华胜天成：3G启动带来可持续增长力　买入

　　3G的启动，带给公司业绩的是可持续增长的动力。给予公司PER32—38区间，合理价值区间30.40—36.10元。目前公司2007年动态PER为23.87，PEG为0.80，因此我们维持“买入”评级。

　　


　　华胜天成的盈利模式。通过控制费用和拉动业务收入增长来盈利。目前仍以提供网络设备为主要收入来源，其应用软件的开发和专业服务的提供都是依附于其硬件业务的。因此整个业务盈利的基石即是为各个行业IT应用提供各类网络设备的硬件业务。公司未来的战略是降低硬件的比重，提高软件和服务的比重。

　　电信业务未来的盈利增长点主要来自3G的启动。3G将带给公司的是可持续性增长力，这与设备商的爆发式增长是不同的。3G启动对于公司的业绩拉动渗透在从组网到运营的各个环节。在运营商组网阶段，华胜将从设备商的采购中获得增量的合同额。在运营商搭建运营支撑系统(BOSS)阶段，华胜通过向运营商和一些BOSS软件开发商提供IT设备、服务和一些应用软件获得业务增长。在运营商网络运营阶段，华胜将通过为运营商提供增值业务的平台开发和服务，以及部分IT设备获得收入。但最后这一阶段，相对于前两个阶段，对收入拉动的不确定性较高。

　　金融和邮政行业占主营的比重在逐步的上升，其中邮政行业华胜占据优势份额。根据金融行业IT投资的平稳增长，预计公司金融行业业务增长较平稳。邮政行业的邮储分开，可能导致邮政的IT业务增长较快。

　　公司核心竞争力。优秀的管理团队；良好的客户和销售渠道资源；整合上下游各类产品和服务的能力。

　　财务分析。在同类公司中盈利能力最弱，但盈利能力一直较为平稳。费用控制较好，现金充裕，应收帐款情况较好。

　　盈利预测与投资建议。估计2006—2008年EPS分别为0.75元、0.95元、1.28元。

　　从相对估值看，给予公司PER为32—38区间，则公司合理价值区间在30.40—36.10元。目前公司2007年动态PER为23.87，PEG为0.80，因此我们维持“买入”评级。

　　主要不确定因素。SUN的盈利、缺乏技术核心、IT市场的集中化趋势、再融资。

　　 投资要点

　　 华胜天成的盈利模式为通过控制费用和拉动业务收入增长来盈利。目前仍以提供网络设备为主要收入来源，其应用软件的开发和专业服务的提供都是依附于其硬件业务的。

　　因此整个业务盈利的基石即是为各个行业IT应用提供各类网络设备的硬件业务。公司未来的战略是降低硬件的比重，提高软件和服务的比重。

　　公司的主营业务收入主要来源于电信业务、金融和邮政业务。电信行业收入占主营的比重约为50%－60%，邮政业务占比约为10%－15%，金融业务约为15%－20%。

　　电信业务未来盈利增长点主要来自3G的启动。3G带给公司的是可持续性增长，这不同于设备商的爆发式增长。3G对于公司的业绩拉动渗透在从组网到运营的各个环节。

　　在运营商组网阶段，华胜将从设备商的采购中获得增量的合同额。这一阶段爆发式的采购将持续两年至三年左右，其后华胜将持续地从运营商对于网络的优化和扩容中获得新增合同。

　　在运营商搭建运营支撑系统(BOSS)阶段，华胜通过向运营商和一些BOSS软件开发商提供IT设备、服务和一些应用软件获得业务增长。这个阶段相对于第一阶段大约延迟半年左右。这一阶段大量的采购集中在两年至三年内。

　　运营商网络运营阶段，华胜将通过为运营商提供增值业务的平台开发和服务以及部分的IT设备来获得收入。这类业务将是华胜由系统集成商向IT应用服务商转换的一个很好的切入点，是华胜未来业务的战略重点。相对于前两个阶段，不确定性较高。

　　金融和邮政行业占主营的比重在逐步的上升，其中邮政行业华胜占据优势份额。根据金融行业IT投资的平稳增长，预计公司金融行业业务增长较平稳。邮政行业的邮储分开，可能导致邮政的IT业务增长较快。