代理，采取信用证方式结算，降低了回款风险。目前Arco已结束国际临床试验，并在3个国家取得注册，后续将在更多国家申请注册。由于使用青蒿素联合治疗药物，疟原虫极不可能产生耐药性，2006年1月，世卫组织呼吁所有公司停止上市口服青蒿素单一药物，转而努力生产青蒿素联合治疗药物，还呼吁疟疾流行国家的药物管制机构禁止口服青蒿素单一药物上市，但目前已上市的复方制剂品种较少，因此对于昆药来说，Arco将是一个非常好的切入点，在销售区域的拓展上，华立控股旗下的非洲销售公司和昆药的非洲销售队伍将实行优势互补，最大限度的利用已有的渠道和网络。同时Arco已获得国际专利，但PCT是否覆盖国际临床涉及的国家我们还不清楚，需要指出的是，如果并未覆盖，在这些国家的销售将面临仿制药的风险。
二、重新思索营销体系建设
昆药近几年业绩增长的同时事实上也蕴藏着隐患，盈利质量不高，特别是2004和2005年应收帐款占销售收入的比重较大，经营性现金流甚至为负。这其中的原因方方面面，既有管理层变动、人员磨合因素，也有市场竞争日趋激烈公司销售体系跟不上的原因。从管理层的层面来看，经历了几年的磨合之后已日益融合，而销售层面上的改变，正处于边思考边执行的时点。
公司的营销体系建设情况和规划如下：
1.销售体系分为4条线，即(1)围绕血塞通软胶囊等2005年新推产品组建的临床推广队伍；(2)还有一类产品比如血塞通注射液等通过经销商代理方式销售，即一级经销商调拨产品，但掌控力度落实到二线；(3)以云南普药品种为主的当地销售队伍；(4)招商方式，这种形式刚刚起步。我们的看法是，从目前我们了解情况看，公司的销售脉络在逐步理顺，但线条仍不够清晰，仍然有些粗放。
2.公司目前有400多人的销售队伍，覆盖的医院达到1000多家，今年计划在本部再进行人员招聘后扩充到各销售大区，同时结合各地实际情况需要在当地进行人员补充，人员的扩充和销售力度的加强必然会带来销售费用的攀升，公司对销售费用预算将严格控制，对销售人员的业绩考核上，改变以往以销售收入确定提成的方式，取而代之的是结合实际回款和终端实际消费药品量进行考核，将业绩落到实处，减少应收帐款，同时获得一线最直接的销售数据，便于掌握市场。
3.加强人员流动性控制：公司以往对销售人员的控制力度较薄弱，对销售公司的掌控松散，造成销售人员流动性大，导致人力财力资源的浪费，目前对此进行有意识的加强，对营销管理层的掌控更为严格。
4.在品牌建设上，公司考虑以产品品牌带动企业品牌的方式，比如公司的三七系列产品已经占到国内三七类产品销售额的10％左右，产品品牌如络泰的知名度较高，公司将围绕络泰进行深入的产品系列化建设。
5.对营销重点的规划——植物药为发展核心，化学药维持现状，医药商业将缩减：植物药是公司长远、坚定发展的核心，纵观国内外市场，植物药以其明确的化学成分、独特的疗效而获得广泛青睐，其增长势头超过整个药品市场的发展，公司地处具有丰富药用资源的云南，植物药储备丰富，生产管理规范，产品质量可控，具有其它小型植物药企业难以企及的优势；化学药在医药工业销售收入中占有超过20％的比例，产品以普药为主，在云南地区具有较高的知名度，公司表示，从短期来看，通过开拓第三终端市场、加强营销力度保持化学药现有的销售规模，从长期来看，将逐步淡出该领域，将精力集中在植物药方面；医药商业在2005年扩充的步伐非常快，同时也造成了大量应收帐款的形成并占用了公司大量的资源，我们了解到，这主要由于历史的原因，但今年已基本肃清，医药商业的规模将缩减。
三、给予“推荐”评级
从我们调研的情况看，感觉到公司正处于一个转变的过程中，盈利质量在逐步提高，对不良资产正在进行清理，这种转变将造成公司今年的痛苦，业绩压力仍然较大。立足于2007年，我们对公司的蒿甲醚系列仍非常看好，三七系列、天麻素系列等植物药能否恢复到2004年的水平甚至超越还要看公司的营销能力提升状况，我们的看法是，如果从今年的运营状况来看效果良好，乐观一点，2007年达到20％的增长，如果运营状况一般，我们认为2007年基本能够接近2004年水平，而2008年以后将是昆药肃清以往桎梏，走上全新发展道路的开端，立足于2008年，蒿甲醚仍能保持高速增长，其它植物药经过2007年的恢复之后将稳步增长，盈利点更加丰富，公司的抗风险能力得到加强。我们初步测算，预计2006、2007年EPS分别为0.13元、0.26元，从相对估值的角度看，由于昆药具有蓄势待发的增长潜力，我们认为应该给予高于一般二线中药股更高的溢价，即给予18－22倍的PE，对应12个月目标价位4.68－5.72元，给予“推荐”评级。 (长江证券 段炼炼) |
| 共 5 页 1 [ 2 ][ 3 ][ 4 ][ 5 ] |
|
|
【设为首页】【加入收藏夹】【收藏到 网摘 博采】【评论】【推荐】【打印】【大 中 小】【关闭】
|
|
|
|
|
|
|
|
|
| |
|
| |
|
|
|
