==本文精彩导读==

　　１、航空机场：持续增长可期 关注4只龙头股

　　２、电力行业：强劲需求超过了市场 买入3只股

　　　　电力行业：太阳能发电产业发展前景广阔

　　３、计算机：高成长与高估值仍将并存 中性评级

　　４、金属行业：资源决定了其投资的价值

　　５、建材行业：投资策略与重点公司推荐投资评级

　　６、家电行业：兼顾基本面与资本运作 推荐5只股

　　７、旅游行业：市场的持续高速增长 推荐3只股

　　８、房地产：房价提升板块估值水平 关注7只龙头

　　９、基础化工：产品质量提升附加值 买入2只龙头股

　　航空机场：持续增长可期 关注4只龙头股

　　投资要点

　　航空公司正处于超预期需求增长和人民币升值带来的盈利增长周期，预期该周期将至少持续到2010年。之后，管理提升和战略转型有望继续推动盈利增长，航空公司将完成从外延式增长向内涵式增长的转变。机场业将维持稳定增长，非航业务收入快速增长将成为新的亮点。

　　需求增长超预期，将推动客座率稳步提高。强劲的宏观经济增长、居民收入提高和消费升级、对外贸易快速增长等因素推动航空市场客、货运需求旺盛。预测2006-2010总周转量年均增幅为15.5%，而同期运力供给年均增速为14%。稳步提升的客座率将使得票价水平更为坚挺。

　　行业面临良好的外部环境。人民币兑美元持续升值的趋势已经确立，将带来巨额汇兑收益，并降低飞机、航材、航油等进口产品价格。国际油价水平总体将呈稳中趋降的走势。预期06-08年人民币兑美元年均升值5%，原油价格(WTI)分别为66、62、60美元/桶。

　　行业面临一系列资产重组或资产注入机遇。航空公司关注的焦点是东航，其很可能引进新加坡航空作为战略投资者，并可能引发上航、南航效仿。即使引进新航不成，东航还可能作其他资产重组方案。多数上市机场将进行资产重组(如上海机场)和资产注入(深圳机场、白云机场等)。

　　给于航空运输和机场业"强于大市"的投资评级。重点关注盈利增长快、对汇率敏感度高、有重组预期这三类航空公司和有重大资产重组预期、业绩增长超预期这两类机场公司。个股关注中国国航  （601111 行情,资料,评论,搜索）、南方航空  （600029 行情,资料,评论,搜索）、东方航空  （600115 行情,资料,评论,搜索）、上海机场  （600009 行情,资料,评论,搜索）。

　　风险提示：油价超预期上涨；非理性价格战；资产重组方案低于预期；发生战争、瘟疫等突发因素。

　　航空运输业：需求增长超预期

　　我们在《否极泰来，迎接盈利周期--航空机场业2007年投资策略》(2006/11/12)中曾指出，中国航空运输业在经历种种挫折之后，正迅速摆脱困境，"峰回路转，否极泰来，航空公司有望迎来一轮大的盈利增长周期。"催生航空业反转的首要原因是超预期的需求增长。

　　强劲的宏观经济表现推动航空业快速增长航空业与GDP增长

　　具有较高的正相关性。根据欧美等发达国家的经验，航空业一旦开始起飞，其年均增速将是GDP增速的1.5～2倍，而且行业成长期长达30－40年。实践表明这个结论也符合我国国情，1990－2005年，我国航空业增速为16.9%，约为GDP增速(10.1%)的1.7倍。

　　如果从1980年开始计算，我国航空业至今已高速增长27年，按照国际上40年的行业成长期计算，我国航空业还有13年快速增长期，即到2020年开始步入成熟期。在宏观经济良性增长的背景下，目前规模已居全球第二的中国航空市场仍有巨大的增长空间。

　　消费升级推动航空旅游步入黄金增长期航空客运与旅游业有着极强的正相关性统计数据显示，旅游业与航空客运有着极其显著的正相关性。目前我国航空旅客中旅游乘客比例已达到40%，且还在不断提高。旅游业快速发展已推动航空业步入黄金增长期。

　　居民收入增加带动旅游业加速增长近年来，我国居民收入增长较为迅速。城镇人均可支配收入从1997年的5160元增加到2006年的11759元，年均增幅达9.6%。伴随着收入的提高，旅游正成为越来越多民众的休闲娱乐方式。2002年后，旅游人数增速已经开始明显超越GDP增速，显示旅游业已经进入加速阶段。

　　航空客运在全部运输方式中的占比显著提高消费升级背景下，居民出行方式正在发生显著变化。航空业作为最高级的交通运输方式，已逐步成为国内居民旅游出行的主要方式之一。近15年来，航空周转量的增速一直遥遥领先其他交通方式，其在全部旅客周转量中的占比，已从1995年的7.6%，提高至2005年的11.7%，占比提高4.1个百分点。

　　人民币升值下出境游快速增长本币升值，会推动本国居民出国旅游和消费，这已为日元升值经历所证实。

　　1984-1989年，日元兑美元从252升值至121，同期日本出境旅客呈快速增长态势，从466万人次增至683万人次，年均增速达13.6%。

　　居民收入提高、旅游签证放松、人民币升值等因素共同推动中国居民出境游加速增长。出境人数增长率从1998年的3.06%提高到2000年的13.43%，并在此之后，增长率一直维持在10%以上(2005年因东南亚禽流感、海啸而低于10%)。

　　与此同时，出境旅客结构发生了很大变化，因私出境人数从1998年的319万人次猛增至2006年的2880万人次，年均增幅达到31.7%，大大超过因公出境1.1%的增速。到2006年，因私出境占总出境人数的比例已达到83.4%。

　　出境旅游加速和运力投放加快，推动了国内航空公司国际航线的快速增长。在欧美航线上主要乘客为外国人(如中美航线上美国人和中国人的比例约为8：2)，他们更多地选择外航。随着国人出境人数增加，而且他们选择国内航空公司的可能性更大，由此导致了06年以来内航国际航线客、货运增速全面超越外航。人民币升值背景下出境游的快速增长将有力提升国内航空公司国际航线的客座率和收益率。

　　对外贸易拉动航空货运增长2001年中国加入世贸组织后"世界制造中心"地位进一步确立，进出口业务呈现高速增长态势。2007年我国将超越德国成为全球第二大贸易国，并有望于3-5年内超越美国成为全球第一大贸易国。

　　目前，我国已是全球最大的航空货源生成国。2006年，我国货运周转量中70%为国际及地区货运，30%为国内货运。国际货运占据主导地位，而且增速高于国内货运。对外贸易的蓬勃发展将为航空货运带来充沛的货源。

　　预测"十一五"期间航空需求年均增长15.5%美国波音公司和欧洲空客公司均预测，在世界较大航空市场中，中国国内航空周转量增速将继续领先全球。事实上，尽管我国已是全球第二大航空市场，但2005年总周转量不及美国的1/5，人均航空出行次数仅为美国的1/20，随着国民经济的快速发展，未来航空需求的增长空间极为巨大。

　　我们预测"十一五"期间我国GDP年均增速将达到9.13%(2006-2010年分别为10.7%、10%、9%、8%、8%)。按照航空业与GDP增速之间1.7倍的弹性系数，未来5年内我国航空总周转量年均增速将达到15.5%，高于我们之前预测的14.5%。

　　运力供给增长适度，客座率有望稳步提升我们在前期报告中曾明确指出，不认同当时市场上关于"运力将供过于求"的普遍预期，而认为未来5年内我国航空供求关系将呈良性发展态势，客座率总体上将稳步提高。事实上，06年全国客座率同比提高了0.9个百分点，07年1季度同比又提高1.2个百分点。

　　根据民航总局规划，2006－2010，我国飞机架数年均增长11.5%。考虑到特殊情况，我们测算飞机数年均增长为12.9%，年均座位数增长约为14%，均低于市场需求增速。根据中国民航大学的预测，未来5年我国飞机数年均增长12.7%，结论同样是需求增速超过运力供给增速。

　　我们预测未来5年运力需求增长将超过供给，特别是07、08年需求增长将超过供给的增长，客座率水平有望稳步提升，并使得票价水平更加坚挺。我们尤其看好07、08年的航空市场，因为即使航空公司有新的购机协议，也很难在这两年内交付到位。而在需求方面，由于08年奥运会的日益临近，以及2010年上海世博会召开，市场需求将持续旺盛。

　　三大因素推动机场业务量稳步增长我们预期以下三项因素将成为未来3－5年内机场业务维持快速增长的推动力：(1)宏观经济和对外贸易的持续增长、居民消费升级带动旅游乘客的稳步增加，为航空业提供充沛的客、货源；(2)运力扩张为机场业务量的增长提供坚实基础。2006－2020年，预期我国将总共进口飞机达2000架，是现有飞机数量的2.3倍。(3)航权开放将进一步敞开国门，巨大的国内航空市场必然吸引更多外航的进入。同时，民营航空公司的涌现也将成为机场的客户。

　　我们预期06－08年国内航空总周转量年均增速为15.5%，飞机起降架次年均增速约为13%-14%，继续维持快速增长态势。

　　良好的外部环境--汇率升、油价稳人民币长期升值趋势确立人民币兑美元持续升值的趋势已经确立。目前市场对这一判断已形成共识，而且对人民币升值幅度的预期处于不断调升之中。航空公司均拥有大量的外币负债，且主要是美元负债，人民币升值必然带来巨额汇兑收益。此外，人民币升值将导致飞机、航材等进口商品价格的下跌，国内以人民币计价的航油价格也会出现下降。表1列示了各航空公司对人民币升值的敏感度分析。