有线电视网络具有实际上的运营垄断优势，即使只有基本收视业务也能保证有合理利润。有线电视网络目前在国内的主要应用还局限于电视，当未来业务扩展到数据和语音领域的时候，这一独特的网络资源的赢利潜力会得到更大的利用。

　　 数字电视转换以后，使得收费频道、交互式点播和增值服务的提供成为可能，这将使有线电视运营商在基本收视维护费以外获得更多来源的收入。数字电视转换以后的第一年不计基本收视维护费的提高，单是付费电视就可以使月平均用户收入提高6元。当用户接受了这种付费收视模式以后，我们预计用户在付费电视上每月的消费额还会增加。

　　数字电视转换后基本收视维护费的提高带来的收入就已经远超过免费赠送的机顶盒的开支。

　　有线宽带上网业务是待挖掘的金矿。国外的经验证明有线宽带上网可以和ADSL分庭抗礼。在用户总数快速发展的中国的宽带接入市场，即使有线网络所占宽带接入的市场份额从目前的5%只是提高到10%，也意味着从2007年到2009年的有线宽带用户数量年复合增长率为48.6%。

　　未来的IPTV和直播卫星将成为有线数字电视的补充，而不会是有线数字电视的直接竞争对手。三网融合是好消息，有线电视公司在打破壁垒后可能增加的收入要远高于可能失去的收入。

　　建议把有线电视网络公司纳入长期投资组合，以分享有线电视行业在未来的随着新业务成长、用户价值快速提高带来的股东价值增长。个股推荐资产收购预期比较确定的广电网络和具有区域优势的歌华有线。

　　 歌华有线(600037.SH)

　　歌华有线作为唯一一家负责北京地区有线广播电视网络建设开发、经营、管理和维护的网络运营商，是A股市场上最纯粹的一家有线电视公司。公司已经在北京市城八区部分居民社区启动了有线电视数字化整体转换试点工作。北京作为中国收入水平最高的城市之一，数字电视转换以后的收费频道和增值服务都有很大的市场。

　　2006年1-9月，公司主营业务收入和净利润稳步增长，共实现主营业务收入68,963万元，比去年同期增长了13.78%,共实现净利润22,319万元，比去年同期增长了23.13%。

　　公司于2006年10月16日接到主管税务机关批复,公司符合文化体制改革中经营型文化事业单位转制为企业的相关免税条件,从2004年1月1日至2008年12月31日免征企业所得税。公司目前享受15％的企业所得税税率。2006年1-9月公司已按相关规定计提企业所得税,在履行相关程序、办理相关手续,符合相关会计制度规定确认条件时,预计2006年1-9月可增加净利润39,289,147.51元,预计增加每股收益0.06元(全面摊薄)。公司2004年度和2005年度分别缴纳企业所得税35,386,066.48元和50,900,467.75元,公司将向相关部门办理免税手续。

　　目前有线电视的基本收视费是每月18元。虽然目前北京数字电视转换以后基本收视费暂时没有提价，但从其他城市的经验我们预计数字电视基本收视费提价只是一个时机问题。而在暂时没有获准提价之前，我们估计政府也会以别的优惠政策鼓励公司开展数字电视的转换工作。2004年到2008年免征企业所得税以外，后续别的优惠措施的可能性是存在的。

　　社区宽带的网络结构采用光纤到大楼，五类双绞线到用户的方式。宽带接入目前公司最便宜的包月计划相当于每月83元。这个价格低于其他的竞争对手(目前北京ADSL的1M包月价格为150元)，在接入质量和用户体验相似的情况下，具有很大的竞争力，根据新浪网的网上调查，69.9%的用户表示在各个宽带服务商中会选择歌华有线。

　　我们估计2006年底宽带用户有望达到10万户以上。如果年公司的300万用户中有15%选择宽带服务，即使他们选用的都是价格最低的83元套餐，一年的宽带收入那时也有4.5亿元，相当于公司2005年主营业务收入总额的50%。

　　预测2006年、2007年、2008年EPS分别为0.53元、0.75元、0.83元，给予“买入”评级。

　　广电网络(600831.SH)

　　目前公司在有线电视网络经营方面的地域范围仅在宝鸡市地区。运营一个地区级城市市区范围内的有线电视网络。但公司拟以向特定对象非公开发行股票募集资金向陕西省广播电视信息网络股份有限公司收购其所属的陕西省范围内之西安市、咸阳市、宝鸡市、铜川市、渭南市、延安市、榆林市、汉中市、安康市、商洛市、杨凌区共11个市、区的有线电视网络相关资产。转让价格以净资产为计算基础。为了此次收购，将定向增发数量不超过8000万股(含8000万股)，增发价格不低于5月19日前20个交易日股票均价的90%，也即不低于11.64元，募集资金不超过8.8亿元。

　　通过收购广电股份的资产，陕西省各地市的有线电视网络资产将纳至公司麾下，公司的经营范围将从点扩大至面，从局部扩大到了全省，也因此将成为陕西省内唯一的有线电视网络运营商，在全国范围内也成为唯一整合了全省有线电视网络的运营商。本次收购计划完成后，公司的净资产值将从3.1亿元上升到11亿元左右。根据《陕西省广播电视信息网络股份有限公司部分资产评估项目资产评估报告书摘要》，2005年年底陕西省广播电视信息网络公司的净资产为11.8亿元，评估价值为11亿元，2005年的净利润为0.75亿元，比2004年增长6.4%。

　　陕西省政府已把有线电视数字化整体转换列为省“十一五”规划重点建设项目。根据二○○六年六月三十日发布的《陕西省人民政府关于有线电视数字化整体转换的实施意见》，整体转换的办法是：在核定有线数字电视基本收视维护费，适度提高资费标准的前提下，采取增加节目数量和信息服务、提高服务质量，向用户主终端免费配置机顶盒，在具备网络技术条件的区域逐步关断现模拟有线电视信号的方式进行。数字电视收视转换以后基本收视维护费将由原来的每月14元提高至25元。对不愿收视数字电视节目的用户可暂时保留中、省、市、县6套模拟有线电视节目，每月按5元收取基本收视维护费。2006年计划转换20万户，2007到2008年转换130万户，2009到2010年转换150万户。2011年到2014年转换100万户。

　　我们预计增发收购完成以后来自公司在全省的基本收视维护费将为公司提供稳定的现金流入，在数字电视完成的地区收费频道等附加服务收入的比重将增加。落地费收入和广告业务收入将维持稳定的增长，但占总收入的比重将下降。初装费收入从长期来说将会逐步减少。宽带接入收入有快速增长的空间，但在大规模开拓市场之前，公司首先必须要提高目前宽带接入的质量。

　　目前增发收购的计划尚在审批过程中，对公司估值的不确定性在于增发收购获得批准的时间。

　　如果收购省有线网络资产在2007年初以前完成，其对业绩的贡献将从2007年开始体现。2005年EPS为0.132元，预测2006年、2007年、2008年EPS分别为0.17元、0.61元、0.79元，给予“买入”评级。

　　中信国安(000839.SZ)

　　公司的主营业务跨越多个领域，主要包括盐湖开发、有线电视网络、增值电信业务、锂离子电池材料制造、工程建设和房地产等。1-9月实现主营业务收入13.35亿元,同比增长3.33%；实现主营业务利润5.95亿元,同比增长13.12%；实现净利润1.72亿元,同比增长12.42%。公司于2006年8月非公开发行12,000万股股份，发行价格12元/股，总股本由原659,999,989股增至779,999,989股。募集资金计划用于投资建设青海盐湖资源综合开发项目。

　　在有线电视业务方面，公司所属18个有线电视合资公司2006年前三季度实现主营业务收入7亿元，净利润1.45亿元，公司的权益利润为6187万元。公司投资的各有线电视项目用户总数超过600万户。同时，公司的数字电视业务也获得了长足发展。南京、武汉、长沙、合肥、威海、常州等地的数字电视业务试点工作逐步展开，其中南京有线电视项目的数字电视整体转换工作自7月1日启动以来，以日均5000户、月均15万户的速度顺利推进，其他部分城市整体转换工作也逐步进入到政府审批程序中。截止2006年9月底，公司所属有线电视项目已发展数字电视用户60万户。

　　由于受到国家政策对广电控股的要求，公司对各地有线电视网络公司的投资是以参股的形式，持有股份在49%或以下。由于不是绝对控股，各地有线电视网络的业务发展更多的是取决于当地广电大股东的意向，公司并不能起主导作用。在各省省内原来分散的有线电视网络整合为全省统一网络的趋势下，对公司参股的各城市有线网络有何影响还不明确。公司投资的有线电视网络公司在未来几年里将继续为公司提供稳定的收入，但我们估计公司未来投资的重点和利润的增长可能会更多的取决于盐湖项目的进展。预测2006年、2007年、2008年EPS分别为0.35元、0.78元、1.01元，给予“中性”评级。

　　东方明珠(600832.SH)

　　公司已经树立以媒体为主导的发展战略。2006年1-9月份媒体产业(传输业务和媒体广告)营业收入比去年同期增长14.06%,呈现良好的上升态势，利润总额占公司的利润总额的52.63％。观光休闲旅游产业作为东方明珠成熟的基础核心产业之一，其对集团公司营业收入和利润总额的贡献度保持在三分之一左右，旅游产业收入主要来自于东方明珠电视塔和国际会议中心，预计这方面的收入会保持稳定。在新媒体方面公司的投资范围广泛而且进取，投资范围覆盖公交车上的移动电视，楼宇中的公众电视、和移动合作的手机电视。此外房地产和贸易业务也是收入的重要组成部分。

　　公司在2006年8月公布计划非公开发行不超过8000万股(含8000万股),控股股东上海广播电影电视发展有限公司拟以自有资金对本次发行的股票以大于15％的比例进行认购。其他不高于85％的股份将由其他特定机构投资者认购。预计募集资金约8亿元左右,用于投资上海东方有线网络有限公司、新媒体中心、地铁电视公司、北京歌华文化中心有限公司。，其中收购上海文广集团持有的10％上海东方有线网络有限公司所需资金为1亿元左右。受让前公司持有上海东方有线网络有限公司29％的权益,受让完成后公司持有上海东方有线网络有限公司的权益比例上升为39％。上海东方有线网络有限公司的主营业务为：对上海市有线网络资源进行经营管理。目前有线电视网已拥有近400万用户、7000余公里光缆、2200个光节点,共传送61套模拟电视节目。截止2005年12月31日,上海东方有线网络有限公司总资产19.77亿元,净资产6.06亿元,2005年实现净利润1.14亿元,净资产收益率为18.81％。如果根据1亿元收购10%的股权测算，收购每个用户的价格只是250元，这样的交易对上市公司无疑是很有利的。此次转让完成以后，上海文广集团剩下还持有的10%的东方有线网络股权，在未来继续转让给上市公司的可能性存在，公司拟与上海申通地铁资产经营管理公司共同出资成立合资公司,建设上海轨道交通全网络下车厢、站台、站厅的电视媒体平台。合资公司总投资为8亿元,公司拟出资2亿元,出资比例为25％。投资5亿元建设“新媒体中心”。新媒体中心将从内容、传输、技术等方面,对东方明珠现有的手机电视、城市电视、公众电视等予以全方位的支持和投入。

　　预测2006年、2007年、2008年EPS分别为0.22元、0.28元、0.31元，给予“中性”评级。

　　电广传媒(000917.SZ)

　　公司最主要的收入来源是广告策划制作代理，其次是网络传输服务，其他的主营业务还包括影视节目交换制作发行、旅游业和房地产业。公司独家代理中国湖南电视台六大频道和湖南广播电视报的全部广告业务。其中，广告收入在3个亿以内的部分，公司与电视台按4:6比例分成，超过3亿的部分，按15:85比例分成。

　　公司与１１个市、州、２２个县(市)合作组建了３３家网络合资公司，拥有有线电视网络用户180万户。2006年上半年公司参股的各市、县的有线电视网络合资公司实现投资收益3330.93万元。根据湖南省有线电视数字化工作的整体部署，湖南省计划于2008年年底之前完成全省数字电视的整体平移。根据湖南省物价局的通知，数字电视转换以后，配送机顶盒的用户每月的基本收视费根据地区不同在23.5元到24.5元之间，用户自己购买机顶盒的基本收视费为每月18元。

　　目前的股价包含了市场憧憬的湖南广电集团是否会电广传媒作为唯一的融资平台并有优质资产注入，但这个可能性目前尚没有明确的迹象。

　　在不考虑未来可能的资产注入的情况下，预测2006年、2007年、2008年EPS分别为0.04元、0.11元、0.19元，给予“中性”评级。