沈阳机床：居数控机床产业制高点 优于大市

　　 沈阳机床是中国最大的金属切削机床生产商。我们相信沈阳机床是我国振兴数控机床产业的最大受益者。我们估计母公司沈阳机床集团49%股权转让和管理层股权激励方案有可能在2007年上半年完成。我们认为此次母公司改制具有重大意义，将极大地提升上市公司股东价值。我们估计，最早从2007年下半年起，上市公司将步入一个3-5年的利润和净资产收益高速增长期。

　　母公司沈阳机床集团日前公开出让49%股权。我们相信外资对中国最大的机床制造商49%股权转让应该非常感兴趣。我们估计沈阳机床集团49%股权转让方案可能和管理层股权激励捆绑在一起出台。我们估计，今后一段时期关于母公司股权转让/股权激励进展方面的报道将极大地引起投资者对上市公司的兴趣，成为推动股价的催化剂。

　　我们认为中国数控机床仍处于发展周期的起步阶段。随着中国发展成为世界工厂以及政府对机械制造行业逐步升级，我们预计未来10-15年数控机床将以年均20-25%的速度快速增长。

　　公司整体搬迁到沈阳数控机床产业园的工作有望在2007年三季度完成。我们估计公司05-08年间数控机床销量的年均复合增长率为45%。同时，随着产品结构的逐步优化和产品档次的不断提升，我们认为今后几年公司的产品平均售价将呈上升走势。数控机床销售收入占总体销售收入的比重估计将大幅上升。

　　我们预计沈阳机床05-08年间净利润的年均复合增长率为47%。我们认为沈阳机床的估值在同业中应该最高。同时，公司也将受益于潜在的内外资企业所得税并轨。基于25倍的08年市盈率，我们得出目标价格为26.38人民币，较目前的股价水平有72%的上涨空间。沈阳机床的首次评级为优于大市。

　　 母公司改制将极大地提升股东价值

　　 2006年11月29日，母公司沈阳机床集团在上海举行推介会，公开出让49%股权。沈阳机床集团目前的股东为沈阳市国资委，此次，沈阳市国资委出让49%的沈阳机床集团股份，但仍保留51%股份，对企业拥有绝对控股权。转让采取在上海联合产权交易所公开挂牌的形式。

　　 此次沈阳机床集团股份转让对象包括境内外各类投资者。沈阳国资委要求，投资者在受让后5年内不得转让其受让股权；原则要求3家投资者联合受让上述49%股权，投资者之间保持独立性且单一投资者受让合计比例不超过30%，境外投资者受让比例不超过30%。

　　我们相信外资对中国最大的机床制造商49%股权转让应该非常感兴趣。据《东方早报》报道,推介会吸引了包括高盛、摩根士丹利在内的100余家境内外具有相当实力的投资机构前来参加，已有十多家投资机构表示了初步意向。另据《南华早报》报道，摩根士丹利有意购买沈阳机床集团30%的股权，且已经于2006年12月初开始尽职调查。同时，复星集团也意购买沈阳机床集团不超过19%的股权。

　　我们估计沈阳机床集团49%股权转让方案可能和管理层股权激励捆绑在一起出台。同时，我们大胆预计，这次股权转让/股权激励方案可能包涵3-5年预期业绩增长承诺之类的条款。在目前政府大力支持的大环境下，我们相信此次股权转让有可能在2007年上半年完成。

　　我们认为此次母公司股权转让具有重大意义，如果成功，将极大地提升上市公司股东价值。因为，上市公司是沈阳机床集团最主要的盈利贡献者。上市公司和集团的管理层基本上是一套班子。股权激励方案将促使管理层转变思路,，提高管理效率，努力挖掘潜力，把利润和股东价值放在重要位置。我们估计，最早从2007年下半年，上市公司将步入一个3-5年的利润和净资产收益高速增长期。

　　我们估计，今后一段时期关于母公司股权转让/股权激励进展方面的报道将极大地引起投资者对上市公司的兴趣，成为推动股价的催化剂。

　　 中国数控机床行业将迎来15年的黄金发展期

　　 装备制造业是为国民经济发展和国防建设提供技术装备的基础性产业。为加快装备制造业的振兴，2006年6月国务院出台了《关于加快振兴装备制造业的若干意见》(请参见附录三).我们相信今后10-15年，中国的装备制造业将实现持续快速的增长。

　　国内外装备制造业的发展经验表明，发展装备制造业，数控机床是基础。数控机床是装备制造业的工作母机。数控机床属于金属切削机床制造业。金属切削机床是用切削的方法将金属毛坯加工成机器零件的机器，它是制造机器的机器。现代机械制造中加工机械零件的方法很多:除切削加工外，还有铸造、锻造、焊接、冲压、挤压等，但凡属精度要求较高和表面粗糙度要求较细的零件，一般都需在机床上用切削的方法进行最终加工。

　　纵观振兴装备制造业的16个关键领域，每个领域的振兴都需要大批先进的数控机床来装备。如发展大型火力发电和核电机组、制造大型化工设备、开发大型海洋运输船舶、研制大型薄板冷热连轧成套设备、发展高速列车、新型地铁和轨道交通车辆等，都需要大批高速、精密、高效和专用数控机床来加工制造。同时，数控机床作为国防军工的战略装备，是各种武器装备最重要的制造手段，是国防军工装备现代化的重要保证。

　　我们相信，为了加快振兴数控机床工具工业，未来5年中国将营造几个数控机床产业化基地和为之配套的基础功能零部件产业基地，我们估计基地企业将享受国家政策和资金上的支持。数控机床产业化基地企业所开发生产的新产品和高档数控机床产品实行增值税返还政策。我们估计对企业技术开发中心和技术工程研究中心的初期建设，以及首套新产品，也将给予一定的风险补贴。技术开发投入较高的重点骨干企业，将可每年享受国家给予的一定程度的补贴。我们估计配套的扶持政策可能会在2007年后陆续出台。

　　我们认为中国数控机床仍处于发展周期的起步阶段。随着中国发展成为世界工厂以及政府对机械制造行业逐步升级，我们预计未来10-15年数控机床将以年均20-25%的速度快速增长。未来几年数控机床占全行业销售收入的比重将可能大幅提升。同时，高档数控机床主要品种将基本立足于国内。功能部件配套齐全，自给率达60%；有自主版权的数控系统占数控机床总产量的75%。