时代新材：迎来高速发展新阶段　买入(本页)

　　长江电力：电力蓝筹王者归来，买入评级

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　　时代新材：迎来高速发展新阶段　买入

　　迎接高铁 开拓蓝海

　　 客运专线建设为相关企业提供一片“蓝海”，一个全新而且巨大的市场空间。时代新材凭借在细分子行业的领先优势，迎来高速发展新阶段。

　　


　　“十一五”客运专线投资过万亿。“十一五”中国将建设全球最大的高速铁路网。客运专线总投资超过10000亿元。2006年底前将有13条客运专线开工建设，项目的建设期在4-5年左右。巨大的铁路配件市场即将爆发。

　　时代新材六个高铁项目市场超过200亿元。桥梁支座产能储备已经完成，产品定位在中高端。并且在京津城际轨道交通项目中获得了3400万元的订单，产品已经得到市场的认可。轨道减震器、CA砂浆、防水涂料都在认证之中。铁路扣件和伸缩缝都已完成技术储备，只等到高铁建设的市场招标。

　　现有业务收入保持增长。在铁路跨越式发展的背景下，公司的弹性元件、高分子复合材料、特种涂料和绝缘材料都能从中收益。无论是销售数量还是产品的毛利率都将上升。国内电机行业近几年销售收入增速保持44％以上，将会给电磁线业务带来高速发展的机遇。另一方面，天然橡胶价格下降，有利于橡胶相关产品毛利率改善。

　　公司未来几年的业绩将出现爆发性增长。

　　经营性现金流继续紧张。由于铁路配件行业销售回款较慢，时代新材的经营性现金流一直不是太好。基于行业竞争较为激烈、下游行业较为强势等因素继续维持，公司的经营性现金流会继续紧张。

　　管理绩效不断改善。时代新材原有产品(非客运专线配套产品)的暴利时代已经成为过去，公司正在通过将加强管理、扩大销售、降低费用、提高现金利用效率来提高公司的盈利能力。时代新材的管理费用率和营业费用率有显著下降。

　　给予“增持”的投资建议。我们测算时代新材2006－2008年每股收益分别为0.11、0.32、0.53元。按照2008年20倍PE，我们认为公司的合理股价为10元左右，给予“买入”的投资评级。

　　投资风险。客运专线的建设进程直接影响公司高铁订单的启动时间，也就决定了公司业绩爆发的时间。如果客运专线进展较慢，公司的业绩爆发将会推迟。另外，公司产品批量小、品种多，存在一定的管理难度。

　　 1.客运专线建设孕育大市场

　　 中国规划的客运专线网不仅创造了中国铁路建设的历史，也是世界上最大的高速铁路网。目前，全球高速铁路总里程不过6400公里，中国“十一五”期间将修建9800公里的高速铁路，是目前全世界客运专线总里程的1.5倍。

　　1.1全球最大的高速铁路网

　　 为满足快速增长的旅客运输需求，建立省会城市及大中城市间的快速客运通道，《中长期铁路发展规划》明确了建设“四纵四横”铁路快速客运通道以及三个城际快速客运系统。中国将建设客运专线1.2万公里以上，客车速度达到每小时200公里及以上。

　　(1)“四纵”客运专线：北京～上海客运专线、北京～武汉～广州～深圳客运专线、北京沈阳～哈尔滨(大连)客运专线、杭州～宁波～福州～深圳客运专线。

　　(2)“四横”客运专线：徐州～郑州～兰州客运专线、杭州～南昌～长沙客运专线、青岛～石家庄～太原客运专线、南京～武汉～重庆～成都客运专线。

　　(3)三个城际客运系统：环渤海地区、长江三角洲地区、珠江三角洲地区城际客运系统，覆盖区域内主要城镇。

　　 1.2高速铁路市场已经启动

　　 为实现中国铁路大发展的战略目标，规划中的线路都在加紧建设之中。2005年已开工建设武汉至广州、郑州至西安、石家庄至太原、合肥至南京、合肥至武汉、北京至天津、温州至福州、福州至厦门、宁波至温州等9条线路。哈大线和京沪线将于2006年底前开工建设(详见下表)。

　　从下表统计数据来看，客运专线造价都在每公里1亿元以上。而客运专线的建设期大都设定在4-5年。按照铁道部的“十一五”期间9800公里的线路规划计算，客运专线的总投资在1万亿元以上。

　　根据铁道部的规划，“十一五”期间，中国将完成客运专线建设9800公里，到2020年建设完成12000公里的客运专线系统。