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G 锦 江 ：公司品牌初见成效，网络正在完善 |
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| www.cnfol.com 2006年09月07日 14:10 国联证券 张鹏 |
背景：锦江酒店组织投资者见面会。
与会者除了公司主要高管外，多家基金券商投研人员出席。
公司在回顾完06年公司上半年经营情况后，重点对06年下半年的业务发展情况和计划与投资者作了交流，并回答了提问。
1、品牌建设初见成效
公司开发设计以JJ和中国宫殿飞檐为主要构成元素的品牌标识，完成了上海地区所属酒店新品牌标识的应用推广工作；公司计划建立一个拥有5至7个不同定位品牌的“自主品牌家庭”。公司将继续加强系列品牌在自有酒店和外管酒店的推广，强化品牌宣传力度，突出品牌的价值，塑造公司核心竞争力。
我们一直认为，品牌的价值在我国整体经济模式转变的过程中将逐步显现，品牌就是核心竞争力和资源，而且我们相信，品牌的重置成本越来越高，其价值也将逐步被市场接受，被投资者接受。
2、网络建设正在稳步推进
锦江酒店去年合资成立的锦江德尔互动有限公司。今年上半年，锦江中央预订系统JREZ和呼叫中心实现正常营运，实现锦江中央预订系统JREZ与全球第六大旅游代理机构Travelocity的链接，已进入JREZ的成员酒店能登录Travelocity，今后锦江将继续推进JREZ与主要GDS、IDS链接,全面启动JREZ及网站的营销推广工作，切实提升网络预订数量。
我们对锦江酒店的信息系统还是比较看好的，通过合资公司来建立，虽然时间相对较长，但可以形成自己的核心竞争力，除了服务自身，在条件成熟时酒店信息系统也可单独对外经营，成为新的盈利点。
信息化一方面带来了网上客户，拓展了客户资源，提高酒店管理收入，而且，反过来，也能进一步强化公司品牌形象和品牌价值，使品牌和网络形成良性循环。
3、人才队伍不断壮大
公司培训中心改为锦江国际管理学院，为人才培养建造了基地。并建立了不同体制的人才培训计划，为公司的长远发展储备人才。
4、公司外延式增长和内涵式增长并重
从酒店管理业务来看，上半年净利润2174万元，新签酒店6家，其中3家五星级3家四星级，实际增加管理了3家。目前共管理酒店达到88家，预计今年新增10家的任务能完成。如果锦江酒店能保证每年增加10家的进度，相对酒店管理业务来说，应该说是相当不错的外延扩展了。而且我们判断，随着品牌和网络的建设和完善，酒店管理业务在经过了某个临界点后很可能迎来更快的发展。
对于酒店管理业务，除了外延式扩张外，内涵式增长的空间也是非常客观的，尤其是在品牌和网络的价值逐渐被认同后。
当前锦江之星签约137家，实际开出来的约有80家，预计锦江之星三年内将达到500家。
从酒店投资来看，上半年公司40%以上控股的17家高星级酒店收入5.3亿元，同比增长8%净利润4903万元，同比增长30%。酒店投资不是公司发展的方向，但为公司提供了重要的稳定的收入。
从餐饮业务来看，上半年肯德基业务收入和净利润分别为7.4亿元和5531万元，同比增长11%和36%。当前上海肯德基共有门店173家，预计下半年仍将有10余家门店开业。肯德基业务高速外延扩张的可能性比较小，但这块投资也将为公司带来稳定而重要的利润。
除了肯德基，公司的餐饮业务还包括新亚大包、新亚大家乐、吉野家、静安面包房等。虽然说前期这些业务整体来说发展的并不是非常顺利，但随着公司不断的调整，我们认为这些业务的最坏的时候逐渐在过去，而且这些业务都是非常有潜力的业务，任何单独一个项目都可以单独打出一片天地来，关键是看公司对这些业务的战略定位和支持及与公司整体业务发展战略的配套。
公司在餐饮业务的创新很可能是公司未来发展的核心竞争力之一。当前，公司已和新加坡最大的餐饮企业同乐公司合资组建锦江同乐有限公司。目前，锦江同乐首家“锦庐”餐厅在老锦江开店营业，“锦庐”是公司在高档餐饮业上创立的新品牌，下半年“锦庐”第2家餐厅武汉店也即将开业。
对于锦庐的创立，我们可以看到公司可进可退的战略思想。有点类似于设立锦江德尔互动有限公司，不仅仅是为了解决一个问题，而且为该项目的长足发展留有余地。
5、主要不确定性
我们认为公司当前面临的主要问题是上海酒店的供求调整，整体来说，上海酒店目前供略大于求，当然，在2010年之前，这个问题可能并不会充分体现，一方面房间维持高位，另一方面，奥运和世博带来的脉冲需求会掩盖这个问题，但长远来看，这是公司不可回避的问题。
6、结论
从公司的品牌、网络、人才来看，公司成长的基石越来越牢固，发展的可持续强；奥运和世博有给公司进一步塑造品牌的机会，如果公司能从国内龙头企业演变为国际级的酒店，其发展前景乐观，其估值水平也将发展变化。我们预计公司未来仍将保持15％以上的增速，维持前期预测，预计06、07年每股受益在0.37、0.42元。参考公司历史市盈率与行业估值水平，公司合理市盈率在20－30倍，核心区间在22－26倍，合理股价在8.15-9.6元，目前股价基本合理。
从前面的分析可以看出，公司可能出彩的地方较多，关键是看公司如何把优势转化为胜势，而从二级市场来看，牛市格局得到了众多投资者的认同，而且公司面临消费升级的投资机遇，以及奥运和世博的催化剂因素，因此该股票可作为较为重要的配置品种，而股价大幅下跌，则可考虑作为战略品种买入。
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