齐鲁证券　青岛碱业：业绩有望大幅提升　买入

　　投资要点：

　　公司是我国纯碱行业的七大龙头企业之一，年产纯碱60万吨氯化钙产品是公司盈利能力最强的产品复合肥项目将成为新的利润增长点公司将得到大股东海湾集团进一步的扶持，剥离大量的不良资产公司在大股东的支持下，剥离大量的不良资产，优化了公司资产质量，随着公司新的项目逐步投产，公司未来的业绩将会稳步提高。预计公司2006年的业绩与去年将会持平，2007年公司的业绩将会大幅增加，2007、2008年的EPS将会达到0.3元、0.4元，公司现在的股价只有3.4元左右，我们认为公司的价值被大幅低估，我们给予短期推荐，中长期买入的投资建议。

　　 一、公司简介

　　 青岛碱业是青岛市化工行业首家上市公司，其拥有省级技术中心，是青岛市高新技术企业。

　　公司是以生产经营纯碱、化肥、农药、热电为主，并集科工贸于一体的大型综合性化工企业，其拥有年产纯碱60万吨、化肥40万吨、农药1万吨、氯化钙10万吨、自发电1.8亿kWh、蒸汽400万吨的生产能力。

　　公司的实际控制人是青岛市人民政府国有资产监督管理委员会

　　 二、主营业务分析

　　 1、纯碱，公司年生产能力为60万吨，是公司主要业务收入来源

　　 纯碱是最重要的基础化工原料之一，被称为“化工之母”，其产量和消费量通常被作为衡量一个国家工业发展水平的标志之一。从1999年开始，我国纯碱工业已连续6年保持较好的发展势头。

　　2003年底我国纯碱生产能力已达到1259万吨，实际产量也将达到1120万吨，从而首次超美国成为世界第一大纯碱生产国。我国的纯碱行业已逐步形成了以大型企业为主，中型企业为辅的格局，产能集中度呈现出日趋变高的态势。

　　2004年，我国纯碱工业产量、出口量、表观消费量均呈增长态势。2004年共生产纯碱1250万吨，比2003年增加149万吨，增长13.5%，是产量增幅最大的一年。2004年共出口纯碱143万吨，比2003年增加18万吨，增长14.4%；进口20万吨，比2003年减少10万吨；净出口123万吨，比2003年增加30万吨。2004年表观消费量达到1127万吨，比2003年增加121万吨。这主要得益于2004年纯碱下游主要行业需求高速增长。其中平板玻璃和日用玻璃行业增长速度达到20%，氧化铝行业增长15%，洗涤剂行业增长10%。

　　与此同时，纯碱企业原材料成本压力倍增。原盐、动力煤、无烟煤等主要原材料价格翻番，甚至更多。产品价格呈先跌后涨之势。到2004年底轻质碱最高到站价格涨到1800元，重质碱最高到站价格涨到1900元。

　　进入2005年以来，国内各氨碱企业仍然受到国内原盐市场持续维持在较高价位运行、煤、焦炭等原料市场波动等因素的影响，造成生产成本居高不下，而联碱企业受氯化铵价格持续走高的影响，企业效益远好于氨碱企业，受下游纯碱需求不畅的影响，春节前后各企业的纯碱库存略有增加，进入3月份各联碱企业尤其是昆山碱厂、张家港华昌化工公司最先在浙江、广东等降低销售价格，以减少库存，进而影响了整个国内纯碱市场下滑，流通企业及终端用户在传统观念造成的买涨不买跌的影响下，部分纯碱企业的库存一度创历史新高，为降低库存，各纯碱企业特别是产量增幅比较大的纯碱企业纷纷到其原有的市场份额以外以低价冲击其他企业的市场，力图占有部分市场份额，纯碱市场面临新的振荡整理期。

　　2006年初以来纯碱价格持续下滑，但是从5月份开始，纯碱价格明显企稳回升，华东市场纯碱(99%)价格从5月上旬至5月中旬企稳在1550元/吨。截至6月上旬，纯碱价格仍然在呈现稳步攀升态势。从成本角度看，原盐是制造纯碱的主要原料，每吨纯碱消耗1.6吨原盐,原盐在纯碱生产成本中占40-50%左右。从2005年8月份开始国内盐场出厂价格开始出现下调，今年一季度价格已跌至260元/吨左右，截至6月上旬，原盐价格已经下降至到厂价约180元/吨，因此纯碱的生产成本正在持续下降。通过对产品价格和原材料成本的综合分析表明，目前纯碱行业正在处于逐步复苏的过程中，相关企业的盈利能力也正在逐步好转和提升。

　　2、氯化钙产品是青岛碱业盈利能力最强的产品

　　 氯化钙主要用作多用途干燥剂，如用于氮气、氧气、氢气、氯化氢、二氧化硫等气体的干燥。

　　生产醇、酯、醚和丙烯酸树脂时用作脱水剂。氯化钙水溶液是冷冻机用和制冰用的重要致冷剂，能加速混凝土的硬化和增加建筑砂浆的耐寒能力，是优良的建筑防冻剂。用作港口的消雾剂和路面集尘剂、织物防火、用作铝镁冶金的保护剂、精炼剂，是生产色淀颜料的沉淀剂。用于废纸加工脱墨，是生产钙盐的原料。

　　氯化钙产品是青岛碱业盈利能力最强的产品之一，其2005年的产品毛利率高达44%。目前公司的氯化钙产品生产主要由氯化钙分公司和公司控股的华东制钙有限公司负责生产经营，公司合计拥有10万吨的氯化钙生产能力。而控股子公司华东制钙的5万吨氯化钙扩建计划已在实施中，预计8月份建成投产，2007年其将成为公司重要的利润增长点。公司产品目前已远销美国、加拿大、韩国、日本、俄罗斯、中东、东南亚、澳洲等众多国家和地区。