工程机械行业已进入中长期快速发展阶段

　　 中国经济正进入重工业化中期，发达国家工业化历程显示，重工业化期间工程机械获得了长期繁荣。而我国庞大的基础设施建设尚处于发展期，城镇化、新农村建设、铁路、公路基础设施、公共设施建设投资将带动内需持续增长，温和的宏观调控和迅猛的出口增长将使工程机械行业的周期性波动减弱，工程机械将持续5－10年的快速增长。

　　07年行业运行环境依然乐观

　　 未来2－3年，铁路、公路建设、十一五规划大型基础工程建设和出口的强劲增长等驱动因素依然存在；07年固定投资仍将平稳快速增长，且可能快于06年的增速；06年3、4季度，在需求淡季和宏观调控双重压力下工程机械行业增长依然强劲；07年行业增速可能因06年增长较高和工程机械产品需求的间歇性特征而小幅回落，但仍能保持20%以上快速增长。

　　旋挖、挖掘机、混凝土、叉车等子产品景气突出

　　 由于需求驱动因素的不同和市场结构的差异，各个工程机械子产品未来的增长前景会有分化。旋挖钻机、挖掘机在国内需求旺盛和进口替代的推动下，将呈高速增长的局面(30%－50%)；混凝土机械、叉车等将保持快速增长(20%－30%)；汽车起重机增长将回落(40%回落至20%左右)，推土机、装载机将保持平稳增长(10%－15%)。

　　估值提升与业绩增长双重效应显现，给予行业“推荐”

　　 在重工业化和产业竞争力提升的推动下，工程机械行业增长的确定性将逐渐提高市场对行业短期波动的担忧会逐渐弱化，行业整体估值水平将逐步上升，在业绩增长和估值提升的双重效应作用下，工程机械股票仍将表现强劲，我们给予行业“推荐”的投资评级。

　　优势企业仍是主流投资标的，推荐三一重工、柳工、山推股份

　　 由于工程机械行业特性，市场份额向优势企业集中是必然趋势，优势企业在行业的大发展中获益最大，一线龙头企业仍将是行业投资主流标的。根各子产品的增长趋势以及各公司的未来成长趋势，我们维持三一重工、柳工、山推股份“推荐”的投资评级，给予安徽合力、中联重科“谨慎推荐”的投资评级。

　　 工程机械行业已进入中长期上升阶段

　　 从我国工程机械行业历年的运行状况来看，周期型波动的特征比较明显。从94年开始，工程机械行业持续了长达5、6年的低迷期，2001、2002年在投资增速加快的驱动下，行业开始复苏，增长开始加速，04年宏观调控后，行业出现短暂回落旋即在05年底06年初恢复了快速增长。

　　 然而，如果跳出行业短期波动的迷雾，对比发达国家的产业发展历程和我国当前的行业状况，从更长远的角度来看行业的成长趋势，我们可以发现，中国的工程机械行业已经进入了一个中长期的上升阶段，而且这种成长趋势才刚刚开始，未来极为可能持续5－10年以上的快速增长，其增长的主要驱动因素是：经济进入重工业阶段后城镇化、新农村建设、铁路、公路基础设施投资带动内需持续增长；产业竞争力提升，进口替代走向出口。

　　日本的经验—工业化阶段的工程机械繁荣了20年

　　 工业化的本意是产业化，是各个产业不断从传统经济中产生、发展和壮大的过程，产业结构演变和升级是工业化的显著特征。在工业化过程中，一方面工业比重呈上升趋势；另一方面工业内部结构也不断发生变化。从先行工业化国家的演变趋势来看，基本上是沿着“农业－轻工业－重工业－高新技术产业－服务业”的轨迹发展，在工业化前期，轻工业或消费品工业(或消费资料工业)占据主导地位；在工业化中后期，重工业或资本品工业(或生产资料工业)比重显著上升，即出现“重工业化”。

　　 在工业化过程中的工程机械前景非常广阔，以日本为例，1950－1970年是日本的工业化阶段，其重工业占经济总体比例由1950年的40%上升到1970年的接近60%；在这一阶段，机械行业产值年均增长为23.7%，占总体经济的比重由1950年的13.8%上升至32.3%；日本的工程机械行业起步于50年代后期，其在重工业化阶段的65－75年间年均增长为19.4%左右，远高于整体经济的增长，在80年代后，随着日本工业化的逐渐完成，工程机械行业的增长才开始降低，但是仍有10%以上的增长，一直到90年后由于日本经济整体出现衰退，工程机械行业才开始出现零增长或负增长。

　　 中国进入重工业化中期，国内市场需求将持续旺盛

　　 对比发达国家的工业化历程，我国目前产业结构相当于日本60年代中、韩国80年代初的水平，处于重工业化的中期，即重工业加速发展时期，这一阶段有两个显著的特点：一是产业结构的调整，重工业或资本品工业(或生产资料工业)将迎来快速的发展；另一方面，基础设施的建设需要大量的投入。从发达国家的历程来看，实现重工业化为工程机械业发展提供了巨大的市场空间。我国目前的工程机械市场销售额仅为美国的40%，跟国土面积仅有中国4％的日本的市场容量接近，因而市场增长空间依然广阔，工程机械行业的高成长才刚刚开始。

　　 城市化和新农村建设将是长期的过程

　　 05年中国的城市化率为43%，与发达国家相比低20－30个百分点，“十一五”时期和到2020年的更长时段内，我国城市化率将继续保持较高的增长速度，预计每年提高1.1—1.2个百分点，比前20年快2倍。预计到2010年我国城镇化率将达到48%-50%，到2020年我国城镇化率将达到55-60%。根据国家建设新农村的规划，2006年开始，国家财政将加大对农村基础设施如水利工程、农村住宅、乡村公路等的投入。由于我国对农村投入长期严重不足，农村整体公共基础设施状况极为薄弱，因此，农村基础设施建设将经历一个长期的超常规发展过程。新农村建设与西部开发、东部崛起、振兴东北、环渤海地区开发等国家区域经济发展战略都是加速城市化进程的重要推动力，将持续推动房地产和基础设施投资建设。

　　 基础设施建设方兴未艾仍处快速发展期

　　 铁路、公路建设，电力和水利工程等基础设施是我国经济持续发展的重要基础和瓶颈，对这些基础设施建设的投资在中国将是一个长期增长的趋势，其中铁路建设和核电站建设都将相继进入跨越式发展期。

　　铁路建设进入跨越式发展期：“十一五”期间，我国年均铁路固定资产投资将达2500亿元，相比原先的500-600亿元投资额呈数倍增长。05年以来我国铁路投资已经开始加速，05年全国铁路投资890亿元，同比增长67.92%；06年1-8月，铁路建设投资822.27亿元，同比增长140%，但与06年规划的铁路投资计划1633亿元相比，目前仅完成50.4%，预计后续铁路投资还将进一步提速。

　　 大规模核电站建设即将展开：我国核电发电量占比非常低，未来的发展空间巨大，根据《核电中长期发展规划》，到2010年，我国的核电装机容量将从现在的870万千瓦达到1200万千瓦，到2020年前要新建核电站31座，在运行核电装机容量达到4000万千瓦；在建核电装机容量1800万千瓦，为达到这一目标，国家今后每年需新开工建设两个百万千瓦级核电机组，需要总投资5000多亿元。预计06年－2010年是核电建设加速发展期，2010－2020年将迎来发展的黄金时期，核电建设投资可能成为继铁路建设之后对工程机械的又一强劲需求源。

　　 重工业化过程中固定投资高增长有内生要求

　　 2002年以来我国固定资产投资持续维持25％以上的高增长，市场对投资增速能否持续普遍存有担忧。但是，如果对固定投资的资金来源和投资分布稍加分析，可以看到，固定投资的资金来源中国家预算资金和银行贷款的比重在不断降低，企业自筹资金占比却在不断上升，结合企业效益来看，工业企业利润一直保持25％－30％的高增长，我们认为，固定资产投资的高增长可能是我国进入重工业化发展阶段的内生需求，高增长趋势可能会持续相当长时间。

　　 竞争力提升，进口替代走向出口，国际市场成为新增长点

　　 工程机械产品的生产特点是多品种小批量，属于技术密集、劳动密集、资本密集行业。多品种小批量的生产不能实现流水线生产，劳动力成本就非常关键，而中国在劳动力成本方面具有非常强的优势，劳动成本大约是发达国家的10%，加上国产零部件、土地、折旧成本的优势，国内产品价格可以比国际产品低20%－40%；工程机械属于中端技术行业，通过引进国外技术和自主研发，中国企业已经开始具备自主创新、产品升级换代的能力，中国的工程机械行业完全具备参与国际市场竞争的能力。

　　经过10多年的发展，我国的工程机械产业已经从进口替代开始走向国际市场，从03年开始，我国工程机械产品进口额开始出现了下降，而出口一直保持40%以上的高增长，2006年1－9月行业出口收入增长74.2%，并首次超过了进口金额。

　　 目前，工程机械产品的出口趋势才刚刚开始，企业普遍出现了出口收入的高速增长，但是后期会出现分化，那些在产品认证、国际市场销售网络以及售后服务体系的建设方面领先的具有竞争优势的企业才能持续的从国际化中获益。此外各个工程机械子产品由于国际市场容量的不同，其出口增长潜力也会有所差异。

　　 行业增长动力改变，温和的宏观调控对行业影响在减弱

　　 国家宏观调控可能引起行业的波动是市场对工程机械行业的最大担忧，但是，分析历次宏观调控的情况，可以明显看到，国家宏观调控的政策更科学、理性，调控对工程机械行业的负面影响在逐渐减弱。其中，1993年开始的宏观调控是全面紧缩，调控力度大，对工程机械的影响最大，工程机械销售收入增速由1993年的67%下滑到同比下降13.5%，造成了工程机械行业持续几年的低迷；04年的宏观调控针对部分过剩行业，以行政手段为主，对工程机械的影响较大，04年3、4季度工程机械行业增速开始出现了大幅下降，但是在05年底旋即出现了明显的复苏，并在06年上半年创出了新高。