八一钢铁：公司并购价值凸现　推荐

　　投资要点：

　　价格创年内新高。自2006年11月16日我们首次推荐八一钢铁以来，该股累计涨幅已达到10.84％。昨日大涨7.5％，股价盘中曾一度触及涨停板3.66元。当日最高价和收盘价均为年内新高，换手率高达9.54％，显示场外资金正在积极介入。

　　调高评级至“重点推荐”。公司兼具吨钢市值最低和跌破净资产两大概念，内在价值被市场严重低估。根据我们测算，公司的理论估值可达5.63元，具有未来涨幅超过50％的可能性。

　　具有区位优势。公司具备年产钢300万吨的综合能力，作为新疆唯一一家大型钢铁联合企业，占据了新疆钢铁市场70％以上的份额，是我国西北地区仅有的两个钢铁生产基地之一。

　　拥有品牌优势。“互力牌”注册商标连续三年被自治区工商局评为新疆著名商标，“互力牌”系列钢材产品连续五年被评为新疆名牌产品，部分品种(如∮10－∮40螺纹)跻身国家级免检产品行列。

　　吨钢市值低估凸现投资价值。目前国内钢铁上市公司吨钢重置造价为2000元/吨(最新重置造价4000－6000元/吨)，八一钢铁今年产能将达到300万吨，理论的吨钢市值(重置成本)最低为60亿元(最新为120-180亿元)。按昨日收盘价计算，公司总市值为21.11亿元，吨钢市值为704元/吨，当前市值占重置成本35.18％(按最新计算仅为17.6％－11.7％)。

　　风险提示：1、公司产品省外销售量不断增长的同时，公司营业费用也在不断攀升。2、公司偿债能力趋弱，负债比率呈现上升趋势。

　　 一、公司所处行业背景

　　 1、中国既是钢铁大国，也是钢铁穷国

　　 中国是一个名副其实的钢铁大国。从1996年中国大陆钢产量首次超过一亿吨大关，并跃居世界第一位以后，中国钢产量连年快速增长，并一直保持钢产量世界排名第一的位置，中国钢产量已经连续9年居世界第一位。目前中国已经成为世界最大的钢铁市场，主要表现在：中国是世界上最大的钢铁生产国、最大的钢铁消费国、最大的钢铁净进口国、最大的铁矿石进口国。

　　但是，中国仍是一个钢铁穷国，庞大的人口基数摊低了人均消费钢铁的数量，2005年我国人均消费钢铁量仅为245公斤/年，不到发达国家的一半。

　　1970年英国人均钢材消费量达到峰值477公斤/年；1973年美国人均钢材消费量达到峰值690公斤/年；1973年日本人均钢材消费量达到峰值880公斤/年；1977年德国人均钢材消费量达到峰值625公斤/年。而台湾和韩国在城市化进程中人均钢材消费量均曾超过900公斤/年。

　　 从我国所处的发展阶段看，目前我国人均钢材消费量远未达到峰值。可以讲，我国工业化进程有多快，我国钢铁行业的增速就有多快。因此，中国的钢铁行业目前仍是朝阳行业。

　　2、产能扩张过快，短期呈现供大于求

　　 近年来，在市场需求、高价位和丰厚利润的作用下，各地投资钢铁项目的积极性高涨,社会资金开始大量向钢铁行业集聚，钢铁企业的生产能力不断扩大。2005年末，全国重点企业的炼钢生产能力已达3.8亿吨，较2001年末的1.5亿吨扩大了3倍。至2006年8月底，钢铁业新增产能为炼铁647.3万吨、炼钢362.2万吨、热轧1283.9万吨、冷轧272.2万吨；全行业在建项目达2074个，规模仍较大。

　　3、产业集中度低并仍在下降

　　 据统计，2006年上半年粗钢年产量大于500万吨的17家大企业，粗钢产量合计占全国总量的比重为46.33%，比去年同期下降1.77个百分点，产业集中度继续下降。全国钢铁行业企业数从2003年一季度末的3634家增加到2006年上半年末的6795家，仅2006年上半年新增钢铁企业191家。

　　提高中国钢铁行业的产业集中度是目前中国钢铁行业的一项重要任务，也是中国钢铁产业政策的要求。重组可以提高钢铁产业的集中度，从而打造大型的钢铁公司，确立钢铁强国地位，发挥规模经济和协同效应，提高钢铁企业的竞争力。

　　二、公司分析