5、发展规划：

　　为尽快、充分发挥林泉电机集团在军用微特电机、民用特种电机方面的优势，新组建的林泉航天电机集团计划于2006年底成立，在2007、2008逐步投入近2.3亿元资金用于设备改造、厂房建设、新品开发。其中重点投入对象是军用微电机和军(民)用特种电机。

　　 目标规模8-10亿元：在不同时期、不同层面上，对林泉电机集团存在三个不同的预期。

　　061基地规划林泉电机目标规模10亿元；

　　 在组建上海林泉先锋之时，其目标为2010年10亿元，其中民品8亿元，军品2亿元；

　　 次组建林泉航天电机集团，目标为2010年8亿元，利润目标8000万元。

　　据了解，林泉电机集团以现有资产在在2005年的实现销售收入近3亿元，2006年预计近4亿元，预估2007年将接近5亿元。在本次组建新集团后再投入之后，我们估计林泉电机集团2010年实现8-10亿元的销售规模希望很大。

　　事实上，林泉电机集团的扩张之路，正是与航天电器如出一辙的道路。

　　 6、盈利能力分析

　　 历史与现实：航天电器曾在招股说明书中披露061基地管辖的23家企业的经营状况，林泉电机厂2003年净资产1.38亿元，销售收入4959万元，净利润1517万元，净资产收益率和净利率分别达11.0%和30.6%，盈利能力很强；本次增发收购公告中，2005年林泉电机净资产1.59亿元，销售收入1.46亿元，而净利润只有130万元。盈利与2003年存在极大反差，我们估计此种财务数据主要受(1)传统国企的管理；(2)历史负担；(3)部分投资项目亏损等因素的负面影响。

　　实际盈利能力估算：据了解，林泉电机为军工配套类产品的毛利率不低于航天电器，如果不是公司的其它的负担，其盈利能力甚至可能与航天电器接近。2005年林泉电机集团销售收入近3亿元(包括林泉先锋等)。

　　 航天电器在增发收购公告预计，林泉电机集团在成立后的第一个年度，预计销售收入达到4-4.5亿元，净利润3700-4000万元。我们估计以上利润指标可能还比较保守。以上公告内容让我们想起2004年航天电器招股说明书中对公司的发展规划的描述，公司明确对2005年度的主营业务目标将是销售收入2.5亿元，实现利润总额6000万元。05年底结算，公司实际实现销售收入2.95亿元，实现利润总额1.22亿元，均大大超过原定目标。

　　林泉科技可以作为林泉电机的盈利参照系。林泉科技主要业务是林泉电机分包过来的军品业务，包括部分零部件加工和总成，其研发与销售渠道均在林泉电机厂，一个合理的预期是，林泉科技的盈利能力将会大大低于林泉电机。林泉科技过往两年的年均收入增长率达到了近30%，毛利率在30-40%。

　　 盈利能力何以得到释放：航天电器收购林泉电机后，预期其盈利能力将得到充分释放，其原因主要在于：(1)采取人随设备的原则，优质资产进入航天电器，剥离掉富余人员和不盈利的资产(如亏损的深圳公司暂不收购)；(2)航天电器的高效管理体系；(3)加大设备投入，尤其是测试设备和先进加工设备，改变生产弱于研发的现状。

　　盈利预测与估值

　　 营运展望：

　　2006年：稳步增长，贵阳生产基地搬迁完成；2007年：原有业务平稳增长、林泉电机释放出较大盈利、苏州民品基地基本建成；2008年：林泉电机民品继续扩张，而苏州基地将成为最主要的增长来源。

　　盈利预测：

　　 业绩预估：按增发2400万股摊薄计算，我们估计2007、2008年公司净利润增幅增幅分别为32%和21%，实现每股收益分别为1.02元和1.25元；

　　 估值与投资建议：

　　我们以07年25-30倍市盈率给公司定价，估值区间为25.5-30.6元。同时我们认为，随着公司的整合与民品进展，在市场普遍认同公司的管理能力之外，公司的发展轨迹与业绩的可预测性大大增强，由此在估值上应该给予一定溢价。

　　 投资建议：

　　调高评级至“强烈推荐-A”。

　　风险提示：

　　以下两个因素将会对公司业绩构成重大影响，最终导致业绩表现不及我们的预期。

　　(1)林泉电机的整合慢于预期；

　　 (2)军工连接器生产与管理的优势不能充分在民品上发挥。 (发送"YXAＫ"移动用户发至2911600，联通用户发至9901600你就可以得到"这只“春播”提前成“冬播”，沉默之后必将大爆发的牛股"每条0.3元，请放心不包月。)