投资要点

　　 2007年上半年旅游行业业绩表现较为抢眼，继续保持快速且加速增长的态势，盈利能力继续提升，并呈现出增收增利的良好局面。而这种业绩表现基本符合我们的预期。

　　2007年净利润的快速增长主要与旅游行业总体营业状况的继续大幅改善有着密切的关系。一方面，营业收入大幅增加、营业成本得到较好控制，从而导致毛利快速增长，毛利率有所提升；另一方面，投资收益继续保持高速增长，并已成为净利润的重要贡献者。

　　2007年上半年旅游行业费用增长较快，但并没有失控，基本仍处于正常范围内波动，费用率总体仍属稳定。

　　从旅游行业各子行业来看，其业绩表现基本与整个旅游行业大同小异，其业绩均呈现较快增长，盈利能力均有所提升。其中景点、旅游综合行业与毛利快速增长相关，而酒店行业则主要受益于投资收益大幅增长。

　　2007年上半年业绩的快速增长主要依靠经营状况的大幅改善，因而这种增长是内生性的，且也是可持续的。随着需求的强劲增长和供给瓶颈的打破，以及奥运会等重大事件等无疑将为未来旅游行业发展提供重大的发展机遇和良好的外部发展环境。此外，一些特殊因素也将进一步助推业绩。我们预计，2007年下半年旅游行业仍将继续保持快速并加速增长的势头；2007-2008年旅游行业上市公司营业收入增速将分别达到26%、39%；净利润增速分别达到35%、43%；2009年后受奥运会等“峰聚”因素的影响，营业收入和净利润增速将略有回落。

　　我们依旧看好旅游行业，然而，短期来看，目前旅游行业的整体估值水平有些高。正鉴于此，我们认为，在当前这种高估值的背景下，只有那些未来具有较高且可持续的成长性，同时具有较强核心竞争力的行业龙头公司才能分享这种高估值，而选择这一类公司才能给我们提供足够高的安全系数。我们建议投资者坚持成长与价值并举的投资策略，而四季度可以更为重要关注：桂林旅游、华侨城A、中青旅、锦江股份。

　　 旅游行业2007年中报分析

　　 业绩继续快速增长，基本符合我们预期2007年上半年旅游行业业绩继续快速增长，盈利能力继续提升。2007年上半年17家1旅游上市公司合计实现营业收入42.85亿元，新增6.92亿元，同比增长19.2%，增速较去年同期上升了7.7百分点；净利润4.35亿元，同比增长27.1%，增速较去年同期上升1.1个百分点；按总股本加权平均计算的EPS达到0.10元，同比增加0.012元。销售净利率为10.2%，较去年同期上升0.6个百分点。总体上，2007年上半年旅游行业业绩表现较为抢眼，业绩继续保持快速且加速增长的态势，盈利能力继续提升，并呈现出增收增利的良好局面。

　　 期间费用较快增长，但仍属正常2007年上半年旅游行业期间费用达到11.42亿元，新增2.02亿元，同比增长21.5%，增速较去年同期上升了16.3个百分点。从期间费用率(期间费用/营业收入)来看，2007年上半年期间费用率为26.7%，较去年同期仅上升0.5个百分点。总体上看，2007年上半年旅游行业费用增长较快，但并没有失控，基本仍处于正常范围内波动，费用率总体仍属稳定。从具体三项费用来看：

　　1)管理费用强势反弹，管理费用率稳定。2007年上半年旅游行业管理费用达到5.29亿元，新增9743万元，同比增长22.6%，增速较去年同期上升了28.8个百分点。管理费用率12.4%，基本也去年同期相当。

　　 2)财务费用高速增长，财务费用率微升。2007年上半年旅游行业财务费用为7860万元，新增2502万元，同比增长46.7%，呈现出高速增长态势，财务费用率1.8%，较去年同期上升0.3个百分点。

　　3)销售费用继续较快增长，销售费用率略有下降。2007年上半年旅游行业销售费用5.34亿元，新增7994万元，同比增长17.6%，增速较去年同期下降1个百分点，销售费用率12.5%，较去年同期下降0.2个百分点。

　　 旅游综合行业成为收入和净利润的重要贡献者1)从子行业的规模增速来看：首先，旅游综合行业收入增速最快。2007年上半年旅游综合行业营业收入同比增长22.1%，增速较去年同期上升了13.2个百分点。而景点行业收入增速较去年同期下降了7.1个百分点，但其增速仍达到18.5%；酒店行业收入同比增长仅8.6%，增速较去年同期上升了0.9个百分点；其次，景点行业的净利润增速最快。2007年上半年景点行业净利润同比增长37.5%，增速较去年同期上升2.0个百分点，为行业内净利润增长最快的行业；旅游综合行业同比增长29.9%，增速较去年同期下降了3.2个百分点；酒店行业同比增长16.7%，增速较去年同期上升3.6个百分点。

　　 景点行业2007年中报分析

　　 业绩继续高速增长，盈利能力继续稳步提升2007年上半年7家景点行业上市公司合计实现营业收入达到8.50亿元，新增1.32亿元，同比增长18.4%，增速较去年同期下降7.1个百分点；净利润1.23亿元，新增3364万元，同比增长37.5%，增速较去年同期上升2个百分点；按总股本加权平均计算的EPS达到0.11元，同比增加0.02元；销售净利率为14.5%，较去年同期上升2.0个百分点。总体上2007年上半年景点行业盈利能力继续稳步提升。

　　 毛利快速增长导致净利润高速增长毛利快速增长，毛利率有所提升表明景点行业的营业状况继续改善，进而导致呈现高速增长。一方面，营业收入增速保持高位。2007年上半年景点行业实现营业收入达到8.50亿元，新增1.32亿元，同比增长18.4%，尽管增速较去年同期下降7.1个百分点，但仍保持在高位。另一方面，营业成本增速下降明显。2007年上半年景点行业营业成本为4.75亿元，新增6429万元，同比增长15.7%，增速较去年同期下降10.2个百分点。这可能主要与2007年上半年景点行业上市公司纷纷加强了成本控制有关。在上述两方面因素的作用下，2007年上半年景点行业毛利达到3.76亿元，新增6772万元，尽管增速较去年同期下降2.9个百分点，但其增速仍达到22.0%，继续保持快速增长的良好态势，进而导致2007年上半年景点行业的毛利率达到44.2%，较去年同期上升了1.3个百分点。另外，在物价上涨的背景下，景点行业毛利和毛利率仍能实现较快增长，这也反映出景点行业的上市公司还是具有一定的成本控制能力。

　　 酒店行业2007年中报分析

　　 业绩继续增长，盈利能力明显提升2007年上半年3家酒店上市公司合计实现营业收入6.04亿元，新增4780万元，同比增长8.6%，增速较去年同期上升了0.9个百分点；净利润1.44亿元，新增2058万元，同比增长16.7%，增速较去年同期上升了3.6个百分点；按总股本加权平均计算的EPS达到0.09元，同比增加0.01元；销售净利率达到23.8%，较去年同期上升1.7个百分点。可以看出，2007年上半年酒店行业的收入增长缓慢，净利润呈较快增长，同时酒店行业整体上的盈利能力则呈现出明显提升的态势。

　　 毛利的高速增长导致净利润大幅增加旅游综合行业净利润的大幅增加主要是受营业状况的继续改善明显好转所带来的毛利的高速增长的影响。一方面，营业收入加速增长。2007年上半年旅游综合行业实现营业收入28.31亿元，新增5.12亿元，同比增长22.1%，增速较去年同期上升13.2个百分点。另一方面，营业成本得到较好的控制。2007年上半年景点行业营业成本为19.34亿元，新增2.44亿元，同比增长14.4%，增速较去年同期仅上升1.3个百分点。在上述两方面因素的作用下，2007年上半年旅游综合行业毛利达到8.97亿元，新增2.68亿元，同比增长42.5%，增速较去年同期上升44.4个百分点(去年同期增速为-1.9%)。2007年上半年旅游综合行业的毛利率为31.7%，较去年同期上升了4.5个百分点，呈现明显提升之势。