投资摘要：

　　2006年以来，消费增速明显提高，零售行业上市公司业绩平稳快速增长，随着销售规模的提高，商业渠道的价值显现，从而使主营业务利润率得到提高，销售净利率由去年的2.15%上升到第一季度的2.58%。

　　超市类公司的平均收入和利润增速，明显超过了百货类公司。连锁超市股的收入、利润增幅分别为41.5%和87.6%，百货股的收入、利润增幅分别仅为7.7%和3.1%。商业公司未来的趋势是进行业务调整，强化内生型的增长。

　　上市公司持有的物业，以及股权投资的变现价格，都可能随着二级市场价格的攀升而提高。综合比较，百联股份、陕解放A、新世界、欧亚集团等公司价值有重估的空间。

　　外资零售企业对本土零售企业的压力仍然较大。外资在人才、管理、配送、信息系统领先于我国零售企业。2008年以后中国政府对外资的税收优惠有所降低，内资企业也许可以喘息片刻。

　　两年以来，上证指数上涨了275%，而商业股指数上涨了521%。今年苏宁电器、合肥百货、广州友谊、新华百货等优质公司股票表现比较突出。

　　根据未来资金成本及成长性的判断，我们认为在未来两年的牛市里，零售股的合理市盈率在30-40倍。我们分析认为小商品城、武汉中百、百联股份、友谊股份等公司有显著的投资价值，未来18个月的投资收益率分别为84.8%、42.1%、22.2%和11.6%。继续强烈推荐小商品城和武汉中百。

　　社会消费呈现加速增长的态势

　　在经济发展、人均收入增长、城镇化的推动下，批发和零售行业的销售总额继续保持平稳、较高的增长态势，使商业股呈现出良好的成长性和防守性。在2005年1月-2007年5月的29个月里，国内批发和零售行业的月平均销售额5154.5亿元，月均增长13.5%。

　　从统计分析可以看出，2006年以来，消费增速明显提高，提高约1个百分点；2006年三季度以后增速进一步提高，达到14%以上。月均消费额2005年12月突破5000亿元关口，2006年10月跃上5500亿元以上，年底则刷新了6000亿元的记录。

　　2007年1季度，社会消费品零售总额21187.8亿元(其中批发和零售业17841.8亿元)，占同期GDP 50287亿元的42.1%。而2005年这一比例仅为30.5%。消费对经济的拉动力有明显提高。

　　2007年1季度，批发和零售额同比增速14.7%，同期GDP的增速为11.1%，商业行业的表现强于总体经济。随着经济增长、城乡居民收入提高，我们认为2007年下半年行业表现仍然会比较景气。

　　从商品类别5月份数据来看，建筑及装潢材料类增长62.8%，而家具类、肉禽蛋类和金银珠宝类分别同比增长41.6%、38.8%和37.3%。

　　零售行业上市公司业绩平稳快速增长

　　根据WIND数据，2006年百货零售行业上市公司主营业务收入合计161,399,259,620元，净利润合计3,462,146,721元。今年一季度主营业务收入合计51,920,645,550元，净利润合计1,337,161,510元，经营现金流量净额合计607,975,047元。

　　去年年报主营业务收入同比增长率(算术平均)为22.51%，净利润同比增长率为-5.02%。今年一季主营业务收入同比增长率21.5%，净利润同比增长率为28.5%。销售净利率由去年的2.15%上升到第一季度的2.58%。

　　上述重点公司2007年1季度的主营业务利润率平均数为23.8%，销售净利率为4.9%，单季度净资产收益率(ROE)为3.3%，均高于行业水平。

　　资产负债率较高，为61.7%，但仍有下降的空间，且包括无息负债。存货周转天数30.6天，比上年的35.6天有较大下降。

　　上述重点公司单季度主营收入平均达到26.4亿元，主营业务利润4.5亿元，净利润0.6亿元，在行业中属于业绩优良、规模较大的蓝筹股。鉴于我们对行业和公司的分析，我们认为未来两年，苏宁电器、百联股份、小商品城、武汉中百、新世界等优质零售上市公司业绩的年平均增幅在30%到50%之间。

　　在备选公司里面，我们重点关注王府井，该公司的经营财务指标已经呈现全面向好的趋势。去年销售净利率达到3.01%，主营业务利润率17.35%，今年一季度净资产收益率(ROE) 3.89%，资产负债率仅为57.5%，存货周转天数31.32天。今年一季主营业务收入同比增长率38.73%，净利润同比增长率45.25%，单季度主营业务收入23.6亿元，主营业务利润4.3亿元，净利润0.72亿元。