|
造纸行业研究 |
| www.cnfol.com 2006年11月22日 17:21 德鼎投资 |
造纸业是从事纸浆及纸产品生产的行业，其最显著的特点是资本密集和资源约束。我国造纸业属于成长性基础原材料工业，在国民经济有重要地位。该行业具有周期性与季节性的特征。目前，造纸业通常划分为新闻纸、文化纸、包装用纸和特种纸四个子行业。
国家政策是我国造纸业重要的影响因素，政府从产业政策、反倾销保护和环保政策三个方面对造纸工业的发展进行支持和规范；原材料是制约我国造纸业发展最大的瓶颈；人民币升值对造纸业的有利，但是升值之利被原材料价格上涨所吞噬。
经过十几年的发展，中国已成为全球第二大纸及纸板的生产国和消费国。中国造纸业的发展有两方面影响因素：一是国内经济的持续增长，带动了对纸及纸板的需求，并刺激国内在造纸领域的投资；二是全球造纸业产业转移的国际背景。
我国纸业的消费和生产在“十五”期间获得了快速发展，2005年我国纸及纸板消费量达到5930万吨，增长9%，2000~2005年复合增长10.3%。2005年我国纸及纸板产量为5600万吨，同比增长13.1%。2000~2005年复合增长12.6%。预计到2010年我国纸及纸板消费量将超过8000万吨，产量突破9000万吨。
就目前而言，造纸行业景气拐点短期内难于降临。国内外各项基本面因素均表明，行业整体环境的改善可能在明年。主要理由为包括：(1)未来一年国际浆价回落概率大于上涨；(2)国内产能增长放慢将缓解市场压力。
2005年全年国际浆价呈前高后低的走势，2005年一季度为高点，3月份以后逐渐下降，一直持续到三季度末，四季度有所回升。2005年针叶浆与阔叶浆的走势与往年明显不同，针业浆持续下降，阔叶浆走势坚挺，三季度阔叶浆甚至超过针业浆。四季度针业浆的价格有一定回升，阔叶浆价格保持平稳。1月份中上旬基本维持稳定，1月底开始到8月底，无论针业浆还是阔叶浆，价格都有一定的上扬，价格已突破去年同期的高点。针业浆由年初的612美元/吨上涨到8月底的710美元/吨，上涨16.0%；阔叶浆由年初的600美元/吨上涨到6月底的659美元/吨，上涨9.8%。废纸进口价格8月底达到年初价位。由于国内对废纸的需求较旺，预计进口废纸价格高位徘徊的可能性较大。并对用户产生负面的影响。
国内主要纸产品价格从2005年二季度以来缓慢下滑，新闻纸、铜版纸、白卡纸等均有一定的下滑，原因有原材料降低所导致的成本下降的影响，但最重要的是市场供给的增加。从2005年全年来看，主要产品新闻纸、白卡纸、铜版纸基本呈现下滑的趋势，但白卡纸、铜版纸要缓和很多。2006年前5个月，除新闻纸价格下滑较大以外，铜版纸、白卡纸价格基本稳定。进入6月份，铜版纸、白卡纸价格已有小幅的回升，新闻纸价格也紧跟其后出现小幅的上涨。7、8月份新闻纸、铜版纸、白卡纸价格相对平稳，但新闻纸市场压力较大，价格趋于下滑。预计2006年国内的铜版纸、白卡纸由于成本难以下降甚至有所上升，产品价格进一步下滑难度较大；新闻纸市场供给过大，价格进一步下滑的可能性较大。
继8月份纸业固定资产投资自2005年以来首次出现负增长后，9月份这种负增长不仅得到延续，且增速由-0.2%扩大到-7.4%，前9个月累计增速也进一步下降到10.7%。8月份行业利润取得了68.7%的增长，拉高前8个月累计利润增速至34.5%，成为2004年6月份以来的最高点；同时，它也延续了前7个月利润增速大于收入增速的趋势。
这种利润增长没有意义，原因是行业毛利率仍处于低位，这种利润增长来源于产能扩张。从估值角度看，由于行业盈利能力尚低于资本成本，资本推动下的利润增长越快则行业价值损耗也越多，即总体而言，纸业仍属“资本杀手”。因此，投资上惟有谨慎地选择盈利能力出众的极少数优势公司。
近期美国报业对中国新闻纸性价比的认同和相关公司计划加大对该市场的出口等使得部分投资者对国内新闻纸市场供求关系可能改善的预期正在增强，但出口不能从根本上改善国内新闻纸市场的供过于求，原因是：国内过剩产能远超预期出口量；北美新闻纸生产体系尚未开始对可能的进口实施抵制；产品出口价格无法得到明显提高等。
许多公司股价已经得不到基本面的支持，造纸板块更多还是个股行情，大多数上市公司将会同步于大盘。
鉴于造纸行业转折点尚难于降临，因此，给予行业中性的评级。在目前的形势下，纸业投资策略是在行业内寻找结构性机会，并为来年的拐点进行布局。建议关注以下三类公司的结构性机会：(1)产品档次高；(2)有规模优势和技术优势；(3)能稳定获取原材料。短线来看，香港方面，玖龙纸业(2689)、理文造纸(2314)等短线涨势凌厉，或对A股市场的造纸股有带动作用。
个股关注美利纸业。中冶集团入住美利纸业，成为公司林纸一体化项目能够全面完成的重要保障。该项目将推动美利纸业EPS大幅增长，将使美利成为继岳阳纸业后又一家林纸一体化企业，从而获得较高的估值水平。
公司总投资达到45亿元的林纸一体化项目将于2008年全面完成。公司的造纸制浆产能将随着林纸一体化造纸项目30万吨白卡和15万吨轻涂印刷纸产能的释放，达到2010年的78万吨(2005年产量为22万吨)。50万亩速生林明年进入轮伐期，每年可砍伐6~8万亩，可节约成本约2726万元，合EPS0.12元。给予推荐评级，建议积极买入。请手机分别发送(移动用户发送"YXCD"至2911600，联通用户发送"YXCD"至9901600)即时索取中线龙头品种。
| 德鼎投资成立于 1997 年，是国内首批通过证监会认证的证券咨询公司之一，公司拥有一支富有专业知识和实战经验的分析师队伍。德鼎投资以务实创新的风格享誉业界。长期以来，为第一财经等全国50多家券商、基金、投资顾问公司以及知名财经媒体提供各种理财报告和金融产品，具有独特性、实战性、权威性，被业界誉为“中国投资智库”。
咨询热线：021-61019779 |
|
|
|
|
【设为首页】【加入收藏夹】【收藏到 网摘 博采】【评论】【推荐】【打印】【大 中 小】【关闭】
|
|
|
| |
|
|
| |
|
|
|
