2008年上半年“煤电联动”可期

　　在需求持续快速增长， 供给增加趋缓的情况下， 我们维持对全国机组利用率2008 年初见底回升的判断，预计2007 年~2009 年发电小时数的变化幅度分别为-3.6%、0.5%和2.4%。行业利用率周期的回升将推动电力公司业绩增长。

　　近期，电监会出台了《电网企业全额收购可再生能源电量监管办法》，规定了可再生能源发电优先上网。 这种配套产业政策的出台标志着我国可再生能源发电进入了实质性的高速发展阶段。 可再生能源发电包括水电、风电、太阳能发电和生物质发电， 其中水电的产业化可行性最高， 开发的经济前景也最为广阔。 节能减排政策提高了可再生能源发电的战略地位， 并强化了水电资源的稀缺性。作为发电公司，谁掌握了大江大河的开发权， 谁就占据了资源。 在未来上网电价持续上升的背景下， 水电企业将具有非常大的边际收益，相应的，应享有资源类公司的高估值水平。

　　另外，我们预计2008 年上半年国家进行第三次“煤电联动”的可能性较大，但幅度可能小于前两次，预计电价上调幅度在3%左右。

　　关注央企整合和资产注入题材

　　我们一直认为整合是现阶段电力行业中一个鲜明的主题。 这一整合的概念可理解为两个层次， 其一是行业竞争格局变化， 其二是集团公司对上市公司的资产注入。 我们推荐行业竞争格局变化中的强势公司， 并关注具有实质性资产注入的公司。 近一年来，国投电力、建投能源、国电电力、吉电股份等公司纷纷完成了资产注入， 深能源的整体上市、桂冠电力、川投能源等公司的资产注入也在进行。 这种外延式的发展推动上市公司业绩大幅增长，并提高了上市公司的战略地位。 我们认为， 作为央企发展方向和产业发展趋势， 央企整合和资产注入将实质性的成为电力行业投资的亮点。电力行业作为资本资产密集型的行业，其进行资本、资产运作的空间较大，持续时间较长。 而且，电力企业同质性较强 (包括实际控制人的同质性)，同类型企业在选择发展战略时也较为相似。 我们由此判断各集团进行整合的步伐和方式将较为一致。 我们在附表中罗列出了一些重点上市公司及其集团公司的装机规模比较， 作为思考其外延式增长潜力的参考。值得注意的是，量化分析外延式增长的程度和时点难度较大， 投资者应保持谨慎的态度进行选择。

　　电力行业四大投资主题

　　我们四季度给予电力行业 “推荐”的评级。我们认为，利用率回暖、节能减排、 行业整合和资产注入是主导今年四季度乃至2008 年电力行业投资的四个主题。 我们遵循这一思路进行梳理，认为：(1)行业利用率回暖对华能国际、大唐发电、华电国际、国电电力、上海电力等公司最有利。(2)节能减排政策提高了可再生能源发电的战略地位， 强化了水电资源的稀缺性。长江电力、桂冠电力等大、 中型水电公司的长期价值和战略地位显著提升。此外，节能减排推动产业升级，拥有大容量、高参数机组的公司从中受益。(3)电力行业整合大幕已经拉开， 中长期竞争格局正在发生变化。 重点关注国投电力、长江电力、五大发电集团的核心上市公司及强势地方性公司。(4) 实质性的资产注入和央企整合将成为投资亮点。 我们继续推荐具有明确预期及估值安全边际高的上市公司，如长江电力、国投电力、国电电力、华能国际、桂冠电力、深能源等。 风险偏好高的投资者可以关注强势地方性电力集团公司的整合进程及与之相关的上市公司。