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G 明 胶 ：产能扩张推动业绩增长 强烈推荐 |
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| www.cnfol.com 2006年09月25日 14:28 渤海证券 李柏 |
G明胶是青海省第一家上市公司，也是我国唯一生产、销售明胶系列产品的上市公司。泰达科技风险为公司控股股东，目前主要经营医药及药品包装，产品包括明胶系列、机制空心胶囊、软胶囊及中药。
明胶是公司主要业务，硬胶囊、软胶囊均为下游产品，暂时处于亏损状态，医药制造和厂房租赁为公司重要利润来源。
G明胶在现有产业做大做强的基础上，将塑造为泰达在医药产业的旗舰。公司计划新建1500吨明胶生产线和12条硬胶囊生产线，投产后明胶产能达到3000吨，硬胶囊产能达到100亿粒，市场前景较好。
公司产业链完备，新建项目投产后，明胶业务规模将列居行业第二，硬胶囊产能则跃居行业第一位，产能的扩张将实现规模效应，提高盈利能力，有利于公司长远业绩增长。
天津开发区土地及工业厂房置换进来后，改善了公司资产结构，并为公司带来稳定、可观的利润来源，进一步提高公司竞争力。
我们预测公司06、07、08年分别实现0.10、0.12、0.23元，综合估值公司股票价值区间为5.01-5.52元。
1.公司简介青海明胶股份有限公司成立于1996年，是经青海省体制改革委员会批准设立，由青海金牛胶业集团有限公司(原青海制胶总公司)作为主要发起人，联合广东恒丰投资集团有限公司等五家法人单位共同发起，采用募集方式设立的股份有限公司，是青海省第一家上市公司，也是我国唯一生产、销售明胶系列产品的上市公司。截止2006年6月30日，公司总资产5.6亿元，净资产3亿元，总股本15170.2万股，其中无限售条件流通股8442.72万股，有限售条件的流通股6727.48万股。
公司上市后收入、净利润稳步增长，至1999年，收入、净利润分别较1996年增长129.48%、68.64%，随后销售净利率大幅下降，净利润逐年降低，2001年9月，大股东青海金牛胶业集团有限公司持有的5374.2万股无偿划转给青海企业技术创新投资管理有限责任公司，公司大股东变更为青海企业技术创新投资管理有限责任公司，然而大股东的更换并没有转变公司业绩持续下滑的趋势，2004年销售收入达12987.45万元，而净利润仅实现147.8万元，创历史最低。2004年底，大股东青海企业技术创新公司向泰达科技、泰达控股、北京国投协议转让公司法人股5374.2万股，其中泰达科技投资股份有限公司持有公司19.47%股份，成为公司控股股东。泰达科技入主后，通过实施资产置换，剥离了应收帐款等不良资产，置入盈利能力较强的天津经济技术开发区标准工业厂房资产，2005年一举实现净利润1070万元，较2004年增长高达623.95%，扭转了公司业绩下滑的局面。
公司目前主要从事药品包装及医药业务，产品包括明胶系列、机制空心胶囊、软胶囊及中药产品，另外还有一部分厂房租赁业务。公司现拥有四川禾正制药有限责任公司、广汉明浩骨制品有限责任公司、青海明诺胶囊有限公司(合资)、青海明杏生物工程有限公司(合资)四家控股子公司，分别从事医药、骨料制作、硬胶囊和软胶囊业务。目前，公司具备年产明胶1500吨、机制空心硬胶囊50亿粒、机制软胶囊6亿粒、五酯胶囊131万盒的生产能力。明胶为公司业务核心，占据总收入的43%，其他产业则是围绕明胶主业而发展的上下游业务，机制空心胶囊和医药业务收入约各占20%，租赁收入占9%，软胶囊收入仅占6%。
2.行业分析
2.1明胶简介
明胶是以动物皮或动物骨骼为原料生产出来的高蛋白物质。它是一种源于胶原的不溶性蛋白，主要存在于动物表皮、骨头和结缔组织中，广泛用于医药、食品、纺织，化工，电子，造纸，印刷等30多个行业，目前主要用于照相明胶、药用明胶和食用明胶。
明胶是由骨料经浸酸浸灰脱脂、脱矿物质后，进行中和、水洗、提胶，6道提胶后，对提取的明胶蒸发、干燥，最后根据多项控制指标进行混合形成成品。通常来说首先提出的明胶质量最好，随着提取道数的增加，明胶质量随之下降，高档胶通常用作照相明胶和硬胶囊用胶，中档胶用作软胶囊用胶，低档胶用于食用胶，明胶价格依据质量由28000-60000元不等，各档次价格相差近10000元。
2.2明胶市场状况目前国际明胶市场由于原料不足导致产品供不应求。2005年世界明胶产量28.61万吨，其中骨明胶8万吨左右，其余大部分是以鲜猪皮为原料的皮明胶。世界明胶产量集中在西欧、美国、日本、印度，大多数企业的产量规模在4000吨以上，其中世界PB集团公司、嘉力达集团公司、罗赛洛集团公司是规模最大的明胶生产公司，其总产量达22万吨，占世界总产量的3/4强。2001-2005年世界明胶产量年均增长约5%，处于平稳增长阶段，随着世界经济的发展和发展中国家、不发达国家消费水平的提升，未来五年明胶需求增长率可达到年均增长9%，2010年世界明胶需求量将达44.5万吨。
我国明胶年生产总量约3.1万吨，由于受饮食习惯等因素影响，皮明胶原料鲜猪皮供应量少，国内明胶企业以骨明胶居多，大多数明胶企业生产规模普遍偏小。2005年国内骨明胶实际生产量为14000吨，同比1996年增长141.38%，复合增长率达10.29%。2005年国内明胶需求量19500吨，存在近5500吨的供应缺口，实际上自1996年以来，国内骨明胶需求量和产量之间始终存在不同程度的供应缺口，供不应求的市场状况促使国内明胶产能扩张速度较快，2005年国内明胶生产能力达18200吨，较1996年增长167.65%，复合增长率达11.56%。2000年之前产能超过1000吨以上的明胶生产企业还仅有广东开平和青海明胶2家，2005年年生产能力超过1000吨的企业已达到8家。罗赛洛广州开平明胶公司目前生产能力已达6000吨/年，是行业内的龙头老大，并且由于引进了罗赛洛的先进技术和管理经验，产品成本和质量方面占据一定优势，基本垄断了南方市场。青海明胶产能1500吨，居行业第三，但从产量上讲，受客户资源等因素影响，丰原集团、内蒙古包头明胶、焦作金箭等公司设备开工率不足，产量均达不到1000吨，青海明胶的明胶产量居国内内资企业第一位。
国内皮明胶生产能力约14000 |
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