投资要点

　　全球经济增长为中国纺织服装业发展提供广阔空间。2005年-2010年全球经济年均增长速度权威机构预测为4.3%,为未来五年全球纺织服装的消费增长提供了坚实的经济基础，而中国将是其中最大的受益者。

　　国际优势与消费升级双轮驱动。目前中国纺织服装业的国际竞争优势还无人撼动，而巨大的内需市场已开始启动，在二者的共同驱动下，2006年以来行业运行超预期。

　　产业向高阶与高附加值靠拢。生产技术、销售实力的差距使全球纺织服装业的分工脱离产业链的分工，演变为高阶与低阶的分工、高附加值与低附加值的分工。“十一五”期间，我国将立足技术创新，在可持续发展的基础上，使产业向高阶与高附加值靠拢。

　　行业投资策略把握消费升级与技术进步主题。关注品牌服装、准品牌服装企业可能出现的超预期情况，以及服装辅料企业与之的联动效应；以核心技术为代表的差异化竞争，将带来估值的提升。

　　行业不利因素影响有限，评级中性。对升值和退税率下降有一定议价能力；稳中有升的行业成本压力可以逐步消化；固定资产投资减速，产能过剩压力减缓。鉴于行业目前估值水平与国际市场相比上升空间有限，且短期风险因素加大，给予中性评级。

　　风险提示。短期服装出口退税率存在从13%下调至11%的可能。

　　中国纺织服装业仍持续向好

　　全球经济增长为中国纺织服装业发展提供广阔空间

　　纺织服装提供人们生活所需的基本消费物资，纤维是纺织服装的原料，其产量能够代表纺织品服装的消费状况。从全球纤维产量十年的变化趋势看，其增长与全球GDP增长保持同向，即全球纺织服装需求形势受全球经济状况影响。2000年-2004年全球经济平均年增长率为3.9%,而根据国际货币基金组织(IMF)的预测，2005年-2010年全球年均增长速度维持在4.3%,为未来五年全球纺织服装的消费增长提供了坚实的经济基础。

　　在过去的十年，世界纤维产量增长了2204万吨，其中中国增长了1277万吨，占58%。劳动力成本及工业发展阶段决定了全球纺织业向中国等发展中国家转移的趋势，这是中国纤维加工量保持快速增长的前提。在全球纺织服装消费持续增长的预期下，中国仍是其中最大的受益者。即使中国纺织服装业在后配额释放期过后成长速度会减缓，但由于增速高于全球，在国际市场的占有率仍将不断提高。

　　中国的经济基础决定纺织服装业仍是支柱产业之一

　　从发达国家纺织服装业的变迁来看，纺织服装业充当了发达国家工业化进程的先导产业，如英国、美国、日本、韩国无一例外都在工业化的前期经历了纺织服装业的繁荣兴旺。

　　美国于1967年棉纱加工量出现下降，当年其人均GDP约为4000美元，1985年后美国棉纱产量上升则是美国作为棉花种植大国输出资源的表现；日本1980年后棉纱加工量开始下降，对应的人均GDP约为10000美元；韩国在人均GDP达到5500美元的1990年，棉纱加工量出现下降。考虑到中国严重的地区不均衡以及丰富的劳动力资源，我们认为在中国出现纺织生产向外转移的时间应晚于人均GDP达到4000美元之时，倾向于5500-10000美元的时间范围。

　　在经济增长和人民币升值的双因素作用下，2006年中国人均GDP达到2004美元，若按照GDP年均增长15%的水平，需要五年，即到2011年中国人均GDP能够突破4000美元，因此我们判断未来至少5-10年纺织服装业仍将是国家的支柱行业之一。

　　中国纺织服装业仍将保持旺盛的生命力

　　2005年是全球纺织服装贸易一体化进程的最后一阶段，美国、欧盟、加拿大和土耳其取消对中国的纺织品服装最后的进口配额，然而迅速激化的贸易摩擦导致欧、美和土耳其重新实施了进口配额，同年7月人民币实施汇率改革，步入升值轨道，不仅如此，2006年纺织品出口退税率还由13%下调为11%。种种压力下，行业预期被悲观氛围笼罩。然而2006年以来行业经济运行指标却超出市场预期，体现纺织服装行业超强的自我调整能力，这种调整能力更多的是行业深厚的历史积淀和明显的国际优势的体现，以及逐步升温的内需市场带来的贡献。

　　2006年以来重重压力下仍超预期运行

　　首先从总量指标上看，2006年纺织服装销售收入和利润总额分别同比增长22.25%和27.97%，同比虽然回落5.6和6.5个百分点，但仍然维持在景气高点上。根据国家发改委5月16日发布的对2007年一季度纺织服装行业运行情况的预测，2007年一季度纺织服装利润总额增长率有望达到38%。

　　其次盈利率指标，2006年纺织服装综合毛利率为10.64%，止跌并略微回升，利润率3.65%，回升0.17个百分点。2007年1-2月，纺织服装综合毛利率10.28%，同比下滑0.31个百分点，但利润率却同比上升0.35个百分点，为3.18%。

　　最后从出口数据看，2006年纺织服装出口额同比增长25.4%，达到1440亿美元，如果扣除2006年可能虚增出口的部分，约100亿美元，2006年纺织服装出口额仍同比增长16.7%。

　　2007年1-4月纺织服装出口额同比增长14.94%，由于2006年1-4月同比基数包括可能虚增出口的部分，因此2007年1-4月实际出口额增长率可能高于14.94%。根据月度出口额增长率历史变化规律：每年1-3月因春节素导致大幅波动，从4月份开始出口额增长率走势平稳并一直持续到年底，我们判断2007年纺织服装出口增幅在13-17%之间，实际出口增幅则为21%-26%。