投资要点：

　　根据有关部门数据，前8月我国零售业销售持续增长，与我们此前判断相符。我们认为支持零售业销售增长的因素仍在,未来销售增长仍具持续性。

　　在行业向好的情况下，企业扩张欲望强烈，但由于地产价格上涨和代理商的分割，扩张正变的日益艰难。

　　以中高档和流行商品为主要源头的增长决定了扩张将是本轮零售业增长的主流，我们认为区域内扩张更易成功，跨区域扩张时我们认为大体量可在一定程度上保证业绩的稳定，而收购的扩张策略应优于新建店。

　　零售业业绩近两年的增长较为明确，但此前由于估值较高，我们一直给予中性评级，随着时间推移，我们将其评级上调为推荐。建议关注区域龙头百货企业和超市企业，继续持有苏宁电器，此外，我们还建议关注具有资产注入可能的公司。

　　一、宏观数据持续向好

　　根据相关部门公布的数据来看，1—8月零售业经营环境持续向好，与我们二季度时对行业运行趋势的判断基本相符。

　　消费品零售总额持续稳步增长

　　1-8月我国消费品零售总额保持迅速增长势头，前8月共实现消费品零售总额56159亿元，同比增长15.7%。为近几年来的新高。特别是从增长率上来看，在扣除春节因素后，消费品零售总额增长速度呈现出逐步上升趋势。

　　物价指数上升速度加快

　　1-8月物价指数明显上升，且从6月开始，物价指数上升呈现加速趋势。

　　具体分析物价指数变动原因，主要源于食品的变动，其余产品变动相对较小。这一变动对超市企业收入上升产生一定正面影响，但对百货业影响不大。但从我们实际调研中发现，尽管根据国家统计局相关统计表明，服饰类商品整体价格变动不大，甚至略有下降，但中高档品牌服饰类商品价格于今年却出现明显上扬，而这是促进百货业销售上升的重要原因之一。

　　消费者信心指数在高位徘徊

　　进入07年以后，我国消费者信心指数在年初一度下滑后迅速反弹，目前仍在高位徘徊，物价上升的迅速在一定程度影响了消费者信心，但我们认为总体来看，消费者信心仍相对充足。

　　二、销售增长仍具持续性

　　从07年前三季度的情况来看，社会消费品零售总额持续迅速增长，从半年报来看，商业企业的销售收入普遍出现上涨，没有一家商业销售出现下降。特别是从部分未进行扩张的商业企业如中兴商业、S百大等来看，在并未进行任何扩张的情况下，仍取得收入的良好增长速度，这也表明07年上半年商业企业单店同比销售增长良好。我们认为，未来这一趋势仍将得以延续。

　　经济增长及收入上升仍具持续性

　　中国经济近几来持续迅速增长，尽管政府多次进行宏观调控，但从来看，我们仍未看到中国经济增长回落的迹象，与之相适应的，中国居民的收入也出现稳步上升，至07年后，收入上升速度更是出现加速趋势，我们认为，在经济大环境向好的情况下，我国居民收入的上升具有持续性，此外，随着社会保障体系的逐步完善，居民的实际可支配收入也将有所上升，从而保持社会消费持续增加。

　　适龄消费人口增长仍在持续

　　我们在此前的报告中曾一再提出，适龄消费人口的增加是本轮零售业上升的重要原因之一。自1981年开始中国进入人口出生率的高峰期，这个期间维持了十年左右，这也意味着近几年仍有大批的消费人群从学校逐步进入社会，与此同时还伴随着收入的不断上升。故我们有理由相信，未来几年内适龄消费人群仍能为零售业的持续增长不断做出贡献。

　　通胀的持续有望促进零售业业绩的增长

　　如前所述，进入2007年以来我国物价指数持续上扬，其近期有加速趋势，尽管此轮通胀在一定程度上是由于生猪出栏量意外下降而导致猪肉价格大幅上扬，具有一定的非常规性，随着生猪供应量的逐步增加，通胀压力可能有所减小。但我们认为，随着原材料和公用产品价格的逐步上涨，未来很长一段时期内，通胀仍有持续可能，而零售企业大多采取联营方式进行经营，收入来源于销售扣点，通胀的增加有望实现客单价的上升，从而促进单店销售收入上升并带动零售企业收入及利润的上升。

　　三、企业扩张愿望日益强烈的同时，扩张正变得日益艰难

　　随着经济及收入的增长，自05年开始，零售业特别是百货业出现了明显的反转，这也进一步刺激了零售企业的扩张欲望，从近两年的情况来看，绝大部分的零售业上市公司进行了不同程度的扩张。然而随着企业扩张愿意的日益强烈，我们认为零售企业的扩张正变的日益艰难。

　　商业地产的紧缺及其价格的上涨是制约企业扩张的重要障碍

　　零售业特别是其中的百货业是一个讲究商业选址的行业，对商业地产的要求较高，而随着零售业的整体好转和前几年的扩张，大型城市的中心商圈几乎都被占据，这也为零售企业的进一步扩张带来较大的困难。此外，随着人民币的升值，地产价值的重估盛行，加上商业企业利润的增长，商业地产的价格也出现较快的上升，从而也使得零售企业的选址变的更加困难。从目前来看，大多数的零售企业都为扩张中的商业选址所困扰。

　　代理商地方割据是零售企业跨区域扩张的长期障碍

　　我们在此前的报告中曾提出，零售业所面临的供应商大多数采取代理商制度，而各地区的代理商往往并不一致，这也造成了零售企业在跨地区扩张时往往面临不同的代理商，在合作时面临较多障碍，并直接影响到跨区域扩张的成功与否。我们认为，大多数的供应商均不可能在短期内改变现有的营运体系，这也意味着零售企业跨区域扩张的障碍将长期存在，其中百货业所受影响尤为严重。