宝 钢股份：股价9块并非遥不可及　买入

　　投资要点

　　 收购资产尤其是不锈钢业务盈利状况大幅改善。05年公司不锈钢产品毛利率为-10.2％，毛利亏损9.23亿元。2006年1-9月份不锈钢业务毛利率达到11％，三季度更是达到了16％。

　　公司成本受铁矿石价格和有色金属价格上涨影响不大。碳钢产品的成本不仅没有因为铁矿石离岸价格的上涨而上升反而出现了下降。特别值得关注的是不锈钢业务，在镍价上涨了近一倍的情况下，成本基本保持在去年的水平上，这也是今年不锈钢业务盈利水平大幅提高的主要原因。..随着公司宽厚板、不锈钢和1800冷轧以及三热轧、五冷轧的投产、达产和增产，公司2007年钢材产量将增长10％以上，而且随着新的镀锌、镀锡、镀铬板生产线的投产，进一步提高公司的加工深度，预计2007年业绩增长20％，每股收益0.90元。

　　按照公司的中长期规划：公司通过扩容现有生产基地、收购集团在建项目以及兼并重组和新建项目，2012年前公司的规模将达到5000万吨。宝钢集团充裕的资金以及中国钢铁业的龙头地位，决定了公司在国内钢铁公司兼并重组中必然要成为领导者。并购重组不仅提升公司的内在价值和市场地位，同时能够吸引投资者重新认识钢铁公司的内在价值。国内钢铁企业之间的购并重组将是未来5年内的投资主线。

　　今年以来，亚洲主要钢铁公司的股价涨幅大幅超越本国大盘指数。宝钢作为中国钢铁企业的龙头，其市场地位、竞争实力和市场影响力均不输于这些企业。如果参照国际钢铁公司的定价，按照2007年0.90元的每股收益，给予宝钢股份10倍的市盈率和1.8倍的市净率水平，宝钢9元的价格并非遥不可及。

　　 宝钢股份1-9月实现每股收益0.52元，其中三季度单季实现每股收益0.27元，单季超过上半年水平，业绩的增长幅度大大超过市场预期。

　　我们可以看到公司有以下几个亮点：

　　一、收购资产尤其是不锈钢业务盈利状况大幅改善。05年公司不锈钢产品毛利率为-10.2％，毛利亏损9.23亿元。2006年1-9月份不锈钢业务毛利率达到11％，三季度更是达到了16％。不锈钢业务毛利占全部毛利的比重由2005年的-3.80％上升到2006年1-9月份的9.27％，上升13.1个百分点。

　　二、公司成本受铁矿石价格上涨影响不大。2006年铁矿石离岸价格上涨19％，但是由于公司通过长单锁定降低了运费，加上通过跨厂际对标、全员降本增效推进，尤其是加速新产线达标达产，成本控制取得了明显的效果。碳钢产品的成本不仅没有因为铁矿石离岸价格的上涨而上升反而出现了下降。特别值得关注的是不锈钢业务，在镍价上涨了近一倍的情况下，公司通过加块了生产线的达产速度以及提高镍、铬的收得率，使得今年不锈钢产品的成本基本保持在去年的水平上，这也是今年不锈钢业务盈利水平大幅提高的主要原因之一。

　　 公司由于季度定价，公司四季度产品价格较三季度有所下降，但是仍然高于二季度水平，我们估计公司四季度的盈利能力仍然高于二季度水平，我们预计公司2006年全年实现每股收益0.75元。

　　公司2007年的利润增长主要来源于：公司的生产规模将进一步扩张，预计新投产的宽厚板、不锈钢以及1800冷轧板明年将继续达产和增产。预计明年宽厚板将增产30～50万吨、不锈钢增产30～50万吨、1800冷轧板增产20万吨，加上预计明年的三热轧和五冷轧项目，预计2007年产量将增长200万吨以上；公司不断提高产品的深加工水平，随着镀锌、镀锡、镀铬等深加工产品线的投产，将进一步提高公司的盈利能力。我们预计公司2007年业绩将实现20％的增长，每股收益达到0.90元。

　　 按照公司的中长期规划：公司目前钢铁生产能力2200万吨；2009年现有生产基地将扩容至2500万吨；通过收购集团在建项目，公司将达到3000万吨的规模；到2012年，通过兼并重组和新建项目，公司的规模将达到5000万吨。

　　主要产品保持在国内市场的领头羊地位，战略产品群的销售量达到70％。

　　国家对于宝钢集团进行收购兼并在产业政策上是支持的。钢铁产业政策明确提出要通过钢铁产业组织结构调整，实施兼并、重组，扩大具有比较优势的骨干企业集团规模，提高产业集中度；支持钢铁企业向集团化方向发展，通过强强联合、兼并重组、互相持股等方式进行战略重组，减少钢铁生产企业数量，实现钢铁工业组织结构调整、优化和产业升级。

　　宝钢集团通过这些年的积累的充裕资金和与强大的与政府沟通能力是国内其他钢铁企业所不能比拟的。这为宝钢集团收购国内钢铁企业提供了强大的支持。收购兼并将是未来中国钢铁行业整合，以及宝钢进一步提高国际竞争力的唯一出路。

　　钢铁行业的国内国外购并重组，将不断吸引投资热情。并购重组不仅提升公司的内在价值，同时能够吸引投资者重新认识钢铁公司的内在价值。米塔尔溢价收购阿塞洛，两家钢铁公司股价都上涨了30%以上。国内华菱管线和莱钢股份两家公司的股权转让都是在净资产之上溢价收购。外资并购目标公司的市盈率与市净率都得到了提升，同类的钢铁公司按比价也有上涨动力。国内钢铁企业之间的购并重组将是未来5年内的投资主线。

　　在投资者心目中，钢铁行业是一个周期性行业，业绩波动大。但是近期的钢材价格一直处于高位，而且钢铁生产成本出现了一定幅度的下降，钢铁行业的盈利水平不断上涨。今年以来，国际钢铁股特别是亚洲地区钢铁股出现了较大幅度的涨幅，亚洲各国和地区的钢铁龙头公司的涨幅大幅超越大盘。

　　国际钢铁股平均市盈率10倍，市净率2倍，宝钢股份按照07年的业绩计算，市盈率目前仅有6倍。我们认为宝钢作为中国钢铁企业的龙头，其市场地位、竞争实力和市场影响力均不输于这些企业。如果参照国际钢铁公司的定价，按照2007年0.90元的每股收益，给予宝钢股份10倍的市盈率和1.8倍的市净率水平，宝钢9元的价格并非遥不可及。 (中信证券 周希增)