浙大网新：转型中进入快车道　强烈推荐

　　分销业务为公司提供了稳定的现金流。公司依靠销售网络进行IT设备的分销业务，由于该业务效益水平不高，公司经营的重点又在机电总包和软件外包领域，因此该业务从2004年开始进入平稳发展状态，预计该业务收入未来3年内基本会保持在现有水平，毛利率水平有所上升。

　　国内IT应用服务业务覆盖面广，发展较为缓慢。公司国内的IT服务业务主要涵盖电信、金融、政府、保险、工商、交通、医疗、一卡通等领域，由于所服务的行业面广加之市场竞争激烈，其业务发展较为缓慢，公司提出了提高软件及服务比重的业务转型目标，预计未来三年该业务会进入增长的轨道。

　　烟气脱硫市场需求量大。随着国民经济增长，电力需求仍将保持高于GDP的增长速度，预计2006~2010年我国新建火电厂规模每年平均约3000~4000万千瓦，全部需要安装脱硫装置；老机组改造加装脱硫设施约8000万千瓦，每年约1600万千瓦，未来五年我国电厂烟气脱硫投入将可能超过3000亿元。

　　烟气脱硫业务进入轨道。公司从2003年开始进入烟气脱硫领域，从法国阿尔斯通公司引进干法与湿法两种脱硫技术，目前已经发展成为国内烟气脱硫领域的总承包商之一，而且正在积极开发海外业务，2005年公司在国内烟气脱硫领域排名第三位。公司现有合同总额约40个亿，预计今年会实现12~14个亿的项目收入，烟气脱硫业务已经进入发展轨道。预计其余在建合同会在未来两年内得到确认，从而使07、08年机电总包业务持续增长，08年之后由于激烈的市场竞争和资金的压力，该业务会进入缓慢增长阶段，且毛利率水平会不断下降。

　　外包业务快速拓展。公司目前从事外包业务的人员约900人，其中对日约600人，对美约300人并计划今年扩充100人。2005年公司外包收入约1亿元国内排名第二，对日略高于对美业务，公司预计2006年对日业务增长超过100%，由于出售恒宇、与道富银行合资恒天推迟到明年等原因，预计对美业务今年会出现下滑，全年实现收入4000~5000万元。在道富银行、日立SAS、富士电机等战略合作伙伴的帮助下，预计软件外包业务07、08年分别实现3000万和5000万美元的收入，增长率超过行业平均水平。

　　众多移动增值业务仍在培育中，计划出售业务发展良好的公司。公司从事增值业务的子公司主要是网新兰德、上海花样年华和上海洲信，其中网新兰德在香港创业板上市。公司的增值业务主要有手机收费邮箱、IVR语音服务、WAP上网、彩铃、手机移动定位、手机游戏、手机流媒体广告等，目前上海洲信的手机邮箱业务发展较好，2005年净利润约3000万，预计06年可实现净利润5000万，由于信息产业部对SP厂商的整治并且增值业务受制于运营商的定价，公司计划出售所持有的上海洲信41.68%的股权。

　　股权激励计划。公司提出的股权激励计划使得管理层与股东利益更加趋于一致，如果股权激励得到通过，公司的激励约束机制将会更加健全，有利于吸引和保留优秀管理人才和业务骨干，4.3元的行权价格使得公司当前的投资具有较大的安全性。

　　估值及投资建议。预计公司06、07年分别实现每股收益0.16和0.23元，业务在转型中进入快速发展的轨道。综合考虑公司网络终端设备代理、软件开发与服务、脱硫环保业务在07年收入的比例状况，我们认为公司07年的合理市盈率水平因该为22.99~23.42倍之间，合理的价值应该在5.29~5.39元之间，我们给予公司“推荐”的投资评级。

　　风险分析。烟气脱硫业务市场竞争加剧，毛利率水平不断下降，市场占有率降低。外包业务的发展受制于与战略合作伙伴的业务拓展速度。 (渤海证券　崔健)