特变电工：变压器之王　给予优于大市评级

　　 特变电工目前拥有国内最大的变压器生产能力，达到9,000万千伏安。公司是输变电行业战略思维最为清晰的企业之一，其确立了以高新技术为先导，将产业经营和资本运营相结合，以输变电、新能源、新材料三大产业为支柱。未来5年公司多项业务将面临快速增长的市场前景，首次评级为优于大市。

　　在公司的业务发展中，各项业务的收入及利润占比逐年变化。电缆业务由于竞争激烈与成本上升呈现明显的萎缩态势，未来占公司收入比重还会继续下降。公司的发展重点已经转向变压器业务及新能源业务。

　　公司类似于控股型公司，旗下业务颇多，各项业务均由下属的20多个控股公司与参股公司实施，在众多的控股公司与参股公司中，沈阳变压器厂、衡阳变压器厂、新疆众和股份公司以及新疆新能源公司贡献了绝大多数净利润，占比高达80%以上。因此，我们在进行业绩预测时，主要考虑的是这几家公司。而电缆业务则处于亏损或微利状态，并预期难以有明显好转。

　　公司是输变电行业战略思维最为清晰的企业，其确立了以高新技术为先导，将产业经营和资本运营相结合，以输变电、新能源、新材料三大产业为支柱。既在输变电主业中实施同心多元化战略，更在主业之外确立新兴业务与种子业务层面进行扩张。

　　公司变压器的成本压力在06年难以缓解，但利润率在缓缓回升，主要是受益于产品价格的上涨，07年应当有进一步的提升。

　　预计公司2006-08年净利润复合增长率为45%，平均净资产收益率10%。考虑到公司的长期增长潜力与良好的机制，给予公司一定的市盈率溢价，运用比较估值法，以2007年每股收益为基础，25倍动态市盈率，目标价为16.25元，首次评级为优于大市。

　　 主营构成与业务分布

　　 公司业务主要由变压器、电缆、新能源等构成。截至06年上半年，变压器已经成为公司主营业务的最大组成部分，收入占比64%。

　　 在公司的业务发展中，各项业务的收入及利润占比逐年变化。电缆业务由于竞争激烈与成本上升呈现明显的萎缩态势，未来占公司收入比重还会继续下降。公司的发展重点已经转向变压器业务及新能源业务。

　　 从2006年1－9月的变压器产量来看，特变电工下属沈阳变压器公司、衡阳变压器公司分别为全国第二和第三位，加上新疆总部和天津变压器公司的产量，特变电工是中国最大的变压器生产企业。

　　 公司类似于控股型公司，旗下业务颇多，各项业务均由下属的20多个控股公司与参股公司实施。

　　在众多的控股公司与参股公司中，沈阳变压器厂、衡阳变压器厂、新疆众和股份公司以及新疆新能源公司贡献了绝大多数净利润，占比高达80%以上。因此，我们在进行业绩预测时，主要考虑的是这几家公司。而电缆业务则处于亏损或微利状态，并预期难以有明显好转。