招商银行：资本金增厚促成长　长期推荐

　　投资要点：

　　受发行65亿元可转债并转股、净利润增长和H股发行的影响，近期公司股东权益大幅增加，2006年9月末公司股东权益比上年同期大涨116.06%，资本金的增厚有利于公司未来发展。

　　06年以来公司根据宏观调控的总体要求，结合自身情况，一方面合理把握贷款投放进度，另一方面继续加大资产结构调整力度。截至9月末，公司贷款比去年底增长14.39%，存款比去年底增长15.40%。

　　预计公司06年存贷款增速将保持在20%左右。

　　在对贷款结构进行适度调整的同时，公司进一步巩固零售业务的领先优势，大力发展中间业务。目前公司信用卡发行数量已经超过800万张，占领中国国际标准双币信用卡30％左右的市场份额，而且开始实现盈利。公司中间业务收入保持快速增长。前三季度累计实现非利息收入23.69亿元，非利息收入占总收入的比例为13.89%。

　　公司已向国家税务总局申请境内员工费用于税前抵扣的法定限额调整的政策。国家税务总局原则同意公司在境外上市后，可按照“工效挂钩”办法税前扣除计税工资。目前该项政策的具体执行方案仍需进一步审批。预计将在07年初落实，公司06年净利润有可能受此利好影响而上浮。

　　公司资产质量处于继续改善之中。06年9月末公司不良贷款率为2.30%，比年初下降0.28个百分点。准备金覆盖率达到124.17%，呈稳步攀升趋势。良好的贷款质量将会继续为公司减少拨备计提、增加净利润创造条件。

　　公司零售银行战略稳步推进，但是部分城市商业密集区的营业网点明显不足，柜台处于饱和状态，营业网点仍需扩充。

　　预计2006年公司净利润达55.37亿元，实现40.87%的增长，折合每股收益0.38元。维持“长期推荐”投资评级。

　　 06年规模业绩稳步增长，股东权益高速增长

　　 近年来公司规模和业绩一直保持稳定增长，总资产增速稳步保持在20%左右。2006年9月末，公司资产总额达到8740.09亿元，较去年底增加1400.26亿元，增长19.08%。

　　公司净利润增速则一直保持在30%以上。公司06年前三季度实现税前利润70.96亿元，同比增长39.95%％；实现净利润44.68亿元，同比增长38.77%，折合每股收益0.31元，业绩增长超出市场预期。

　　 05年以来，随着公司发行65亿元可转债并陆续转股，公司总股本和股东权益增长加快，净利润增长和06年9月H股的发行更使股东权益大幅增加。2006年第三季度末公司股东权益比上年同期大涨116.06%。

　　与此同时，公司06年净资产收益率则有所降低，前三季度净资产收益率为8.78％，主要是报告期内股东权益大幅增长致使净资产收益率摊薄。

　　 资产结构调整继续推进

　　 06年以来公司根据宏观调控的总体要求，结合公司自身情况，一方面合理把握贷款投放进度，另一方面继续加大资产结构调整力度。

　　 截至9月末，公司贷款总额5401.29亿元，较去年底增加679.44亿元，增长14.39%；存款总额7321.01亿元，比去年底增加976.97亿元，增长15.40%。预计公司06年存贷款增速将保持在20%左右。

　　 在贷款结构上，公司优先保证个人消费贷款增长，适度放缓对公贷款投放；对公贷款中，优先保证重点客户、重点行业资金需求，适当控制一般客户、一般行业贷款；对公贷款期限结构上，优先保证短期贷款，适当控制中长期贷款增速。

　　公司新增人民币一般性贷款以短期贷款为主，在金融生态较好的地区，管理和效益相对较好的分行，一般性新增贷款相对较多，例如北京、上海、深圳、杭州等分行。