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成长空间极为巨大的三家公司 |
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| www.cnfol.com 2006年07月13日 08:27 中金在线/股票编辑部 |
G云铜：自有资源量持续增长凸显业绩成长性
基本结论、价值评估与投资建议
本轮基本金属价格上涨周期的持续时间和上涨幅度在历史上是少有的，难以从历史规律中找到答案，我们认为，供给面反映迟钝以及中国等发展中国家金属消费快速增长是本轮上涨周期持续时间较长的基本面原因，另外全球流动性过剩则是影响本轮金属价格上涨幅度的主要原因。
从中长期看，我们认为，虽然目前的高价难以长期维持，但由于供给增长缓慢以及成本上升，未来铜价的周期底部将不断上移，再次回到历史底部的可能性很小，我们预计06~08年的铜价分别为5万元/吨、4.5万吨/吨和4万吨/吨。
通过本次增发，使云铜实现了从“量变”到“质变”的飞跃，从2007~2010年公司的自有资源量持续增长，铜精矿产量也将逐年快速增长，原料自给率由2005年的2.5%提高到2010年的50%y以上，盈利能力大大增长，整体抗周期性风险能力大大增强。未来几年逆周期的快速成长性是我们看好云铜的主要理由。
考虑到玉溪矿业、楚雄矿冶的扩产以及铜价预测的安全性，我们调整了前期的盈利预测，06~08年EPS由原先的0.988元、1.770元和2.105元调整为0.970元、1.975元和2.175元。
我们认为公司股票的合理价位应该在15.80~16.49元，维持买入评级。
公司主要业务简介
本次增发项目实施前后公司的经营资产变动
本次增发实施之前，公司具备25万吨的粗铜冶炼能力和35万吨的精炼能力，没有铜矿资源储备，由于公司曾出资3.7亿元投资大红山二期项目，集团公司自2005年起每年按照成本加期间费用供给股份公司8000吨铜精矿(2005年不含税均价为14422元/吨)。另外公司每年的黄金产量在6吨以上，白银产量400吨以上。2005年公司电铜产量32万吨，列全球第二；白银产量402吨，列全球第一；黄金产量6.026吨，列全国第九。
本次增发项目实施以及相关技改项目完成后，公司的粗炼能力将达到30万吨以上，精炼能力达到60万吨，铜矿储量实现从无到有，将达到300万吨左右，年产铜精矿将达到15万吨。
公司计划在2010年前形成年产60万吨高纯阴极铜，黄金12吨，白银1200吨，自有铜精矿年产量达到30万吨以上。我们认为，要想实现上述目标，公司势必会在07~08年度继续收购集团的矿山，目前集团拥有迪庆州的普朗铜矿和四川的拉拉铜矿等铜资源。其中普朗铜矿的储量在500万吨以上，达产后年产铜精矿15万吨；四川拉拉铜矿储量大致在40万吨左右，且含有丰富的镍金属和钼金属，年产铜精矿在3万吨左右。
另外集团公司为了获得内蒙古及其周边地区的铜矿资源，争取在2010年前拥有1000万吨铜储量，公司在赤峰地区设立10万吨精炼能力，并将参股当地的粗铜冶炼项目。由此可以看出，公司实现“11.5”规划目标是完全有可能的。
公司的艾莎炉冶炼技术达到世界领先水平
公司目前已经熟练掌握了艾萨炉熔炼工艺，艾萨炉自2002年5月点火投产以来，创造了首炉炉龄28个月以上的世界纪录，公司已将第二炉炉龄目标定在3年，目前国外最好情况是到第十炉才达到公司第一炉的炉龄水平。另外在2006年2月又创下了44天的世界上艾萨炉保温时间最长的纪录。上述指标说明公司的艾萨炉熔炼技术已经达到世界领先水平
同闪烁炉相比，艾萨炉具有较明显的优势，如在炉体结构、配料及物料要求、热损失、烟尘率等指标方面都具备较明显的优势；主要劣势主要体现在炉衬寿命上，由于全球艾萨炉工艺起步较晚，因此目前全球最高炉衬寿命为32个月，而闪烁炉由于起步较早，目前炉衬寿命最高达8年左右。
与江铜、铜都生产规模和原料自给率的比较
2004年之前公司没有自产铜精矿，所需铜精矿全部来自集团公司、周边地区采购和进口，2005年起由于公司大红山二期投资3.7亿元，集团公司每年按照成本加期间费用供给公司8000吨，但基本仍属于纯冶炼企业，盈利能力弱于江铜和铜都，这从2005年的毛利率中可以看出，2005年云铜的综合毛利率为8.85%，而江铜达到25.34%，铜都也达到9.95%。
经过本次增发，公司的铜矿储量和原料自给率大幅上升，实现从无到有的突变，到2008年公司的铜矿储量和原料自给率将达到江铜的水平，甚至超出江铜的水平，并远远超出铜都的水平，最终公司将实现50%左右的原料自给率。
公司盈利预测及说明
盈利预测假设前提
本次增发募集资金项目在2006年4季度合并报表，总股本增加5亿股。
06~08年合并报表的自有铜精矿分别为前期的2万吨、7万吨和10万吨上调到2万吨、10万吨和15万吨(考虑到玉溪矿业和楚雄矿冶的扩产)；
出于保守原则，06~08年铜价假设由原先的5.5万元/吨、5万元/吨和4.5万元/吨下调到5万元/吨、4.5万元/吨和4万元/吨；
06~08年进口铜精矿加工费(TC/RC)分别为92美元/9美分、70美元/7美分和60美元/6美分；国内采购铜精矿加工费按照铜价的25%测算。 |
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