横店东磁：享受品牌溢价 获得更快成长 增持

　　投资要点：

　　由于公司所有项目均于IPO之前启动，此次IPO本质上只是替换原有的银行货款，不存在一般意义上募投项目从初始投入到达产的时间周期问题。尚未全面完工的项目其厂房等固定资产投资也已完成，并将随着客户订单的落实而同步扩张生产线。我们预期06、07年产能规模分别为8-9万吨、10-11万吨。且产能的扩张同时伴随着产品结构的升级，使得公司因此获得更快的业绩成长。

　　公司高端产品所占比重正日益提高，永磁产品中应用在汽车领域的电机磁瓦、软磁产品中应用在LCD-TV上的磁性材料成长迅速。我们认为对于上述两个领域的拓展将成为公司未来应用中成长最快的两个方向。

　　不同于其他磁材类公司的是，公司采取了永磁与软磁并重的发展策略。

　　我们认为公司未来将继续巩固其在永磁领域的强势地位，同时会加快软磁业务的发展速度，争取在两个领域都能领跑行业的发展。

　　我们认为，公司的综合研发实力在国内首屈一指。与包括TDK在内全球性的磁材料跨国公司相比，东磁的技术追赶能力并不弱于对手。换句话说，在大规模应用产品方面与国外的技术差距并不大。当然，在前沿技术领域与国外同行相比仍有一定差距。

　　我们认为公司未来产能处于持续扩张之中，产品结构也在不断优化，两者共同构成业绩成长的基础。预计06、07、08年主营业务收入分别为11.76亿、14.10亿、16.40亿。实现净利润分别为1.15亿、1.52亿、1.86亿。对应的EPS分别为0.64元、0.845元、1.038元。

　　我们给予增持的评级。DCF运行的结果显示其内在价值为21.43元，相当于07年25倍PE。

　　


　　1.募投项目开始发挥效益07年产能继续提高

　　 公司此次募集资金共投向5个方向，涉及项目包括高性能、低功耗铁氧体出口技改项目、高性能电机磁瓦出口生产线技改项目、高磁导率软磁铁氧体技术更新项目、引进宽频软磁磁芯生产线技改项目、引进DM4240系列高档磁瓦生产线技改项目。

　　其中高性能、低功耗铁氧体出口技改项目、高磁导率软磁铁氧体技术更新项目已在IPO实施之前投产并实现效益。高性能电机磁瓦出口生产线技改项目已于03年1月启动实施该项目并逐步投产实现效益，目前尚未全面完工。引进宽频软磁芯生产线技改项目已于05年10月起逐步投产实现效益，目前尚未全面完工。引进DM4240系列高档磁瓦生产线技改项目已于04年10月起逐步投产实现效益，目前尚未全面完工。

　　由于公司所有项目均于IPO之前启动，此次IPO本质上只是替换原有的银行货款，不存在一般意义上募投项目从初始投入到达产的时间周期问题。尚未全面完工的项目其厂房等固定资产投资也已完成，并将随着客户订单的落实而同步扩张生产线。我们预期06、07年产能规模分别为8-9万吨、10-11万吨。且产能的扩张同时伴随着产品结构的升级，使得公司因此获得更快的业绩成长。

　　2.产品结构升级有助于提升公司市场地位

　　 从行业背景来看，国内正从磁材料大国向磁材料强国迈前。从技术性能来看，高端磁性材料具有高频率、高磁导率、低损耗等特征。而横店东磁所有的募投项目都以提高产品特能品质为出发点，而不是单线的产能提高。其高性能、低功耗铁氧体出口技改项目产品属于第四代功率软磁铁氧体，性能达到国际先进水平。高性能电机磁瓦出口生产线技改项目产品技术属国内领先水平，其主要性能指标达到日本TDK公司FB6牌号产品标准。不管是技改项目，还是新的生产线的引进，都将有助于提升公司产品的端位及品质，提高公司高端产品所占比重。

　　从应用角度来看，国内永磁产品应用传统上以扬声器磁体为主，软磁铁氧体的产品集中在消费类产品。横店东磁虽然也是从低端产品起家，但高端产品所占比重正日益提高，永磁产品中应用在汽车领域的电机磁瓦、软磁产品中应用在LCD-TV上的磁性材料成长迅速。我们认为对于上述两个领域的拓展将成为公司未来应用中成长最快的两个方向。

　　不同于其他磁材类公司的是，横店东磁采取了永磁与软磁并重的发展策略。且永磁产品已达到全球首位，05年国内市场份为16%。软磁铁氧体比较之而发展时间较短，但成长迅速，软磁产量也已居国内首位。且此次募投项目中3个项目均为软磁方向，可见公司进一步做大做强软磁产品的决心，我们认为公司未来将继续巩固其在永磁领域的强势地位，同时会加快软磁业务的发展速度，争取在两个领域都能领跑行业的发展。