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G 峨眉山：2007年EPS估计将达到0.32元，增持 |
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| www.cnfol.com 2006年09月25日 16:19 申银万国 陈海明廖绪发 |
我们于2006年9月21-22日对峨眉山进行了实地调研，并就近期市场关注的一些问题与公司进行了交流，初步结论如下：
一、客流量：2006-2007年游客将保持快速增长，并将超出我们先前预期
通过与公司交流，我们预计，2006-2007年游客人数将呈现快速增长态势，原因有三：1)金顶寺院和“四大奇观”观景台等主体工程建设的基本完成并陆续向游客开放，尤其是6月18日“十方普贤”大佛开光，这将有效提升景区对游客(尤其是佛教信徒)的吸引力；2)2006年上半年公司加大了营销和宣传力度，其政策效应将在未来，尤其是2006年下半年开始显现；3)2005年较低的基数也有利于2006年游客保持较快的增长。2005年全年接待购票进山游客仅136万人次，同比下降了8%，索道接待游客约166万人次，同比下降14%；4)预计2007年“五一黄金周”之前新改造的金顶索道将正式投入运行，其超强的运力将有助于缓解游客排队现象，并将促使2007年索道接待人次的增加(新索道运力为1300人/小时，目前索道运力为600人/小时)。
我们预计，2006-2007年接待购票进山游客将分别达到161万和185万人次，同比分别增长18%和15%(先前我们的预期为同比分别增长15%和10%)；索道接待游客209万和268万人次，同比分别增长26%和28%(先前我们的预期为同比分别增长15%和20%)，均分别高于先前我们的预期。
二、客运索道：新改造的金顶索道2007年5月前有望投入运行，二道桥索道工程进程仍存在较大的不确定性
新改造的金顶索道有望2007年5月前投入运行。目前公司运营的两条索道中，作为上金顶的主要运输工具，金顶客货两运索道的运行较为正常，其运力达到600人/小时，较老索道相当，其对上金顶的游客影响较为有限。不过在高峰时段(每天上午8：00-10：00，下午1：00-2：00)仍出现排队现象，估计在黄金周阶段将会遇到较严重的饱和问题。而目前新改造的金顶索道已于2006年6-7月正式动工，目前进展顺利，预计2007年“五一黄金周”之前将正式投入运行。
万年索道运营状态良好，客流较为稳定。经调研发现，目前各旅行社设计的主要旅游线路之一是：万年车场(乘索道上行)万年寺清音阁猴区清音阁五显岗车场(乘车下山)，因此目前万年索道的客流量较为稳定，近80%以上行为主，且运营状态良好。
二道桥索道工程进展存在较大不确定性，估计建成并投入运行最快也要到2008年。由于生态猴区是峨眉山较具特色的著名景区，而从万年寺步行到生态猴区需要走一个多小时的山路，交通甚为不便，我们也感觉到，尽快修建二道桥索道尤显必要，但目前由于索道建设触及沿途农民的利益，征地较为困难，据公司透露，目前公司正在积极进行协调，但进展不大，因此，我们认为，该索道建造进展仍存在着较大的不确定性，乐观估计，建成并投入运行也可能要到2008年。
三、门票、索道价格：2007年下半年小幅提价可能性较大
通过此次调研，我们更为坚定地维持先前我们对门票、索道2007年下半年提价的判断。理由依旧如下：1)无论是与黄山、九寨沟等类似或周边景区的名义价格，还是有效价格相比，目前峨眉山的门票价格都明显偏低；2)新改造的金顶索道的投资成本相对老索道和预算都有明显的上升；3)打造“中国第一山”计划初步完工，景区的景点和服务配套设施日趋丰富和完善；4)到2006年9月，门票和索道的提价距上一次提价均满三年，符合国家发改委有关提价的时间间隔限制。
另外，考虑到公司近期工作的主要目标任务是致力于游客的快速增长，而大幅提价将对此目标形成较强的反作用，因此，我们估计，未来门票和索道很有可能采取小幅提价的策略(估计幅度为10%-33%)，而且我们趋向于认为，索道提价的可能性、幅度均高于门票提价的可能性、幅度，这主要是因为门票价格的提高对游客增长的负面影响更为直接和明显。
四、酒店：2006年及以后有望实现盈亏平衡，甚至转亏为盈
目前公司拥有的金顶大酒店、峨眉山大酒店、红珠山宾馆和成都峨眉山国际大酒店四家酒店。我们实地调研了上述前三家酒店，发现这些酒店入住率都较高，旺季(每年的4月至11月是旺季)几乎都达到了80%以上，且房价几乎均在300元以上，尤其是其中的红珠山宾馆价格甚高，最低的房价达到了544元(6号楼标间房价最低，标价为680元，可以打8折)。另据了解，这些酒店在淡季时入住率有明显的下降，通常仅为50%上下。
随着公司不断加强对外营销和内部费用控制等，我们预计，2006年公司酒店业务基本将保持盈亏平衡，2007年有望转亏为盈。
五、费用：2006-2007年费用将大幅增长
我们预测，2006-2007年费用将大幅增长(分别增长约37%和12%)。原因有三：1)2006-2007年将全面推出新的营销策略，具体包括公司在韩国等展开形象推广活动，加强入境游的宣传，并借助于电视、电台、网络等媒介加大营销力度，同时还将各营销片区激励与游客挂沟，并给予各旅行社更多优惠，我们估计2006-2007年新增营销费用均可能达到700万元以上；2)2006年成都峨眉山国际大酒店开始计提折旧，估计未来新增折旧摊销700多万元；3)2005年由于营运资本和固定资产投资的需要，公司银行借款增长较多，预计2006-2007年财务费用可能达到近800万元以上。
六、盈利预测与投资评级
根据上述我们对游客、索道建设、门票和索道提价(假设均提价10%)、费用等最新判断，我们微调，2006-2007年公司EPS将分别达到0.21和0.32(原先EPS分别为0.20元和0.30元)。目前股价为7.91元，2006-2007年动态PE分别为38倍、24倍，维持“增持”评级。
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