中天科技：爆发性增长前夜　评级推荐

　　 随着新设子公司超于预期的产能扩张进度，将有效缓解当前供不应求的生产压力，利润增长点也将一改以光纤为主而呈现多点开花的格局，公司正处于爆发性增长的前夜。

　　公司已经构建了从预制棒到光纤拉丝，再到成缆直至销售的虚拟电信产业链；而从电力导线生产到绞缆的电力电缆产品一体化经营也已齐备。这不仅大大增强了抗风险能力，更使公司能以低成本、高效率、提供全面解决方案的方式参与竞争，大大提升了综合竞争力。

　　07年公司各主要业务产能扩张幅度大部分都超过50％，我们认为中间产品的产能接近半数均能在产业链内部得到吸纳，而终端产品在外部需求扩张与市场集中度提高的有利环境下能够顺畅出清。

　　公司强化蓝海战略，凭借强大的技术研发实力，瞄准市场空白，致力新产品和海外市场开拓，实行差异化竞争策略，不断发掘属于自己的蓝海。

　　公司探索出了中学为体，西学为用的经营管理模式，地域亲情与现代管理体系在公司得到了较好的融合，并创造出了独具特色的企业文化，管理效率居于业内前列。

　　因产能扩张进度与幅度大大超于先前预期，我们大幅调升公司未来的业绩预测，预计06、07与08年的EPS分别为0.141元、0.293元和0.404元，综合PE和PB两种估值方法，我们认为正处于爆发性增长前夜的中天科技6个月内目标价为5.85元，12个月内目标价为7.38元，维持“推荐”的投资评级。

　　 随着新近设立的几个子公司(上海中天铝线、中天日立射频以及中天科技海缆)陆续进入盈利期，并且超于预期的产能扩张进度，公司构建的电信和电力两大虚拟产业链平台已渐现雏形。未来，依托于行业好转的背景，产能的大幅提升将有效缓解当前供不应求的生产压力，利润增长点也将一改以光纤为主而呈现多点开花的格局，从而充分分享电信和电力两大支柱产业增长带来的机遇，公司正处于爆发性增长的前夜。

　　一、虚拟产业链构建完毕：小荷才露尖尖角公司以通信光缆起家，凭借“特种光缆中国第一”的品牌赢得了行业的认可，以此为基础，公司不断实施行业和产品的纵向与横向扩张，力图打造跨越电信和电力两大产业的综合产品平台，目前看这一战略布局已基本成型。

　　公司是集团发展重心所在

　　 通过中天科技集团间接持有公司19.704％的股份，是公司的实质控制人。股东和管理人的双位一体使得公司具有典型的民营企业特征。

　　在中天科技集团的整体架构中，除黄海大酒店外，其余三个公司主要从事电信或电力系统相关设备的开发或销售，为上市公司经营起辅助作用。中天科技是其主要资产和盈利来源，是集团整体发展战略布局中的核心，具有举足轻重的地位。因此，中天科技的发展思路既体现了集团的意志，也赢得了集团资源的重点倾斜，是集团的发展重心所在。此外，南京邮电大学、铁通信号上海工程公司以及河北北方电力开发公司三家法人股东也为公司发展提供了从技术到市场的全面支持。

　　单一经营向多元化的转型纵览公司的经营发展情况，可以划分为三个阶段：第一阶段是从01-03年；第二阶段为04-05年；第三阶段则是06年以后。三个阶段呈现不同的发展特点，也体现了公司发展战略的变迁之路。

　　 第一阶段：02年，公司以特种光缆第一股登陆A股市场，此时主营业务全部为光缆，IPO募集资金主要投向光纤项目、房地产以及投资公司。从01年开始，全球光纤光缆市场出现重大衰退，光纤价格从01年顶峰的100美元/公里重挫至04年的仅10美元左右，同时公司OPGW价格也从高峰的8万元/公里跌至3万元。单一行业的高度依赖性致使公司经营陷入较大困境，尤其是03年净利润仅为125.5万元，同比下降了96.84％，饱尝了行业高集中风险的切肤之痛。

　　 第二阶段：由于03年光纤公司、江东置业和投资公司依旧亏损，公司开始反思经营策略，逐步形成了集中精力做自己熟悉的事，在优势领域做深做精，发挥自身比较优势的战略思维。04年在置业和投资公司开始盈利的情况下，决定不再增加投入，转而新设立铝线、射频和海缆公司，力图构建横跨电信和电力两大支柱产业的产品链平台。

　　第三阶段：05年以后，公司以电信和电力两大产业的双轮驱动策略更为清晰，同时拉伸产业链，构造虚拟产业链平台，通过纵向和横向扩张，将相关产品上下游以不同方式纳入自身体系，一体化经营模式逐步显现。

　　虚拟产业链搭建完毕通过若干子公司的设立，公司两大产品链构建已基本成型。电信产品链包括光纤、光缆、海底光缆以及射频电缆等；电力产品链包括电力导线、特种电缆以及海底电缆等。这两大产品链在技术和设备平台上是共享的，如OPGW和海底光电复合缆等产品就是两大产品链交叉复用的成果。

　　 为了做深做精产业链，公司不断向上下游扩张，根据自身实际情况采取不同的方式达到一体化经营目标。典型案例是与长飞公司于04年12月签订的战略合作协议，该协议以资本纽带强化了合作深度，使中天获得了稳定且具有竞争优势的预制棒，也可以选择灵活的品牌销售策略，从光纤光缆行业的源头和市场两方面加深了一体化经营力度，从而构建了虚拟的光纤光缆行业产业链。自此，从光纤行业来说，公司已经形成了从预制棒到光纤拉丝，再到成缆，直至销售的整体经营。而从电力导线生产到绞缆的电力电缆产品一体化经营也已齐备。随着06及07年各产品链公司产能的急剧扩张，公司在两大领域的市场地位也将不断稳固，不但增强了抗风险能力，更能以低成本、高效率、提供全面解决方案的方式参与竞争，大大提升了综合竞争力。