本报告延续年度、中期报告价值投资和主题投资并重的投资策略。价值投资继续推荐优质战略性品种华侨城；主题投资重点推荐提价预期明确的丽江、黄山，同时建议关注存在资产注入预期的重点公司。个股推荐依次为：华侨城、丽江旅游、 黄山旅游、中青旅、西安饮食。最后的附件中列出了A股、海外上市的中国旅游股、世界主要国家旅游股市场数据及估值比较供大家参考。

　　 行业发展势头良好，黄金周改革不改变行业快速成长趋势。今年的3个黄金周合计游客规模、旅游收入分别同比增长16.8%、20.1%。预计全年国内、入境旅游收入将分别增长19%、12%，旅游总收入增长17.5%。旅游行业加速增长势头明显，即使黄金周制度改革，也不会改变经济持续增长、收入水平提升、消费结构升级等推动行业增长的深层次原因，对行业影响为中性偏好。

　　07-08年进入新的景区提价周期。景区公司存在3年一次周期性提价的规律，上一次的提价高峰是在04-05年，在行业周期和通货膨胀因素的共同作用下，07-08年景区公司将迎来又一轮提价高峰。

　　价值投资策略，继续强烈推荐战略性品种华侨城。我们从竞争要素、增长方式、公司治理三个方面判断公司的长期价值，继续强烈推荐优质品牌扩张公司华侨城。整体上市启动无疑为短期股价上涨提供了额外的动力，但我们更看重整体上市对推动公司持续发展的长期效用；建议投资者从旅游产业的角度出发、充分认识公司的长期投资价值并战略性持有。

　　主题投资策略，提价是最大的热点、资产注入仍然值得关注。黄山索道、峨眉山景区门票提价都已进入听证程序，预计丽江索道提价08上半年将有突破；首旅股份资产注入浮出水面、华侨城整体上市也将启动，有同样预期的 桂林旅游、西安饮食等公司依然值得关注。

　　维持行业推荐评级。战略价值突出的华侨城依然是我们的首推品种；继续强烈推荐具有潜在利好、业绩快速增长(或改善)的丽江旅游、黄山旅游、西安饮食；维持中青旅、桂林旅游、 锦江股份等长线价值型品种的强烈推荐的评级。

　　 一、行业动态

　　 (一)行业总体发展势头良好

　　 1．国内旅游市场发展势头良好

　　 (1)国内游客增势良好。已披露数据的省市，国内游客数量均有不同程度的上涨，其中，西藏、安徽、浙江、四川、江西等省增速较快，分别为75%、35%、20%、20%、21%，深圳、南京等老牌旅游城市增速趋缓；这7个省市共接待国内游客2.63亿人次，同比增长20.7%。(2)旅游收入持续增长。已披露数据的6个省市旅游收入保持较快增长，其中西藏、安徽、四川、浙江分别达78%、33%、21%、21%；这6个省市旅游收入共计1988亿元，同比增长21%。

　　 (2)黄金周累计收入同比增长20%。今年春节、五一、十一三个黄金周，国内游客规模合计达到4.17亿人次，同比增长16.8%；旅游收入合计达到1816亿元，同比增长20.1%。

　　 2．入境旅游平稳增长，“休闲度假、会议商务”游客比重稳步上升

　　 入境旅游平稳增长。7月份，入境游客1149万人次，同比增长5.4%，其中外国游客229万，同比增长19.6%；1~7月份，入境游客接近7500万人次，同比增长6.0%，其中外国游客超过1400万人次，同比增长18.7%；上半年旅游外汇收入179亿美元，增长13.1%，

　　 “休闲度假、会议商务”游客比重稳步上升。近年来，以“观光休闲、会议商务”为目的的游客比重稳步上升，以观光休闲为目的的游客比重已超过52%，以会议商务为目的的游客比重接近26%，二者合计超过78%，而2003年只有63%。

　　 预计07年旅游收入1.05万亿元，增长17.5%。入境旅游方面，今年1-6月，旅游外汇收入接近180亿美元，增长13.1%，预计全年达到380亿美元，同比增长12%；国内旅游方面，春节、五一、十一三个黄金周，全国累计出游规模、旅游收入分别同比增长16.8%、20.1%，预计全年国内旅游收入增长达到19%。

　　我们估计全年旅游总收入有望达到1.05万亿元以上，增长速度超过17.5%。

　　 (二)行业动态点评

　　 1、黄金周制度改革传言再起

　　 十一黄金周刚过，有关黄金周制度即将进行改革的报道再次出现。一个比较流行的说法是，五一黄金周将被取消，休假时间将分配到除夕、清明、中秋等其他几个传统节日中，并且休假制度改革方案最早会在08年春节实施。据报道，国家旅游局官员对黄金周改革传言发表评论，称取消五一黄金周只是改革方案中的一种。

　　点评：

　　尽管现行的黄金周制度存在一些弊端，但在保护公民休假权利方面，以国家公共假期形式确定的黄金周无疑具有带薪休假不可替代的作用，因此目前完全取消黄金周还不现实。由于黄金周制度对交通及旅游接待设施在短期内造成了巨大的压力，对黄金周制度作出部分调整的可能性还是存在的。

　　 在我国经济持续快速增长、居民收入水平提升及消费结构升级的大背景下，06年以来，我国旅游业出现了加速增长的态势。我国旅游业目前仍处于快速增长的初期，支持旅游业发展的主要因素将长期存在，因此黄金周制度是否改革并不会影响旅游业的发展趋势。我们认为，黄金周制度如果发生变化，将对景区公司构成利好、对酒店公司影响中性、对旅行社公司短期有负面影响。原因是，在旅游业快速增长的大趋势下，从全年来看，黄金周改革并不会减少景区的游客规模，而且将使游客在时间分布上更加均衡，有利于景区公司提高设施(如索道)利用水平、提高全年的有效接待量；目前国内的酒店公司业务仍以中心城市为主，因此黄金周制度是否调整对酒店业整体基本没有影响；对于旅行社公司，黄金周制度的变化将导致旅游线路调整，短期内会有一定负面影响。

　　(关于今年十一黄金周点评详见10月9日研究报告《十一黄金周旅游业平稳增长》)