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[化学制品]磷化工：下游产品价格复苏买入G兴发G澄星 |
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| www.cnfol.com 2006年09月27日 09:45 国金证券 |
国内外磷矿石价格继续维持高位，受需求增长带动以及国内磷矿整治影响，未来磷矿石价格依然看好。
在节能成为国内各地政府任务的情况下，作为高能耗的黄磷行业发展必然会受到规范，黄磷行业无序竞争状况有望逐步改善；国内对小黄磷行业的治理继续推进，这也会推动行业竞争秩序好转；2006年9月中旬，黄磷行业首次被国务院纳入差别电价政策实施范围，这也有利于对小黄磷的整治。
最近国家出口退税率调整并没有涉及磷化工产品，行业压力减小；我们认为随着对小黄磷行业的持续治理，以及上游磷矿资源的治理，我们认为目前我国黄磷的合理价格应该为12000～13000元/吨，并且还会因电力、磷矿石供应紧张而上涨。
磷矿是一种极具特色的战略资源；电力是生产黄磷的主要原料，也是影响黄磷成本的关键因素；我国精细化工行业属于朝阳行业，未来前景看好。我们看好具有矿、电、磷一体化的精细磷化工公司：G兴发和G澄星。
G兴发：强买
公司是国内主要的精细磷化工生产企业之一，主要产品是三聚磷酸钠、六偏磷酸钠以及二甲基亚砜等。目前公司在稳固下游产品的同时正在进行上游资源的并购，我们认为未来几年随着磷矿石产量的增长，公司业绩将会得到明显提升。
预期2006～2008年公司净利润为38.7、87.3和121.7百万元，分别同比增长16.4%、125.2%和39.5%，EPS分别为0.242、0.545和0.761元。如果定向增发成功，摊薄EPS分别为0.184、0.415和0.580元。
根据G钾肥PEG以及公司未来三年业绩情况，我们认为公司的合理价位8.88～9.81元，投资建议是“强买”。
G澄星：买入
公司主要产品包括工业级、食品级和电子级磷酸以及磷酸盐(三聚磷酸钠、磷酸氢钙和特种磷酸盐)，属于精细磷化工行业。
我们看好公司，主要理由如下：
行业面临发展机遇：我们认为“十一五”规划将会引起国内对黄磷资源粗放型的开采及加工行业的变革，提高利用效率及增加产品附加值将是黄磷及下游产业发展的方向，精细磷化工行业面临发展机遇。
公司向上游扩张提升竞争力：为了解决原料问题公司在云南建设矿电磷一体化项目，预期该项目将会在2006年年底全部投产，届时公司原料成本将会大幅降低(但黄磷市场价格影响公司成本降低幅度)。
公司的主要产品已经融入可口可乐、百事可乐和高露洁等跨国公司的采购链。目前公司还在积极发展电子级磷酸业务，该业务已经成为公司新的利润增长点。
公司在云南大规模投资也获得了当地政府的支持，截至2006年6月30日公司获得的煤矿资源量701万吨；获得磷矿资源1.26亿吨，具备了发展磷电一体化的良好基础。
目前公司宣威磷电(火电)和弥勒磷电(水电)一体化项目都进入了投产期，上半年业绩将会成为历史低点，第三季度将会成为公司业绩增长的拐点。
预期2006年公司净利润为76百万元，同比增长47.83%，EPS为0.190元；2007年公司净利润为175.7百万元，同比增长131.26%，EPS为0.439元；2008年公司净利润为228.5百万元，同比增长30.06%，EPS为0.572元。
根据G钾肥的估值水平以及公司未来三年业绩增长率情况，我们认为公司的合理价位为8.75～9.68元，维持“买入”的投资评级。 |
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