|
价值明显被低估的四只长线大牛股 |
|
| www.cnfol.com 2006年06月16日 16:31 中金在线/股票编辑部 |
G福耀：公司业绩快速增长 价值被显著低估
调研方式：副总裁兼财务总监陈向明先生参加招商证券中期策略会议，结合沟通情况，我们对公司的看法如下。
国内汽车玻璃销量快速增长。1-5月份，公司国内汽车玻璃销售收入增长40%左右，增速快于30%的汽车销量增长。这与产品的需求结构有关。福耀产品用于乘用车、客车和卡车的比例分别约为60%、20%和10%。而今年1-5月，乘用车销量增速(44%)远快于商用车(7%)。考虑下半年汽车销量增速可能放缓，预计公司06年国内汽车玻璃销售收入增长约33%。目前福耀国内OEM市场份额45%左右，维修市场份额32%左右，市场占有率远远领先对手。
出口同样呈现快速增长态势。05年海外OEM市场销售收入为700万美元，06、07年有望达到3000万美元和4500万美元，分别增长328%和50%，订单主要来自俄罗斯拉达、日本三菱、韩国现代、澳洲通用、沃尔沃、大众等，与北美通用配套有望取得突破性进展。海外维修市场也将快速增长，其中最主要的区域北美市场的增长率将超过20%。从目前的销售形势看，今年汽车玻璃出口增长将超过45%，在OEM市场拉动下，明年仍将延续高增长势头。与国外相比，福耀成本优势主要体现在投资成本和人工成本上。国外汽车玻璃企业的设备使用成本占总成本的18%，福耀占6%；国外人工成本占总成本18%-20%，福耀占5%。因此即使算上约10%的出口运输成本，福耀产品价格仍比国外同类产品低20%左右。
汽车级浮法玻璃产量提升将贡献利润1.4亿元左右。今年汽车级浮法玻璃产量将从去年的6万吨提高至27万吨左右，按独立部门核算，其净利润率约20%，即每吨净利润约500元，可为公司贡献净利润约1.4亿元。上下游一体化效益开始显现。
建筑玻璃价格反弹。3月份开始，建筑玻璃价格快速反弹，从1300元/吨升至1700元/吨，预计此轮价格反弹可持续到年底。公司建筑玻璃业务的毛利率将回升至05年上半年的近20%，扭转去年四季度的亏损状态。当然需要关注的是随着国家对房地产行业的调控和国内浮法玻璃产能的扩张，建筑玻璃明年的价格存在再次下跌的风险。
产能持续合理扩张。未来两年的资本支出将达18亿元左右(06、07年各约9亿元)，包括：海南浮法玻璃项目7亿元，广州汽车玻璃项目6亿元，北京汽车玻璃项目3.5亿元，其他汽车玻璃项目技改投入2亿元。我们认为公司的产能扩张是理性的。鉴于海南丰富的砂矿和天然气资源(以天然气替代重油成本将下降300元/吨)以及非常理想的交通运输条件，在海南建汽车级浮法玻璃生产线非常合适(两条生产线，产能与福清一样，每条线产能为600吨/日，但投资额比后者少4亿元)。而广州和北京的汽车玻璃项目则利于快速占领当地市场。
盈利能力维持强劲。尽管公司近年来不断扩张产能，但净资产收益率始终维持在较高水平，05年为17.7%，06年随着毛利率和固定资产周转率的提高，净资产收益率将超过24%。04、05年每股经营活动现金流分别为0.6元和0.72元，远高于0.39元的同期每股收益。存货和应收帐款周转率长期稳定在2.7次和7.5次的水平。虽然近年资本支出较大，但充沛的现金流和丰厚的滚存利润将使资产负债率有所下降，财务模型显示将从05年的66%下降至06年的62%左右。
风险因素：重油价格上升和人民币升值预期。占浮法玻璃成本30%-35%的重油价格从05年平均的2400元/吨上升至目前的3600元/吨，由此浮法玻璃成本上升380元/吨左右，如果重油价格继续上升，将对业绩有所影响。年内人民币升值3%的预期虽然对业绩不会有实质性影响(短期通过调整外币的资产负债结构，长期通过降成本进行化解)，但不断升值的预期对投资者心理有一些负面影响。
业绩预测和估值。预测06年销售收入41亿元，增长41%。净利润6.5亿元，每股收益0.65元(中期0.30元)，增长67%。07年销售收入和净利润仍可保持20%左右的较快增长。目前股价7.5元，06年动态市盈率只有11.5倍，明显低于16倍的全球玻璃企业的平均水平(信义玻璃H股06年动态市盈率约15倍)，价值被显著低估。我们认为福耀玻璃国内布局完整，龙头地位稳固；海外OEM市场拓展取得实质进展；上下游一体化扩张成效显著；业绩进入爆发式增长期。实力正与世界级汽车玻璃企业靠拢，至少可给予16倍市盈率，调高投资评级至“强烈推荐-A”，短期目标价格10.5元，对应16倍06年市盈率。 (招商证券 林钟斌) |
| 共 7 页 1 [ 2 ][ 3 ][ 4 ][ 5 ][ 6 ][ 7 ] |
|
|
【设为首页】【加入收藏夹】【收藏到 网摘 博采】【评论】【推荐】【打印】【大 中 小】【关闭】
|
|
|
|
|
|
|
|
|
| |
|
| |
|
|
|
